希音-W ，募资130亿巨无霸！一家全球化线上时尚与生活方式企业
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希音-W（00625.HK）
保荐人：高盛（亚洲）有限责任公司 摩根士丹利亚洲有限公司 摩根大通证券（远东）有限公司
招股价格：47.60港元-49.50港元
集资额：133.28亿-138.60亿港元
总市值：2011.85亿-2092.16亿港元
每手股数 100股
入场费 4999.92港元
招股日期 2026年08月24日—2026年08月27日
暗盘时间：2026年08月31日
上市日期：2026年09月01日（星期二）
招股总数 27999.25万股
国际配售 25199.32万股，约占 90.00%
公开发售 2799.93万股，约占10.00%
分配机制 机制B
计息天数：1天
稳价人 高盛
发行比例 6.59%
市盈率 12.78
公司简介
希音是一家全球化线上时尚与生活方式企业，业务覆盖全球约160个市场，2025年服务活跃顾客约2.73亿，按零售销售额统计，为全球最大线上时尚目的地。公司主打品类丰富、风格多元、上新迅速、高性价比的时尚生活产品，重塑全球消费者的时尚消费方式，企业使命是推动时尚普惠可及。
公司核心壁垒为自研的大规模自动化小单快返（LATR）运营模式，破解时尚行业长期存在的选品多样性、上新速度、库存效率难以兼顾的行业痛点 。依托专为该模式搭建的专有数字化基础设施，包含端到端智能供应链与全球敏捷履约网络：新品以100‑200件小批量首发测试市场，根据用户反馈，畅销商品最快5天完成补货；大规模落地小单快返，控制库存水位，减少库存浪费，同时把成本优势回馈给消费者。截至2025年12月31日，平台服装款式超200万种 。
供应链方面，希音搭建全球化合作网络，2025年合作合约制造商7500余家，合作方以中小企业为主，同时联动大量商家、独立设计师，带动产业链伙伴共同成长；依托实时按需调配供给的模式，降低库存损耗，兼顾商业盈利与行业可持续发展。
业务布局上，公司从核心旗舰品牌SHEIN起步，持续拓展自有品牌矩阵，覆盖更多价格带、产品品类与风格。通过SHEIN Xcelerator项目，赋能外部品牌与设计师，无论是遭遇供应链瓶颈的成熟品牌，还是资源有限的初创设计团队，均可借助希音的基础设施实现创意落地与业务增长。
公司确立六大核心发展战略：吸引新客户、提升用户活跃度；持续扩充产品品类供给；践行可持续发展与社会责任；为设计师与合作品牌创造发展机遇；强化供应链与全球履约基础设施；持续加大人才与技术投入，把握全球增长机遇。
截至2025年12月31日止3个年度、2025及2026年前3个月：
希音公司收入分别约为美元321.03亿、387.48亿、418.47亿、89.52亿、90.52亿，2026年前3月同比+1.12%；
经营利润分别约为美元13.76亿、9.66亿、17.07亿、3.48亿、2.58亿，2026年前3月同比-25.86%；
净利分别约为美元27.89亿、33.65亿、20.64亿、3.95亿、-0.99亿，2026年前3月同比-125.06%；
经营利润率分别约为4.29%、2.49%、4.08%、3.89%、2.85%；
净利率分别约为8.69%、8.68%、4.93%、4.41%、-1.09%。
来源：LiveReport大数据
截至2026年03月31日，账上现金约43.13亿美元，经营活动所得现金净额为3.92亿美元。
基石投资者
希音本次IPO按价定为每股48.55港元（为指示性发售价区间中位数），一共7名基石投资者，认购总占比22.1%。
1. Boyu（博裕资本）：认购金额1.50亿美元，占发售股份8.7%；
2. Tiger Global（老虎环球）：认购金额0.53亿美元，占发售股份3.1%；
3. General Atlantic（泛大西洋投资）：认购金额0.50亿美元，占发售股份2.9%；
4. 腾讯：认购金额0.50亿美元，占发售股份2.9%；
