整理自国泰海通食饮研报

国内奶牛持续去产能，奶牛存栏一直在往下走，即便中间受到口蹄疫扰动，供给收缩大趋势没有改变。2026年一二季度，乳制品需求的增长已经跑赢原奶供给，二季度合同奶、散奶价格已经出现回暖迹象，原奶供需快要来到平衡位置，报告判断下半年原奶周期有望迎来反转。叠加三季度热应激、青储季来临，供给大概率会进一步收缩，目前奶价还处在历史低位，后续存在上行空间。

需求端，C端消费慢慢修复，B端乳制品深加工产能扩张，国产替代提升原奶消化能力。长期看，消费升级、健康需求会带动渗透率提升，企业往高附加值产品转型，打开行业成长空间。

周期回暖，上下游龙头都会受益。上游牧场企业，奶价上涨直接增厚收入；同时牛肉价格走高，淘汰牛亏损会收窄，叠加现在饲料成本不高，管理优秀的牧场业绩弹性会更大。

下游乳企属于间接受益。原奶涨价会加速尾部落后产能出清，行业喷粉库存、资产减值损失减少，行业竞争格局得到优化，龙头依托供应链和品牌优势进一步提升市场份额。

风险提示：供给出清不及预期、下游消费恢复不及预期、食品安全风险。
本文仅整理公开券商研报内容，不构成任何投资建议。

感兴趣可以点个关注，后续同步板块的跟踪笔记，一起观察周期兑现的过程。