原创 St林教头 ST林教头
2026年8月21日 07:30 四川
道友们早上好。

今天聊 300338 ST开元，老股民更熟悉它叫开元股份，很多人一看净资产-1.11亿、连续五年亏损、原实控人因内幕交易被批捕，直接归为要退市的垃圾股，却没看清它已经签了2.5亿重整投资协议，接盘方是身家675亿的"最牛天使投资人"龚虹嘉——海康威视的二股东，11亿市值里藏着创投大佬入主创业板壳的困境反转预期。

先把最核心的风险说透，它是ST，实施退市风险警示加其他风险警示双重戴帽，这一点不能含糊。戴帽触发于2025年年报，原因有两条：一是2025年度经审计期末净资产为-1.11亿元，触及创业板退市风险警示条款；二是2023、2024、2025连续三个会计年度扣非前后净利润孰低者均为负值，且2025年审计报告显示持续经营能力存在重大不确定性，继续实施其他风险警示。两条叠加，4月29日起简称由"ST开元"变更为"ST开元"，涨跌幅仍为20%。

更严峻的是时间窗口。按照创业板规则，如果2026年度经审计净资产仍为负值，或者财报被出具非标意见，深交所将直接决定终止上市。所以现在距离退市只有最后一个会计年度的窗口期，唯一的解药就是预重整能不能在2026年内正式落地、把净资产做正。7月23日长沙中院刚下发继续延长预重整期限的通知书，说明重整还在推进，但尚未正式进入重整程序，时间非常紧迫。

这是一家典型的"仪器老兵跨界教育翻车，原实控人资本运作爆雷，最终靠创投大佬救场"的标的。公司前身是长沙开元仪器，1992年成立，2012年7月登陆创业板，主营煤质化验检测设备，是火电行业的细分龙头。2017年教育概念火热，公司作价12亿收购恒企教育100%股权、1.82亿收购中大英才70%股权，高溢价跨界职业教育，形成巨额商誉。此后又陆续收购天琥教育、多迪科技，2019年彻底剥离煤质仪器业务，证券简称变更为开元教育，全面转型在线职业教育。

可惜的是，跨界教育之后业绩一路滑坡。2019到2021年三年累计亏损约18.62亿元，商誉减值地雷接连引爆，2023年末净资产转为-1.15亿正式资不抵债，2024年5月首次被实施*ST。原实控人江勇的资本运作也出了大问题：2026年4月13日，江勇与一致行动人的协议到期终止，公司直接变为无实际控制人状态；仅仅11天后的4月24日，江勇因涉嫌内幕交易、泄露内幕信息罪，被上海市人民检察院批准逮捕，由上海市公安局执行，目前未在公司担任任何职务。创始人彻底出局，公司控制权真空，只能靠重整投资人接盘。

接盘的龚虹嘉，才是这场戏真正的主角。很多人没意识到，抛开教育的烂账，*ST开元最大的价值就是这个干净的创业板壳，以及即将入主的600亿级创投大佬。

先给大家讲透这个人物：龚虹嘉、陈春梅夫妇在2025年胡润百富榜上以675亿元财富排第76位，他最传奇的战绩是2001年天使投资创办海康威视，如今持有海康威视9.63亿股位列二股东，持股市值超300亿，20余年通过减持套现超300亿，被称为"中国最牛天使投资人"。他还天使投资了富瀚微，2000万投入回报超1000倍。嘉道功程是龚虹嘉旗下的股权投资平台，注册资金80亿元，专注于产业投资和上市公司重整。

而龚虹嘉入主*ST开元的核心稀缺性，体现在三个层面：
第一，真金白银已经砸进来了。2024年11月5日，嘉道功程与公司签署《重整投资协议》，方案是10转15，以不低于1.15元/股的价格受让转增股票，重整投资款不低于2.5亿元。更关键的是，2024年12月嘉道功程直接向全资子公司恒企教育无偿赠与2.3亿元现金，还以账面原值受让了5799.4万元的应收款债权，这笔操作直接帮公司2024年末净资产转正到2583万，当年6月成功撤销了退市风险警示。大佬已经掏了近3亿真金白银，不是画饼。
第二，创投大佬的资源和资本运作能力。龚虹嘉深耕科技产业投资二十多年，手握海量硬科技项目资源，海康威视、富瀚微都是他投出来的。一旦重整完成正式入主，以他的风格和资源，后续注入优质科技资产的预期非常明确——一个600亿身家的大佬，花2.5亿拿个创业板壳，不可能只是为了做职业教育。
第三，创业板壳本身稀缺。注册制之后IPO审核趋严，创业板壳的价值重新凸显，尤其是一个债务清晰、没有重大违法、可以通过重整干净出清的壳。当前总股本4.03亿股，10转15后约10亿股，按2.83元计算重整后市值约28亿，在创业板壳里属于价格合理的标的。

财务上的真实状况，传统教育主业还在持续失血。2025年营收1.36亿，同比下降20.38%，归母净利润亏损1.38亿，但相比2024年的1.41亿已经小幅减亏2.59%，扣非亏损1.19亿同比减亏25.4%。2026年一季度营收2724.85万，同比再降20%，归母净利润亏损2287.36万，同比亏损扩大28.4%，说明主业还在恶化，靠自身经营根本不可能翻身，保壳只能靠重整。净资产-1.11亿是核心硬伤，必须靠重整投资款和债务豁免来填补。

现在11.39亿的市值到底贵不贵？拆开看就很清楚。首先，重整完成后总股本会从4.03亿股增至约10.08亿股（10转15），按当前2.83元计算，重整后市值约28.5亿；其次，龚虹嘉2.5亿的重整投资成本摆在那里，加上已经赠与的2.3亿现金，合计投入近5亿，大佬的成本线清晰，有强烈的保壳和市值修复动力；第三，对比同类创业板*ST重整股，很多还在画饼阶段就有二三十亿市值，它已经签了有法律效力的重整投资协议，产业投资人是实打实的600亿创投大佬，安全边际其实不低。

技术面上，近一年股价从4.23元跌到2.83元，跌幅33.1%，退市风险再次发酵后持续阴跌；近三个月从3.12元回调至2.83元，跌幅9.29%，成交量极度萎缩，每天成交额仅1000万左右，属于利空充分释放后的底部区间。短期2.7元附近是强支撑，第一压力位在3.2元附近，突破后就能打开反弹空间。最大的催化剂是法院正式受理重整、重整计划获批，以及龚虹嘉正式入主后的资产运作预期。

最后说句实在的，*ST开元属于典型的"主业出清、创始人出局、创投大佬接盘"的困境反转标的。戴帽是教育转型失败和净资产为负的结果，不是终点，2.5亿重整投资协议已经签了，龚虹嘉已经掏了近3亿真金白银，600亿身家的大佬不会让这个壳轻易退市。最大的变量就是预重整能不能在2026年内正式转为法院受理并执行完毕，以及后续资产注入的方向和估值——如果拖到2026年年报还没落地，净资产继续为负，那就真的要退市了。

本文仅为个人观点分享，不构成任何投资建议。公司存在预重整失败、法院不予受理重整、净资产持续为负触发退市、龚虹嘉入主不及预期、教育主业持续恶化、原实控人案件牵连、股价大幅波动等风险。市场有风险，投资需谨慎，所有决策请独立判断、自负盈亏。

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