5. 景林：认购金额0.30亿美元，占发售股份1.7%；
6. 泰康人寿：认购金额0.30亿美元，占发售股份1.7%；
7. UBS AM Singapore（瑞银资管新加坡）：认购金额0.20亿美元，占发售股份1.2%，希音的基石里面的ubs，这货绝对不是什么好人，之前经常看我们从暗盘盘口的经验，暗盘砸的最狠的就是他了9697usb席位，暗盘经常出现的
共有9个承销商
中签率和新股分析
（来自AIPO）
目前展现的孖展已超购2.58倍。
甲组的各档融资所需要的本金还有融资金额对应如下表：
这个票乙头需要认购资金750万，乙组的各档融资所需要的本金还有融资金额对应如下表：
然后这个票招股书上按发售价范围的中位数48.55港元计算，公开的上市所有开支总额约为4.706亿港元，募资额约135.94亿港元，占比约3.46%，开支相比募资额算是比较少了。
希音公司上市前经历了多轮融资，在2023年4月的D+轮融资中，公司的投前值约为640亿美元，每股成本15.02美元。
希音业务定位
全球最大线上时尚零售平台，自营 1P（服装快卖为主，占 88.7%）+ 第三方平台 3P（服务收入，占比快速提升至 11.3%）双模式，核心壁垒是LATR 大规模自动化小单快返供应链，上新极快、库存周转 36 天显著优于传统快时尚。
覆盖 160 国、2025 年活跃用户 2.73 亿；欧洲第一大收入市场、美国第二、拉美等新兴市场增长中，正在推进平台化 + 海外仓 / 近岸履约，应对关税。
募资用途：40% 技术供应链、40% 品牌 / 全球扩张、10% ESG 合规、10% 一般运营；基石含腾讯、博裕、老虎、GA、景林等，合计认购 3.83 亿美元，多为老股东。
希音‑W (00625.HK) 对标公司对比表
数据口径：2025 完整财年，IPO 发行中位数市值 263 亿美元，二级市场估值为 2026‑08 最新市场一致预期；希音 PE 采用2025 年 GAAP 净利润 20.64 亿美元；经营利润率为财报营业利润 / 营收；币种统一美元。 分两大组：①全球快时尚品牌对标；②中国出海 / 跨境电商对标。
第一组：全球快时尚品牌对标（最核心可比）
第二组：中国出海、跨境电商对标
重要对比注解
为什么 PE 差距巨大传统快时尚 Inditex、迅销享受高 PE，来自强品牌、稳定高经营利润率、成熟现金流、政策风险极低；希音因为关税、合规、增速放缓，天然需要估值折价，PE 显著低于传统快时尚巨头。PS 角度希音明显偏低，希音 PS 仅 0.63，远低于 Inditex、迅销、拼多多；反映市场对它 “高费用率、利润率承压、增长放缓” 的定价。普通跨境卖家 PS 大多 0.8‑1.2 区间，希音 PS 比他们更低，但营收规模高出数十倍。不适合直接拿来对比的标的Asos：持续亏损，商业模式老化，不具备参考价值；Lululemon：运动服饰高溢价品牌，赛道完全不同；亚马逊：综合巨头，业务结构差异过大。
希音发行静态 PE12.7 倍，落在普通跨境卖家上限、传统快时尚下限，市场同时给了 “供应链龙头溢价” 和 “关税合规风险折价”。
这票打不打？且看我下面的分析：如果与希音过去的巅峰估值相比，目前的发行价显得非常“便宜”。希音在2022年巅峰时期的估值曾高达约982亿至1000亿美元。而此次港股IPO的目标估值约260亿-270亿美元，较峰值缩水了约73%。低于上一轮融资估值：即便与2023年最后一轮私募融资后的估值（约640亿-660亿美元）相比，本次上市估值也直接腰斩。这种“流血上市”主要是为了应对早期投资者的赎回补偿压力以及打通股权流通通道。如果将其与市场上的其他公司对比，希音的估值处于一个相对折中的位置，市场对此存在分歧：相比传统快时尚巨头：希音当前约13倍的市盈率（对应2025年净利润），低于Zara母公司Inditex（约25倍）和优衣库母公司Fast Retailing（约20倍）。从这个角度看，它具备一定的估值吸引力。