一、公司概况

南大光电（300346.SZ）是一家专注于先进前驱体材料、电子特气、光刻胶及配套材料的半导体材料企业，产品广泛应用于集成电路、平板显示、LED等领域。公司核心看点在于：前驱体与电子特气构成业绩基本盘，ArF光刻胶产业化正加速推进。

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二、财务表现与盈利能力

2025年全年： 实现营收25.85亿元，同比增长9.93%；归母净利润3.20亿元，同比增长18.00%；基本每股收益0.46元。销售毛利率39.62%，净资产收益率9.19%。

2026年第一季度： 实现营收6.62亿元，同比增长5.45%；归母净利润1.24亿元，同比增长29.97%；扣非净利润1.05亿元，同比增长38.61%。

盈利能力持续改善： 26Q1销售毛利率41.86%，同比提升1.01个百分点，较2025年全年提高2.24个百分点；销售净利率22.97%，同比提升2.33个百分点。

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三、业务结构分析

1. 前驱体材料——核心增长引擎

2025年前驱体材料（含MO源）收入7.14亿元，同比增长23.46%，销量约489.8吨，同比增长27.84%，毛利率高达50.88%，同比提升2.27个百分点。26Q1先进前驱体收入同比增长22%，毛利贡献同比增长23%，有力带动半导体业务核心增长。

2. 电子特气——稳健基本盘

2025年特气收入15.36亿元，同比增长1.94%，销量约1.16万吨。公司在磷烷、砷烷等优势品类基础上，积极布局5.5N级高纯三氟化氮项目，乌兰察布基地已建成六个车间、设计产能5400吨，并拟扩建2000吨高纯电子级三氟化氮。

3. ArF光刻胶——中长期成长弹性来源

2024年公司有三款ArF光刻胶通过认证并实现销售、收入破千万；2025年新增三款，合计六款通过客户验证，全年光刻胶业务收入突破两千万元，光刻配套稀释剂收入实现翻倍。当前ArF光刻胶产能为50吨/年。

子公司宁波南大光电已具备功能单体、功能树脂、光敏剂等关键材料的自主研制能力，为产品开发和客户验证提供材料端支撑。

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四、行业景气度与国产替代

2026年以来，全球半导体材料出现全产业链涨价，覆盖硅片、湿电子化学品、靶材及封装材料等核心品类。WSTS预计2026年全球半导体市场规模将达1.51万亿美元，同比增长89.9%。

机构认为，在需求高增、成本上升及地缘冲突三重共振下，叠加海外龙头扩产较慢，国内优秀材料企业有望迎来国产替代加速的关键窗口期。预计到2030年，我国半导体产业规模将突破3万亿元，整体自给率达到70%。

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五、机构观点与盈利预测

机构 评级 目标价 2026E EPS 2027E EPS 2028E EPS
群益证券 买进 67.0元 0.62元 0.76元 0.92元
平安证券 推荐 — — — —

群益证券预计2026-2028年公司净利润分别为4.3、5.2、6.3亿元，同比增速+33%、+23%、+21%。平安证券指出，半导体行业处于景气上行周期，公司业务进一步聚焦半导体材料，前驱体收益不断增厚，业绩有望维持较好增势。

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六、主要风险因素

1. 光刻胶产业化不及预期：ArF光刻胶客户验证周期长、产品稳定性要求高，短期收入体量仍较小
2. 新项目进展风险：三氟化氮扩产等项目推进存在不确定性
3. 行业景气度波动：若半导体行业周期下行，将直接影响公司业绩
4. 股东减持压力：2026年内，第一大股东沈洁计划减持不超1%股份，董事王陆平计划减持不超0.02%股份
5. 估值偏高：当前股价对应2026年PE约91倍，2027年约74倍，估值处于较高水平

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七、总结

南大光电短期受益于半导体行业高景气，前驱体与电子特气两大基本盘稳健增长；中期看点在于ArF光刻胶从验证迈向产业化导入，有望打开新的成长空间。但当前估值已反映较多乐观预期，需密切关注光刻胶放量节奏及行业周期变化。

⚠️ 免责声明：本报告仅为信息整理与客观分析，不构成任何投资建议。股市有风险，投资需谨慎。