10.14日研报笔记整理
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仅做阅读笔记，不构成投资建议
公司研报
1、创世纪｜高精密CNC机床，AI硬件拉动精密加工需求
AIDC液冷板、分水器、光模块壳体、散热腔体都需要微米级精度加工，直接打开高精密CNC机床新增市场。
订单数据：2026上半年AI硬件相关新签订单10.6亿元，同比+352.8%，占总订单20%；具身机器人订单3.1亿元，同比+84%。
业务模式：采用总装为主，非核心工序委外，下游爆发的时候可以快速扩产；传统3C迎来折叠手机新周期，苹果iPhoneDuo钛合金铰链带来大量精密加工需求。
产能与治理：实控人定增完成，股权激励落地，越南基地支撑海外交付。
机床属于典型的下游资本开支后周期行业。AI算力不只有芯片光模块，硬件结构件、散热腔体同样需要大量机加工设备。要区分：AI相关订单占比只有两成，传统3C、通用机床依旧是基本盘；人形机器人订单增速高，但整体体量还比较小，属于远期增量。风险：一旦AI厂商缩减资本开支，机床订单会快速回落。跟踪指标：AI业务订单占比、设备出货台数、下游客户资本开支计划。
2、隆鑫通用｜无极中大排摩托自主品牌出海
从单纯代工制造，转向自主品牌出海，无极品牌成为国内中大排量摩托出海标杆。
市场数据：2026上半年欧洲五国合计上牌市占率5.79%，是首个突破5%市占的中国摩托品牌；海外收入占比提升至63%。产品矩阵覆盖250‑900cc，巡航、冒险、踏板、仿赛完整产品线。
公司经营：持续高分红，资产置换推进，进一步聚焦两轮摩托车主业。
过去国内摩托出口以性价比代工为主，现在进入品牌输出阶段，欧洲市场愿意为中大排量国产车型支付更高单价。风险：欧洲贸易壁垒、汇率波动、海外竞品价格战。跟踪重点：欧洲各国上牌数据、大排量车型销售占比。
3、景旺电子｜算力PCB三季报业绩大超预期
Q3单季归母净利润9.12‑10.89亿元，同比+205.5%‑264.7%，环比大幅抬升。
核心变化：不再单纯比拼产能规模，良率水平变成获取大客户订单的核心评判标准。公司光模块mSAP、Switchtray高端PCB良率爬坡速度超市场预期，Rubin服务器高阶HDI板四季度有望量产突破。
上游约束：M8‑M9等级、PTFE高频覆铜板依旧属于行业紧缺资源。
前两年各家PCB厂商疯狂扩产高阶板，未来1‑2年产能集中释放，产能不再是壁垒；算力服务器客户为保证交付，会把良率、交付稳定性放在第一位。风险：同行良率快速追赶，高端CCL覆铜板涨价挤压利润。
4、新乳业｜低温奶赛道穿越乳业周期
乳业大环境需求疲软，但是低温奶赛道逆势增长。低温奶具备很强的区域壁垒，常温奶巨头很难复制垄断。
公司优势：依托新希望集团的鲜生活冷链，搭建全国冷链网络，同时发力DTC直供渠道；内部管理改革，管理费用率持续优化；奶源结构均衡，喷粉减值风险相比同行更小。
属于消费里面结构性机会，不是全行业大复苏；低温奶增长来自消费惯，天花板受冷链铺设约束；原奶价格波动是主要风险。
二、公告：三季报业绩预告集中解读
一批AI算力链公司预告前三季度利润大幅增长，需要区分业务构成：
1.兴森科技：前三季度净利润同比204%‑227%。CSP封装基板满产，新扩产产能爬坡；光模块mSAP基板进入一线客户，宜兴硅谷扭亏。核心看点封装基板业务的良率和产能释放。
2.宝鼎科技：前三季度同比537%‑614%。两块业务共振：覆铜板 电子铜箔量价齐升+子公司金矿金价上行。属于周期+电子复合标的。
3.富春染织：色纱业务，智能工厂降本，产品量价齐升，前三季度净利润同比1348%‑1519%。
4.杰创智能：智算云业务，建成9000P算力集群进入计费周期，在建超过 hk40000 P。注意：算力租赁重资产模式，折旧压力大，看实际出租率。
业绩预告只是区间估算，正式财报才可以看拆分，区分哪些是AI相关业务贡献，哪些是原有传统业务。
三、冰轮环境、中集车辆、梅安森调研