但是相比中国跨境电商同行：相比于京东、拼多多、唯品会等约7倍的预测市盈率，希音的估值存在一定溢价。相比出口制造企业：相比于联想、申洲国际等约8-13倍的市盈率，希音的估值同样偏高。第三方机构观点：部分外资机构（如彭博行业研究）给出的参考估值区间更为保守，认为其合理估值在220亿-250亿美元之间。这意味着目前260亿-270亿美元的定价与部分投资者的心理价位仍有差距。希音此次港股上市，从历史泡沫出清的角度看是便宜的，但从当前盈利承压和同业对比来看，其定价并不算“一眼可见的便宜”。它更像是一个处于转型阵痛期的企业。另一方面这票属于消费类新股，现在二级市场消费类有多惨？一直市场上流传着消费狗都不看的名言！当前市场的资金和关注度高度集中于AI等硬科技赛道。相比之下，传统消费品牌由于缺乏爆发式增长的想象空间，对投资者的吸引力有所减弱，导致板块整体估值承压。总而言之，消费板块的投资逻辑正在经历一场重构。看看蜜雪冰城跌得多惨就知道消费现状情况怎么样了。
那个“靠讲故事就能融到钱”的时代确实已经过去，但这更像是一次价值回归和挤掉泡沫的过程。未来的机会将更多属于那些能持续证明其盈利能力、拥有强大供应链壁垒并能成功转型的优质企业。但希音财务数据其实是有点越变越糟糕的。另外你说基石吧，2100亿的票而言，这个基石阵容只能说中规中矩，算个二流水平，并没有什么特别牛逼的主权基金，领投的博裕资本也是有投之前魔门塔的，魔门塔打新参与的就没赚到什么钱，魔门塔基石阵容gic领投的，无论是基石质地还是基石比例，都比希音强很多，即便是这样，现在这个票还依然破发。市场化发行的票现在还不如庄股，现在这个市场行情机构都很谨慎的了，不像是之前那么火热。
一圈分析下来，没有任何想参与希音的理由啊，基本面没吸引力，基石没吸引力，财报数据没吸引力，板块没吸引力，先观望吧，至少在公配倍数没起来之前我肯定不敢打新这个票的。而且就目前公配才几倍的倍数来看，中签金额会很大，毕竟是募资130亿的大盘股。假设最后孖展就10倍，乙组都能中30多万的货了，如果一直这么冷下去，顶头槌能中几千万。打这个票一定是要注意中签率的。
保荐人：高盛（亚洲）有限责任公司 摩根士丹利亚洲有限公司 摩根大通证券（远东）有限公司
招股价格：47.60港元-49.50港元
集资额：133.28亿-138.60亿港元
总市值：2011.85亿-2092.16亿港元
每手股数 100股
入场费 4999.92港元
招股日期 2026年08月24日—2026年08月27日
暗盘时间：2026年08月31日
上市日期：2026年09月01日（星期二）
招股总数 27999.25万股
国际配售 25199.32万股，约占 90.00%
公开发售 2799.93万股，约占10.00%
分配机制 机制B
计息天数：1天
稳价人 高盛
发行比例 6.59%
市盈率 12.78
公司简介
希音是一家全球化线上时尚与生活方式企业，业务覆盖全球约160个市场，2025年服务活跃顾客约2.73亿，按零售销售额统计，为全球最大线上时尚目的地。公司主打品类丰富、风格多元、上新迅速、高性价比的时尚生活产品，重塑全球消费者的时尚消费方式，企业使命是推动时尚普惠可及。
公司核心壁垒为自研的大规模自动化小单快返（LATR）运营模式，破解时尚行业长期存在的选品多样性、上新速度、库存效率难以兼顾的行业痛点 。依托专为该模式搭建的专有数字化基础设施，包含端到端智能供应链与全球敏捷履约网络：新品以100‑200件小批量首发测试市场，根据用户反馈，畅销商品最快5天完成补货；大规模落地小单快返，控制库存水位，减少库存浪费，同时把成本优势回馈给消费者。截至2025年12月31日，平台服装款式超200万种 。
供应链方面，希音搭建全球化合作网络，2025年合作合约制造商7500余家，合作方以中小企业为主，同时联动大量商家、独立设计师，带动产业链伙伴共同成长；依托实时按需调配供给的模式，降低库存损耗，兼顾商业盈利与行业可持续发展。
