整理自国金金属研报

现在市场大多只把铜的上涨当成短期逼仓、交易炒作，导致铜矿企业的股票并没有给到对应的定价。这份研报从基本面出发，把铜价上行拆成了三个阶段。

第一阶段：供需定价
今年上半年铜矿供给收缩、需求走强，已经形成大约5%的供需缺口。目前去库主要集中在铜矿、粗铜环节，精炼铜库存还在抬升。等到上游去库放缓，缺口就会传导到精炼铜端。测算这一阶段铜价从13000美金上行25%，到16250美金。机构认为，仅这一个价格，就已经是铜矿股至少该兑现的估值位置。

第二阶段：美国补库带动
美国精炼铜库存自年初已经增加25万吨，接近1%的补库需求，对应铜价大概5%涨幅，目标17062美金。后续美国还有继续补库的可能性，需要持续跟踪库存数据变化。

第三阶段：上游主动补库，弹性最大
上半年铜矿和粗铜库存一共去化83万吨，库存天数明显下降。如果后续矿山、冶炼厂开始主动补库存，供需缺口会再拉大3%，对应铜价再涨15%，价格接近20000美金。
这里要注意，第三阶段是可选情景，上游也可以选择不补库，行情能不能走到这一步要看后续企业行为。

综合机构观点：16000美金只是铜股的基础定价，并不是本轮高点，后面还有两轮补库带来的上涨空间。按第一阶段测算，当前铜矿相关标的上行空间至少还有50‑70%。

相关标的：藏格矿业、中国黄金国际、西部矿业、五矿资源、中国有色矿业、紫金矿业、洛阳钼业等。

风险提示：铜矿供给超预期释放、下游需求不及预期、宏观流动性大幅收紧。
本文仅整理公开券商研报内容，不构成任何投资建议。

 铜属于典型的周期品种，行情不是一蹴而就。感兴趣可以点个关注，后续我会持续更新铜板块的跟踪笔记，一起验证周期演绎的节奏。