1、冰轮环境：核岛级制冷技术迁移到AIDC液冷。顿汉布什磁悬浮冷水机组、风墙拿到UL/ETL认证，大批量供货；布局中国烟台+马来西亚+北美三地产能应对海外市场壁垒；同时布局两类浸没冷却液：硅基（高安全、高价）、碳氢（成本低，适合中低功率服务器）；甘肃隆德大型浸没式数据中心在建。
海外IDC认证门槛高（UL/ETL、本土渠道、关税），不只是产品性能，合规认证是很大壁垒。两类冷却液定位不一样，不要简单理解谁完全替代谁。
2、中集车辆：北美半挂车工厂完成产能升级，应对双反调查；海外“全球南方”（东南亚、非洲）属地化经营提速；工程类纯电动重卡产品落地。
3、梅安森：矿山业务，非煤矿山收入占比持续提升；收购华洋通信补齐AI视觉；防爆四足巡检机器人样机完成组装，等待防爆电机；参股卫星通信终端拿到订单。
矿山机器人：样机完成不等于商业化落地，最大卡点是防爆认证，周期长。
四、评级
1、杰普特｜激光器+MPO/FAU光互联器件
激光器是稳定基本盘，MOPA脉冲光纤激光器毛利率45.7%，切入苹果、宁德时代供应链。
第二曲线：光互联器件MPO、FAU，适配1.6T光模块以及未来CPO架构；惠州+定增新建产能，远期FAU年产能360万套。
订单催化：2026年以来累计拿到北美客户1.63亿美元光纤连接器正式订单，和致尚科技的备忘录有本质区别，这是已经落地采购订单。
区分一个非常重要的概念：杰普特是已经落地的正式订单；致尚科技之前披露的是2027年5亿美元需求预测备忘录，仅为客户需求预估，不具备强制约束力，不能直接计入营收。
2、燕京啤酒｜啤酒行业α标的
行业整体产量承压下滑，但是U8大单品放量，上半年销量61.4万千升，同比+25%以上。改革释放经营效率，吨价、费用率都还有优化空间；即时零售渠道成为增量。
3、中科飞测｜半导体量检测设备
明场设备成熟制程批量出货，暗场设备成为收入主力；高端设备ASP持续抬升；合同负债9.4亿元，在手订单充足。国内量检测赛道国产替代空间大，但整体份额仍然被海外KLA等巨头主导。
五、四大主线
主线1：MPO高密度光纤连接器，AI集群+CPO/NPO共振
AI算力集群从十万卡迈向百万卡，机房内部光纤布线数量爆发，高芯数MPO（12/24/48/64芯）实现量价齐升。
需求驱动：传统单芯连接器不够用，交换机端口密度大幅提升；华为NPO、英伟达交换机144个MPO光口，带来新增需求。
订单对比：杰普特1.63亿美金正式订单；致尚科技5亿美元是需求预测备忘录。
风险：客户需求预测存在下调可能性；后续要看每个季度的实际出货，而不是只看大数字公告。
主线2：煤炭板块，供给收缩，三季报业绩弹性大
1‑8月全国原煤产量同比‑3.3%，山西减产12.5%，安监收紧带来供给收缩；迎峰度夏、冬储叠加煤化工高需求，煤价大幅上行：秦皇岛5500大卡动力煤Q3均价同比+31.16%，主焦煤同比+53.34%。
板块分化：中国神华、陕西煤业这类高股息龙头稳定性强；淮北矿业、山西焦煤这类焦煤企业业绩弹性更大。
风险：后续安监放松、产能恢复，煤价存在回调风险；需要持续跟踪港口现货价格。
主线3：黄酒板块，渠道逻辑驱动的品类拐点
核心逻辑不是酒企单方面营销，而是白酒行业渠道利润持续被挤压，白酒大商寻找新品类。
黄酒优势：行业规模小，价格透明度低，渠道毛利可以做到20‑30%；已经出现千元以上大单品（古越龙山国酿1959、会稽山大师兰亭），价格天花板被打开。
关键约束：目前只是招商起步阶段，大众消费认知度依旧低，不要高估短期业绩爆发。跟踪指标：大商签约进度、高端产品实际动销，而不是只看新闻发布会。
主线4：医药三季报前瞻：CXO从订单加速走向业绩加速
1、CXO：海外生物医药融资回暖，BD授权交易活跃，AIDD、湿实验带动科研上游试剂、模式动物需求；订单已经在2026上半年改善，Q3开始传导到利润表。
2、创新药：商保目录作为医保之外第二支付通道；国内药企BD出海授权兑现。
3、细分：科研上游（蛋白、模式动物、试剂）景气度高于普通 CDMO 。
风险：如果海外生物医药融资再度降温，板块景气会快速回落；部分公司利润来自一次性BD首付款，需要区分经常性经营利润。