业务布局上，公司从核心旗舰品牌SHEIN起步，持续拓展自有品牌矩阵，覆盖更多价格带、产品品类与风格。通过SHEIN Xcelerator项目，赋能外部品牌与设计师，无论是遭遇供应链瓶颈的成熟品牌，还是资源有限的初创设计团队，均可借助希音的基础设施实现创意落地与业务增长。
公司确立六大核心发展战略：吸引新客户、提升用户活跃度；持续扩充产品品类供给；践行可持续发展与社会责任；为设计师与合作品牌创造发展机遇；强化供应链与全球履约基础设施；持续加大人才与技术投入，把握全球增长机遇。
截至2025年12月31日止3个年度、2025及2026年前3个月：
希音公司收入分别约为美元321.03亿、387.48亿、418.47亿、89.52亿、90.52亿，2026年前3月同比+1.12%；
经营利润分别约为美元13.76亿、9.66亿、17.07亿、3.48亿、2.58亿，2026年前3月同比-25.86%；
净利分别约为美元27.89亿、33.65亿、20.64亿、3.95亿、-0.99亿，2026年前3月同比-125.06%；
经营利润率分别约为4.29%、2.49%、4.08%、3.89%、2.85%；
净利率分别约为8.69%、8.68%、4.93%、4.41%、-1.09%。
来源：LiveReport大数据
截至2026年03月31日，账上现金约43.13亿美元，经营活动所得现金净额为3.92亿美元。
基石投资者
希音本次IPO按价定为每股48.55港元（为指示性发售价区间中位数），一共7名基石投资者，认购总占比22.1%。
1. Boyu（博裕资本）：认购金额1.50亿美元，占发售股份8.7%；
2. Tiger Global（老虎环球）：认购金额0.53亿美元，占发售股份3.1%；
3. General Atlantic（泛大西洋投资）：认购金额0.50亿美元，占发售股份2.9%；
4. 腾讯：认购金额0.50亿美元，占发售股份2.9%；
5. 景林：认购金额0.30亿美元，占发售股份1.7%；
6. 泰康人寿：认购金额0.30亿美元，占发售股份1.7%；
7. UBS AM Singapore（瑞银资管新加坡）：认购金额0.20亿美元，占发售股份1.2%，希音的基石里面的ubs，这货绝对不是什么好人，之前经常看我们从暗盘盘口的经验，暗盘砸的最狠的就是他了9697usb席位，暗盘经常出现的
共有9个承销商
中签率和新股分析
（来自AIPO）
目前展现的孖展已超购2.58倍。
甲组的各档融资所需要的本金还有融资金额对应如下表：
这个票乙头需要认购资金750万，乙组的各档融资所需要的本金还有融资金额对应如下表：
然后这个票招股书上按发售价范围的中位数48.55港元计算，公开的上市所有开支总额约为4.706亿港元，募资额约135.94亿港元，占比约3.46%，开支相比募资额算是比较少了。
希音公司上市前经历了多轮融资，在2023年4月的D+轮融资中，公司的投前值约为640亿美元，每股成本15.02美元。
希音业务定位
全球最大线上时尚零售平台，自营 1P（服装快卖为主，占 88.7%）+ 第三方平台 3P（服务收入，占比快速提升至 11.3%）双模式，核心壁垒是LATR 大规模自动化小单快返供应链，上新极快、库存周转 36 天显著优于传统快时尚。
覆盖 160 国、2025 年活跃用户 2.73 亿；欧洲第一大收入市场、美国第二、拉美等新兴市场增长中，正在推进平台化 + 海外仓 / 近岸履约，应对关税。
募资用途：40% 技术供应链、40% 品牌 / 全球扩张、10% ESG 合规、10% 一般运营；基石含腾讯、博裕、老虎、GA、景林等，合计认购 3.83 亿美元，多为老股东。
希音‑W (00625.HK) 对标公司对比表
数据口径：2025 完整财年，IPO 发行中位数市值 263 亿美元，二级市场估值为 2026‑08 最新市场一致预期；希音 PE 采用2025 年 GAAP 净利润 20.64 亿美元；经营利润率为财报营业利润 / 营收；币种统一美元。 分两大组：①全球快时尚品牌对标；②中国出海 / 跨境电商对标。
第一组：全球快时尚品牌对标（最核心可比）
