贝特瑞新材料集团股份有限公司（920185.BJ）是全球锂离子电池负极材料龙头企业，2000年成立于深圳，2021年作为首批企业在北交所上市。截至2026年10月14日，公司总市值约227.64亿元，流通市值约224.17亿元，动态市盈率29.76倍，市净率1.79倍。公司负极材料出货量已连续16年位居全球第一，2025年全球市占率达19.66%，人造石墨出货创历史新高。

业务结构：负极为核，正极高增

公司主营业务为锂离子电池正极材料和负极材料的研发、生产与销售。2025年全年，负极材料收入135.2亿元，营收占比79.6%；正极材料收入30.4亿元，占比17.9%；公司整体营收169.83亿元，同比增长19.29%。

负极材料是公司的绝对核心。2026年上半年，负极材料销量超33万吨，同比增长22.97%，实现收入75.61亿元，同比增长20.41%，毛利率22.71%。公司依托产能规模与供应链韧性，单月销量屡创新高，行业龙头地位稳固。海外印尼基地产能释放并快速起量，产销规模同比大幅增长，属地化运营能力持续增强。截至2025年末，负极材料投产产能达78.25万吨/年，同比增长36.52%；全年负极材料销量超60万吨，同比增长37.45%。

正极材料是2026年上半年的最大亮点。H1正极材料销量超过1.3万吨，同比增长32.52%，实现收入23.59亿元，同比大增66.39%，毛利率10.73%。受益于订单放量及行业供需格局改善推动产品价格提升，叠加库存管理优化与费用严格管控，正极业务量价齐升，并进一步向资源循环利用环节延伸，构建“拆解—再生—材料整合”的全链条闭环体系。

财务表现：增收不增利，拐点待确认

2026年上半年，公司实现营业收入102.21亿元，同比增长30.40%，首次突破百亿；但归母净利润3.83亿元，同比减少20.07%；扣非净利润3.45亿元，同比减少19.82%。其中Q2单季营收59.10亿元，同比增长32.93%，环比增长37.11%；归母净利润2.22亿元，同比增长-26.62%，环比增长37.84%。

利润增速显著低于收入增速，核心原因有三：一是主要原材料成本上行，石油化工产品价格的不确定性影响负极原材料成本；二是财务费用增加，2025年全年财务费用激增2.5倍；三是毛利率承压，2026H1毛利率19.6%，同比下滑3个百分点，负极毛利率22.71%，同比减少2.88个百分点。

2025年全年，公司营收169.83亿元，同比增长19.29%；归母净利润8.75亿元，同比下降5.93%；扣非净利润6.85亿元，同比下降24.93%；经营活动现金流净额4.54亿元，同比下降63.8%。存货账面价值49.36亿元，较上年末增加47.59%，存货跌价准备计提比例3.08%。研发投入8.4亿元，同比增长8.8%，研发投入占营收比例4.95%。

护城河：全球龙头地位与全技术路线布局

贝特瑞最深层的护城河在于全球负极材料出货量连续16年第一的规模壁垒。2025年负极材料行业CR6占比73%，集中度较上年略有提升，公司近三年全球市占率保持在近20%。在产能规模、客户绑定能力与全球供应链稳定性上，公司处于行业领先位置。

硅基负极是公司最具稀缺性的技术壁垒。当前石墨负极能量密度已接近理论上限，硅基材料凭借10倍级容量优势成为迭代主线，预计2025-2030年全球硅基负极出货量年均复合增速近60%。公司硅基技术全路线布局领先，硅负极产量市占率全球第一，CVD硅碳产品已实现批量供应，第六代硅碳产品比容量突破2100 mAh/g。

全球化产能布局是公司区别于国内竞争对手的结构性优势。印尼二期年产8万吨负极材料项目已投产，摩洛哥年产6万吨负极、5万吨正极项目稳步推进，公司正构建“国内+海外”双供应链体系，在地缘政治不确定性下具备显著的交付弹性。

前瞻性技术储备覆盖下一代电池材料体系。公司在固态电池领域覆盖正负极、电解质全链条，推出混合固液、全固态两套材料解决方案，硫化物电解质、锂碳复合负极获头部客户认可，氧化物电解质建成千吨级产线并稳定出货，聚合物电解质获得客户订单。钠电负极的高容量硬碳产品通过小试获得批量订单，进入量产导入阶段。燃料电池领域推出扩散层、催化层等多款关键材料，成功实现燃料电池膜电极商业化应用。

市场看法与近期热点

在情绪战法视角下，贝特瑞是“全球负极龙头+固态电池+钠电+特斯拉概念+北证ETF权重”的多重标签标的。作为北交所市值第一的龙头企业，公司极大概率成为首批纳入北证ETF的成分股，带来可观的资本流入预期。

2026年公司多次因行业催化出现异动。3月18日，美国国际贸易委员会裁定不对中国活性阳极材料征收高额关税，A股锂电负极材料板块大涨，璞泰来涨停，贝特瑞涨超3%，公司表示对美出口占比小，关税裁定对实际经营影响有限。4月22日，钠离子电池概念反复活跃，翔丰华20cm涨停，贝特瑞跟涨，公司在钠电硬碳负极上的布局是核心催化剂。3月11日，公司成立智瑞AI材料实验室，以智能算法重构新材料研发范式，推动AI+材料算力赋能研发、生产、制造与运营。

从机构视角看，开源证券给予“增持”评级，预计2026-2028年归母净利润9.16/17.56/19.73亿元，对应PE为26.0/13.6/12.1倍。东莞证券给予“增持”评级，认为公司依托全球龙头地位、海外产能弹性、硅基与固态电池材料技术先发优势，叠加下游锂电池需求旺盛，行业供给格局改善，盈利水平有望逐步修复。

风险提示

原材料价格波动风险是当前最核心的短期风险。石油化工产品价格的不确定性直接影响负极原材料成本，公司自身在投资者交流中也明确提示需持续关注上游原材料价格变化。财务费用压力持续存在，2025年财务费用激增2.5倍，长期借款较上年末增加34.25%，随着海外产能建设的推进，利息支出对利润的侵蚀不容忽视。董事长内幕交易处罚对公司治理形成负面扰动，董事长贺雪琴因涉嫌内幕交易龙蟠科技股票被证监会行政处罚，罚没逾2600万元。此外，下游需求不及预期、市场竞争加剧、贸易摩擦等风险也需持续关注。

综合来看，贝特瑞是全球负极材料赛道中规模优势最深厚、技术路线布局最完整的龙头企业，硅基负极和固态电池材料的先发卡位构成了中期成长的核心支撑。当前的主要矛盾在于原材料成本上行和财务费用增加对利润的侵蚀，以及毛利率修复的节奏。2026年上半年营收首破百亿、Q2环比显著改善是积极信号，但利润端的拐点仍需等待成本压力缓解和新产品放量后的报表验证。公司将于10月29日披露三季报，届时负极毛利率能否企稳、正极业务的高增速能否延续，将是判断全年业绩走向的关键窗口。