公司研报
1、创世纪｜高精密CNC机床，AI硬件拉动精密加工需求
AIDC液冷板、分水器、光模块壳体、散热腔体都需要微米级精度加工，直接打开高精密CNC机床新增市场。
订单数据：2026上半年AI硬件相关新签订单10.6亿元，同比+352.8%，占总订单20%；具身机器人订单3.1亿元，同比+84%。
业务模式：采用总装为主，非核心工序委外，下游爆发的时候可以快速扩产；传统3C迎来折叠手机新周期，苹果iPhoneDuo钛合金铰链带来大量精密加工需求。
产能与治理：实控人定增完成，股权激励落地，越南基地支撑海外交付。
机床属于典型的下游资本开支后周期行业。AI算力不只有芯片光模块，硬件结构件、散热腔体同样需要大量机加工设备。要区分：AI相关订单占比只有两成，传统3C、通用机床依旧是基本盘；人形机器人订单增速高，但整体体量还比较小，属于远期增量。风险：一旦AI厂商缩减资本开支，机床订单会快速回落。跟踪指标：AI业务订单占比、设备出货台数、下游客户资本开支计划。
2、隆鑫通用｜无极中大排摩托自主品牌出海
从单纯代工制造，转向自主品牌出海，无极品牌成为国内中大排量摩托出海标杆。
市场数据：2026上半年欧洲五国合计上牌市占率5.79%，是首个突破5%市占的中国摩托品牌；海外收入占比提升至63%。产品矩阵覆盖250‑900cc，巡航、冒险、踏板、仿赛完整产品线。
公司经营：持续高分红，资产置换推进，进一步聚焦两轮摩托车主业。
过去国内摩托出口以性价比代工为主，现在进入品牌输出阶段，欧洲市场愿意为中大排量国产车型支付更高单价。风险：欧洲贸易壁垒、汇率波动、海外竞品价格战。跟踪重点：欧洲各国上牌数据、大排量车型销售占比。
3、景旺电子｜算力PCB三季报业绩大超预期
Q3单季归母净利润9.12‑10.89亿元，同比+205.5%‑264.7%，环比大幅抬升。
核心变化：不再单纯比拼产能规模，良率水平变成获取大客户订单的核心评判标准。公司光模块mSAP、Switchtray高端PCB良率爬坡速度超市场预期，Rubin服务器高阶HDI板四季度有望量产突破。
上游约束：M8‑M9等级、PTFE高频覆铜板依旧属于行业紧缺资源。
前两年各家PCB厂商疯狂扩产高阶板，未来1‑2年产能集中释放，产能不再是壁垒；算力服务器客户为保证交付，会把良率、交付稳定性放在第一位。风险：同行良率快速追赶，高端CCL覆铜板涨价挤压利润。
4、新乳业｜低温奶赛道穿越乳业周期
乳业大环境需求疲软，但是低温奶赛道逆势增长。低温奶具备很强的区域壁垒，常温奶巨头很难复制垄断。
公司优势：依托新希望集团的鲜生活冷链，搭建全国冷链网络，同时发力DTC直供渠道；内部管理改革，管理费用率持续优化；奶源结构均衡，喷粉减值风险相比同行更小。
属于消费里面结构性机会，不是全行业大复苏；低温奶增长来自消费惯，天花板受冷链铺设约束；原奶价格波动是主要风险。
二、公告：三季报业绩预告集中解读
一批AI算力链公司预告前三季度利润大幅增长，需要区分业务构成：
1.兴森科技：前三季度净利润同比204%‑227%。CSP封装基板满产，新扩产产能爬坡；光模块mSAP基板进入一线客户，宜兴硅谷扭亏。核心看点封装基板业务的良率和产能释放。
2.宝鼎科技：前三季度同比537%‑614%。两块业务共振：覆铜板 电子铜箔量价齐升+子公司金矿金价上行。属于周期+电子复合标的。
3.富春染织：色纱业务，智能工厂降本，产品量价齐升，前三季度净利润同比1348%‑1519%。
4.杰创智能：智算云业务，建成9000P算力集群进入计费周期，在建超过 hk40000 P。注意：算力租赁重资产模式，折旧压力大，看实际出租率。
业绩预告只是区间估算，正式财报才可以看拆分，区分哪些是AI相关业务贡献，哪些是原有传统业务。
三、冰轮环境、中集车辆、梅安森调研
1、冰轮环境：核岛级制冷技术迁移到AIDC液冷。顿汉布什磁悬浮冷水机组、风墙拿到UL/ETL认证，大批量供货；布局中国烟台+马来西亚+北美三地产能应对海外市场壁垒；同时布局两类浸没冷却液：硅基（高安全、高价）、碳氢（成本低，适合中低功率服务器）；甘肃隆德大型浸没式数据中心在建。
