$康龙化成(sz300759)$
一、核心判断

2026年三季度以来，医药生物行业走出独立强势行情。9月医药生物行业上涨2.47%，同期沪深300下跌5.78%，跑赢幅度达8.26个百分点，位列31个申万子行业第2位，医疗服务、生物制品分别上涨8.38%和7.79%。本轮行情并非单纯的情绪修复，而是基本面拐点、产业趋势升级与机构配置极低三重因素共振的结果。

2026年上半年A股医药归母净利润同比增长10.8%，二季度单季增速进一步提升至15.3%，基本面拐点已明确。与此同时，主动基金医药重仓占比仅6.6%，剔除医药主题基金后仅2.0%，处于历史极低水平，边际抛压有限而回补空间可观。当前医药板块估值约29.5倍PE，低于历史均值，具备较高配置性价比。

二、政策端：顶层设计从“控费”转向“支持原创”

2026年9月，工信部等十部门联合印发《医药工业发展“十五五”规划》，首次将生物医药从“战略性产业”升级为“新兴支柱产业”，明确到2030年医药工业营收不低于3.5万亿元、创新药规模年均增速不低于20%、首创新药全球占比25%以上的硬性目标。

规划设置“AI制药高价值应用场景培育”专栏，明确提出重点发展多模态AI病理系统等AI辅助诊断产品，加快人工智能赋能药物研发。政策重心从过去的医保控费，系统性转向支持原始创新与AI技术融合，为行业中长期盈利中枢的抬升奠定了制度基础。

三、AI赋能：从概念到“干湿闭环”的商业化兑现

AI对医药行业的改造正在经历从“讲故事”到“出业绩”的关键跨越。

AI制药的“干湿闭环”逻辑已经确立。 诺和诺德与Anthropic宣布合作，以AI模型支持药物发现与研发；字节系AI制药公司Anew Labs完成2.9亿美元首轮融资。更前沿的验证来自Anthropic的研究：使用约950个Claude Agent连续工作21小时，发现了一个新型逆转录酶系统并命名为ART。“计算预测—湿实验验证—数据回灌—模型迭代”的闭环模式初步确立，直接拉动了CXO与生命科学上游的需求增长。

最具标志性的事件来自临床端。 2026年9月，国内首款凭借AI辅助研发获批上市的创新药艾普司韦（盐酸伊司特韦片）获得国家药监局附条件批准，从源头发现到完成临床试验仅用时三年半。AI在DNA编码化合物库筛选中帮助确定筛选条件、提高成功率，形成了计算与实验的完整闭环，证明AI辅助药物研发在当前技术条件下已具备高效可行性。

据弗若斯特沙利文预测，2023年至2033年中国AI医疗市场规模将从88亿元飙升至3157亿元，年复合增长率达43.1%。

四、创新药出海：从“BD事件催化”走向“全球数据兑现”

中国创新药资产的全球竞争力正在获得国际一线药企的实质性认可。2026年一季度中国创新药对外授权交易总额超过600亿美元，接近2025年全年1356.55亿美元的一半。

超百亿美元级交易密集落地。 恒瑞医药与BMS达成战略合作，里程碑付款最高可达约152亿美元，涵盖13款早期在研项目。石药集团与阿斯利康达成的约185亿美元交易刷新了中国创新药企单笔BD纪录。诺诚健华牵手礼来达成33.5亿美元合作，迪哲医药舒沃哲授权阿斯利康，首付款6亿美元。

更关键的变化在于临床数据端。 ESMO 2026主席专场12席中国研究占5席，ADC多靶点进入全球III期验证，竞争焦点从疗效转向前线布局与安全性；IO 2.0中双抗、TCE与mRNA疫苗+IO分别在头对头、一线维持和辅助场景拿到OS阳性结果。中国创新药正从“授权交易事件驱动”走向“全球三期数据兑现”的新阶段。

五、产业链订单验证：CXO景气度持续上行

AI制药与创新药出海的共振，在产业链订单端得到了最直接的验证。2026年上半年，药明康德持续经营业务在手订单达664.3亿元，同比增长25.2%，公司将全年收入指引上调至585—605亿元。凯莱英期末在手订单同比增长53.77%，康龙化成 CDMO 服务新签订单同比增长超过50%，昭衍新药新签订单同比增长98.0%。

订单高增的背后是研发需求的实质性回暖。国内药企新药出海授权交易带动投融资修复，biotech研发需求回升，率先利好上游蛋白合成、临床前CRO等环节。

六、核心受益A股标的

基于业务卡位、业绩兑现能力、AI布局深度三个维度，筛选以下8个核心标的：

6.1 药明康德（603259.SH）——CXO龙头，AI制药产业链核心枢纽

2026年上半年营收288.97亿元，同比增长38.93%；扣非净利润105.72亿元，同比增长显著。在手订单664.3亿元，同比增长25.2%，全年收入指引上调至585—605亿元。机构预测2026年净利润增幅15.94%，2027年增至21.65%，34家机构给予评级。

