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$兆易创新(sh603986)$
8月18日盘后兆易创新（ 603986 ）中报落地：

营收 115.66亿（同比+178.67%）





归母净利 68.57亿（同比+1091.5%）





扣非净利 48.83亿（同比+796.9%）





Q2单季净利 53.96亿，环比Q1（14.61亿）再涨269%，一个季度赚出2025全年（16.48亿）的3倍多





毛利率 37.21%→63.12%，经营现金流60.48亿（同比+531%），ROE 23.13%



钱从哪来：不是魔法，是利基存储的供给真空

三星/SK海力士/美光把产能全压去HBM、DDR5，利基型 DRAM 、NOR Flash、SLC NAND被"让"了出来。兆易卡位正好：NOR全球第二（~19.4%）、SLC NAND国内第一、利基DRAM国内第二，三线全部量价齐升，存储营收同比+245%，MCU再补一条腿（+49%）。成本只增63.6%，收入增178.7%，正向剪刀差把利润杠杆拉满。

但68.57亿里有约19.74亿是"纸面钱"

归母和扣非差了快20亿，核心是持有长鑫科技等股权公允价值变动收益约22.28亿。

看主业成色盯扣非+797%就行，归母+1091%那个数字更炸，但含浮盈、不可线性外推。下一季长鑫估值一动，这块收益会反向波动。

和小米那份财报放一起看，才是完整剖面

小米手机出货-26%、手机毛利率11.5%→8.5%，兆易净利+10倍——同一轮存储涨价，供给端收割需求端。小米敢转嫁存储成本就丢份额，只能砍Redmi保结构；兆易作为设计厂顺势提价、满产满销。产业链利润分配这轮彻底倒向了拿供给的一方。

接下来盯三个拐点，不是盯"10倍"

价格斜率：Q2是涨价最陡段，集邦判断H2涨幅收窄，Q3环比还能不能冲是核心；





浮盈反噬：长鑫IPO后估值若回落，22亿公允价值变动会变成净利拖累；





周期回摆：2027–2028新产能释放，利基存储从缺货转宽松，63%毛利率不可锚定未来。



现价436.74元、市值3065亿，市场已经把2026全年122亿级机构一致预期定价进去了。周期股在毛利率顶点给成长股估值，是这轮半导体最危险的姿势。

结论：兆易这份中报是真实的强，但强在周期位置，不全在经营跃迁。扣非48.83亿是硬货，68.57亿要打折看；拿它证明"小米不行兆易牛"是错配，拿它证明"兆易能永远63%毛利"更是错配。