海外IDC认证门槛高（UL/ETL、本土渠道、关税），不只是产品性能，合规认证是很大壁垒。两类冷却液定位不一样，不要简单理解谁完全替代谁。
2、中集车辆：北美半挂车工厂完成产能升级，应对双反调查；海外“全球南方”（东南亚、非洲）属地化经营提速；工程类纯电动重卡产品落地。
3、梅安森：矿山业务，非煤矿山收入占比持续提升；收购华洋通信补齐AI视觉；防爆四足巡检机器人样机完成组装，等待防爆电机；参股卫星通信终端拿到订单。
矿山机器人：样机完成不等于商业化落地，最大卡点是防爆认证，周期长。
四、评级
1、杰普特｜激光器+MPO/FAU光互联器件
激光器是稳定基本盘，MOPA脉冲光纤激光器毛利率45.7%，切入苹果、宁德时代供应链。
第二曲线：光互联器件MPO、FAU，适配1.6T光模块以及未来CPO架构；惠州+定增新建产能，远期FAU年产能360万套。
订单催化：2026年以来累计拿到北美客户1.63亿美元光纤连接器正式订单，和致尚科技的备忘录有本质区别，这是已经落地采购订单。
区分一个非常重要的概念：杰普特是已经落地的正式订单；致尚科技之前披露的是2027年5亿美元需求预测备忘录，仅为客户需求预估，不具备强制约束力，不能直接计入营收。
2、燕京啤酒｜啤酒行业α标的
行业整体产量承压下滑，但是U8大单品放量，上半年销量61.4万千升，同比+25%以上。改革释放经营效率，吨价、费用率都还有优化空间；即时零售渠道成为增量。
3、中科飞测｜半导体量检测设备
明场设备成熟制程批量出货，暗场设备成为收入主力；高端设备ASP持续抬升；合同负债9.4亿元，在手订单充足。国内量检测赛道国产替代空间大，但整体份额仍然被海外KLA等巨头主导。
五、四大主线
主线1：MPO高密度光纤连接器，AI集群+CPO/NPO共振
AI算力集群从十万卡迈向百万卡，机房内部光纤布线数量爆发，高芯数MPO（12/24/48/64芯）实现量价齐升。
需求驱动：传统单芯连接器不够用，交换机端口密度大幅提升；华为NPO、英伟达交换机144个MPO光口，带来新增需求。
订单对比：杰普特1.63亿美金正式订单；致尚科技5亿美元是需求预测备忘录。
风险：客户需求预测存在下调可能性；后续要看每个季度的实际出货，而不是只看大数字公告。
主线2：煤炭板块，供给收缩，三季报业绩弹性大
1‑8月全国原煤产量同比‑3.3%，山西减产12.5%，安监收紧带来供给收缩；迎峰度夏、冬储叠加煤化工高需求，煤价大幅上行：秦皇岛5500大卡动力煤Q3均价同比+31.16%，主焦煤同比+53.34%。
板块分化：中国神华、陕西煤业这类高股息龙头稳定性强；淮北矿业、山西焦煤这类焦煤企业业绩弹性更大。
风险：后续安监放松、产能恢复，煤价存在回调风险；需要持续跟踪港口现货价格。
主线3：黄酒板块，渠道逻辑驱动的品类拐点
核心逻辑不是酒企单方面营销，而是白酒行业渠道利润持续被挤压，白酒大商寻找新品类。
黄酒优势：行业规模小，价格透明度低，渠道毛利可以做到20‑30%；已经出现千元以上大单品（古越龙山国酿1959、会稽山大师兰亭），价格天花板被打开。
关键约束：目前只是招商起步阶段，大众消费认知度依旧低，不要高估短期业绩爆发。跟踪指标：大商签约进度、高端产品实际动销，而不是只看新闻发布会。
主线4：医药三季报前瞻：CXO从订单加速走向业绩加速
1、CXO：海外生物医药融资回暖，BD授权交易活跃，AIDD、湿实验带动科研上游试剂、模式动物需求；订单已经在2026上半年改善，Q3开始传导到利润表。
2、创新药：商保目录作为医保之外第二支付通道；国内药企BD出海授权兑现。
3、细分：科研上游（蛋白、模式动物、试剂）景气度高于普通 CDMO 。
风险：如果海外生物医药融资再度降温，板块景气会快速回落；部分公司利润来自一次性BD首付款，需要区分经常性经营利润。
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