国庆节后首个交易日，黑色系中铁矿石领跌：10月8日主力合约跌3.12%至682.5元，9日再跌1.16%，五日累计跌4.34%；焦煤却连涨。同为高炉炉料，分化根源不在港口库存绝对水平，而在铁水见顶、钢厂利润薄、海运费下跌。

价格上，主力682.5元，青岛港PB粉现货649元，期货升水34元，说明盘面仍留预期。供给端，全球发运3487万吨，环比增4.32%，澳洲及非主流矿增发；国内45港到港2303万吨，环比降近19%，但45港库存反增至16480万吨，47港17314万吨，说明节前货未消化。澳洲、巴西七港库存降至1059万吨，为下半年最低，矿正从上游流向中国港口。钢厂节后进口矿库存从9593万吨降至8810万吨，消耗节前备货，补库谨慎；疏港量341.1万吨，环比降3万吨，压港船109条，拉货动力不足。

需求端，日均铁水233.84万吨，与节前持平，但属“到顶的高”。钢厂盈利率仅6.93%，亏损增多，新增4座高炉检修、3座复产，铁水靠复产满产勉强撑住，后续减量概率大。钢材端负反馈明显：五大品种表观消费709万吨，环比降12.65%，总库存1548万吨，增5.84%；螺纹、热卷库存均增，板材压力更大；唐山钢坯159.46万吨，高于节前和去年同期。成交节后回升但低于旺季；水泥、混凝土、工地资金均弱。地产基建仍拖累：1—8月地产投资降19.9%，新开工降24.8%，基建投资降4%；制造业PMI新订单50.5%、出口有韧性，但填不上地产基建缺口。

成本端，巴西至中国海运费约34.4美元/吨，西澳14.61美元/吨，到岸成本下移。钢厂利润极薄：螺纹长流程成本约3295元，现货3240元，几乎亏损生产，缺乏补库和增产动力。

焦煤上涨因供给相反：山西煤矿复产慢，开工率66.41%，焦化厂补库，竞拍成交率96.34%；政策保供需时间，现实偏紧。焦炭提降、蒙煤口岸恢复，使其涨势犹豫。宏观有5500亿地方债结存限额等暖风，但传导需时间；美元美债走强也压制商品。西芒杜铁矿中长期是新增量，短期量小。

机构分歧：偏空者看供增需弱、铁水降、库存高、海运费跌；谨慎者认为估值低、负反馈已部分计价，可能寻底。共同关注铁水、钢厂利润、港口库存与发运。

结论：铁矿领跌不是库存崩了，而是市场提前计价铁水见顶、减产将至、供给仍松。