第二组：中国出海、跨境电商对标
重要对比注解
为什么 PE 差距巨大传统快时尚 Inditex、迅销享受高 PE，来自强品牌、稳定高经营利润率、成熟现金流、政策风险极低；希音因为关税、合规、增速放缓，天然需要估值折价，PE 显著低于传统快时尚巨头。PS 角度希音明显偏低，希音 PS 仅 0.63，远低于 Inditex、迅销、拼多多；反映市场对它 “高费用率、利润率承压、增长放缓” 的定价。普通跨境卖家 PS 大多 0.8‑1.2 区间，希音 PS 比他们更低，但营收规模高出数十倍。不适合直接拿来对比的标的Asos：持续亏损，商业模式老化，不具备参考价值；Lululemon：运动服饰高溢价品牌，赛道完全不同；亚马逊：综合巨头，业务结构差异过大。
希音发行静态 PE12.7 倍，落在普通跨境卖家上限、传统快时尚下限，市场同时给了 “供应链龙头溢价” 和 “关税合规风险折价”。
这票打不打？且看我下面的分析：如果与希音过去的巅峰估值相比，目前的发行价显得非常“便宜”。希音在2022年巅峰时期的估值曾高达约982亿至1000亿美元。而此次港股IPO的目标估值约260亿-270亿美元，较峰值缩水了约73%。低于上一轮融资估值：即便与2023年最后一轮私募融资后的估值（约640亿-660亿美元）相比，本次上市估值也直接腰斩。这种“流血上市”主要是为了应对早期投资者的赎回补偿压力以及打通股权流通通道。如果将其与市场上的其他公司对比，希音的估值处于一个相对折中的位置，市场对此存在分歧：相比传统快时尚巨头：希音当前约13倍的市盈率（对应2025年净利润），低于Zara母公司Inditex（约25倍）和优衣库母公司Fast Retailing（约20倍）。从这个角度看，它具备一定的估值吸引力。但是相比中国跨境电商同行：相比于京东、拼多多、唯品会等约7倍的预测市盈率，希音的估值存在一定溢价。相比出口制造企业：相比于联想、申洲国际等约8-13倍的市盈率，希音的估值同样偏高。第三方机构观点：部分外资机构（如彭博行业研究）给出的参考估值区间更为保守，认为其合理估值在220亿-250亿美元之间。这意味着目前260亿-270亿美元的定价与部分投资者的心理价位仍有差距。希音此次港股上市，从历史泡沫出清的角度看是便宜的，但从当前盈利承压和同业对比来看，其定价并不算“一眼可见的便宜”。它更像是一个处于转型阵痛期的企业。另一方面这票属于消费类新股，现在二级市场消费类有多惨？一直市场上流传着消费狗都不看的名言！当前市场的资金和关注度高度集中于AI等硬科技赛道。相比之下，传统消费品牌由于缺乏爆发式增长的想象空间，对投资者的吸引力有所减弱，导致板块整体估值承压。总而言之，消费板块的投资逻辑正在经历一场重构。看看蜜雪冰城跌得多惨就知道消费现状情况怎么样了。
那个“靠讲故事就能融到钱”的时代确实已经过去，但这更像是一次价值回归和挤掉泡沫的过程。未来的机会将更多属于那些能持续证明其盈利能力、拥有强大供应链壁垒并能成功转型的优质企业。但希音财务数据其实是有点越变越糟糕的。另外你说基石吧，2100亿的票而言，这个基石阵容只能说中规中矩，算个二流水平，并没有什么特别牛逼的主权基金，领投的博裕资本也是有投之前魔门塔的，魔门塔打新参与的就没赚到什么钱，魔门塔基石阵容gic领投的，无论是基石质地还是基石比例，都比希音强很多，即便是这样，现在这个票还依然破发。市场化发行的票现在还不如庄股，现在这个市场行情机构都很谨慎的了，不像是之前那么火热。
一圈分析下来，没有任何想参与希音的理由啊，基本面没吸引力，基石没吸引力，财报数据没吸引力，板块没吸引力，先观望吧，至少在公配倍数没起来之前我肯定不敢打新这个票的。而且就目前公配才几倍的倍数来看，中签金额会很大，毕竟是募资130亿的大盘股。假设最后孖展就10倍，乙组都能中30多万的货了，如果一直这么冷下去，顶头槌能中几千万。打这个票一定是要注意中签率的。
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