核心逻辑：全球CXO龙头，AI制药“干湿闭环”中湿实验环节的最大承接方，订单饱满度验证了AI驱动研发需求扩张的真实性。

6.2 恒瑞医药（600276.SH）——创新药龙头，BD平台化输出能力最强

2026年上半年营收154.56亿元，产品销售收入139.48亿元同比增长1.87%，创新药销售收入88.09亿元，归母净利润44.65亿元同比增长0.34%。与BMS达成152亿美元合作，两年内连续完成三笔重大对外授权，累计潜在交易额超过340亿美元。

核心逻辑：A股创新药市值龙头，BD策略平台化、持续性输出早期管线，2025年确认GSK、MSD等合作首付款及里程碑款33.92亿元，2026年一季度再确认GSK里程碑收入7.87亿元，BD收入已成为稳定的利润来源。

6.3 百济神州（688235.SH）——全球化兑现最充分的创新药企

2026年上半年营收222.2亿元，同比增长26.8%；归母净利润32.71亿元，同比增长627.1%。核心产品泽布替尼上半年全球销售额161.27亿元，同比增长28.7%，在美国市场持续放量。全年营收指引上调至449—462亿元。

核心逻辑：中国创新药全球化最成功的样本，泽布替尼已成为十亿美元级重磅产品，盈利拐点确立后进入利润释放期。

6.4 迈瑞医疗（300760.SZ）——“设备+IT+AI”数智医疗生态的领跑者

2026年上半年营收177.47亿元，同比增长6.00%，二季度营收同比增长10.45%，收入重回正增长通道。公司搭建完成以启元AI垂域大模型为核心的数智医疗生态，瑞检、瑞智、瑞影三大专科系统实现商业模式升维。32家机构给予积极评级，为AI医疗概念股中机构关注度最高的标的。

核心逻辑：医疗器械龙头，AI能力嵌入超声、IVD等核心产品线，海外市占率仍处个位数水平，AI赋能下的全球化空间广阔。

6.5 凯莱英（002821.SZ）——CDMO订单弹性最大的标的

2026年上半年新签订单同比增长54.6%，期末在手订单同比增长53.77%，一季度化学大分子CDMO业务在手订单金额同比增长127.59%。机构预测2026年净利润增幅23.63%，2027年增至29.03%，27家机构给予评级。

核心逻辑：小分子CDMO龙头，GLP-1等多肽药物CDMO需求爆发带来订单弹性，AI制药加速新分子发现进一步放大后端生产需求。

6.6 迪安诊断（300244.SZ）——AI病理诊断商业化先锋

2026年上半年净利润2.32亿元，同比增长21.61倍，AI病理产品已出海至巴西、新加坡、印度尼西亚等多个国家和地区，并与亚洲IHH Healthcare开展规模化合作部署。宫颈细胞病理AI产品已取得NMPA三类证，具备合规与多场景商业化优势。

核心逻辑：AI病理诊断是医保支付方明确支持的商业化方向，公司产品已实现国内外规模化落地，业绩爆发力在AI医疗概念股中居前。

6.7 康龙化成（300759.SZ）——全流程CXO平台，AI赋能药物发现

2026年上半年CDMO服务新签订单同比增长超过50%，毛利率持续修复。机构预测2026年净利润增幅21.57%，2027年增至27.01%，24家机构给予评级。公司在AI辅助药物发现和临床前研究领域持续布局。

核心逻辑：全流程CXO平台，AI赋能从药物发现到临床开发的全链条，订单增速验证了研发外包需求的系统性回暖。

6.8 易方达沪深300医药ETF（512010）——规模最大的医药行业ETF

七、风险提示

第一，AI制药商业化节奏不确定。 AI辅助药物研发虽已取得标志性突破，但从技术验证到规模化收入贡献仍需时间，部分AI制药概念股存在估值透支风险。

第二，创新药BD交易的可持续性。 当前BD交易金额屡创新高，但首付款确认与里程碑兑现存在时间差，若后续交易节奏放缓或里程碑未达预期，相关公司利润可能波动。

第三，医保谈判与支付端压力。 2026版医保目录现场谈判竞价虽已完成，但创新药进入医保后的价格降幅仍可能影响放量节奏与利润率。

第四，CXO的地缘政治风险。 头部CXO企业海外收入占比较高，若海外监管政策出现不利变化，可能影响订单获取和收入确认。

第五，ESMO数据发布后的预期兑现风险。 ESMO 2026于10月23—27日召开，部分个股前期涨幅已包含较高的数据预期，若临床数据不及预期，可能引发短期调整。

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免责声明：本报告仅供参考，不构成具体投资建议。投资有风险，入市需谨慎。