周策略：节前三天
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周策略：节前三天
一、海外宏观：美国经济还挺强，利率这道坎就没过去
上周海外市场最值得盯的，是美国国债利率。
美国十年期国债收益率一度冲到5.23%附近，随后回落，周五在5.16%左右。这说明债市出现了明显波动，但也说明一个更重要的问题：市场原本盼着美国经济放慢、利率跟着下来，现实却没有按这个剧本走。
只要美国经济还在增长，油价还在高位，市场就很难放心地押注利率持续下行。
利率往上走，股市未必当天就跌，但股票上涨会越来越依赖真实的利润增长。
原先预计，美国经济进入三季度末会逐步放缓，美国利率也有望回落。但近期的数据让这个判断需要重新审视。八月的部分数据确实弱了一些，九月又出现重新加速的迹象。
此前押注经济放缓、债券上涨的一些资金，碰到利率反向上升，只能止损，华尔街的对冲基金目前不少损失严重。
这种交易一旦集中发生，利率的涨幅就可能超过经济数据本身所能解释的幅度。
因此，不能简单地说，利率已经涨了很多，接下来肯定该跌了。
短期看，集中止损结束后，利率有回落的可能。中期看，如果美国经济继续保持韧性，油价又降不下来，十年期利率的中枢未必能回到此前大家惯的位置。
下周债市可能喘口气，但现在就断言高利率阶段已经结束，依据不足。
2000年的美国就是个例子，当时科技投资增长很快，经济表现强，利率也维持在高位。今天，人工智能投资同样带来了大规模资本开支。这个比较有用，因为它提醒我们，如果投资热带动设备采购、用电、建设和就业需求，反而可能让经济比预想中更有韧性。
还有一个比利率点位更值得盯的指标，叫 MOVE ，就是债券的隐含波动率，可以把它简单理解成，美债市场有多慌。
上周MOVE明显上升（上图蓝线），特别是利率从5到5.2这一段，蓝线明显猛涨，干到100了，说明市场在这迅速出清。
短期看因为出清的比较迅速，加上下周又有个非农，只要非农数据别太强，利率短期是能回落的，但是中长期看顶在哪里目前还得观察，不能一直押注利率往下走。
油价是第二个绕不开的变量。中东谈判还没有拿出足以让市场放心的结果，运输和供应的不确定性仍在，这块要密切关注，如果短期油价能下来，那长端利率就能松口气，以目前川普的口风看，好像不是很乐观，但是他这个人阴晴不定，实在是追踪不了。
在美债利率压力下，美股已经出现分化。不少普通股票，尤其是对利率更敏感的公司，承受着更明显的压力。
美股的市场广度也在变差，上涨越来越依赖少数科技大公司。
美股的节奏很明确，盈利好的大公司支撑指数，高利率压着市场的整体估值，油价与美债波动不时带来急跌急涨。
二、国内宏观：出口和生产能撑住，消费与地产还没接上
先看相对强的一面。八月规模以上工业增加值同比增长5.2%，比七月快了0.7个百分点；高技术制造业的增长更快。前八个月出口保持较快增长，八月出口也明显提速。这说明中国制造业的竞争力仍在，很多企业还能从海外市场拿到订单。
但出口强有一个问题：它能帮经济稳住一部分，却无法代替国内家庭和企业形成持续的购买力。外部客户的订单，取决于海外需求，也受关税、贸易摩擦和汇率影响；我们自己家的消费和投资，则决定了更多行业能否一起好转。所以投资者会看到一批企业业绩不错，同时又觉得周围人的收入和消费信心没有明显改善。
八月社会消费品零售总额同比只增长0.4%。这个数字说明消费恢复的力度仍然偏弱。
前八个月全国固定资产投资同比下降7.2%，其中房地产开发投资下降19.9%。地产目前看不到什么特别好的数字，市场炒这个题材，可能是当年924的肌肉记忆，目前还不足以用局部二手房成交改善，推导出整个房地产链条已经反转，李蓓说地产从二十年的机会升级到三十年的机会，可是买她基金的人未必愿意陪她30年。
可能地产这个板块还是等真的有超预期的政策（比如收储、贴息）落地了之后再去做比较安全，类似港股的中海、华润这种龙头是最好的，这一轮没必要做太烂的公司了，以后地产是赢者通吃的局面。
过去依靠房地产带动投资、居民资产预期和许多地方行业的模式，眼下没有找到一个能够迅速接替它、又能惠及足够多家庭的新发动机。出口和新产业可以增长，却难以在短时间里把所有就业和消费问题一并解决。
然后中美双方公布了八点共识，包含贸易等方面更具体的安排。与市场原先担心会谈缺少成果相比，这次信息偏积极。它至少表明，在一些可以谈的领域，双方愿意继续沟通，尽量避免经贸关系突然滑向全面升级的冲突。对依赖外部订单的企业来说，预期稳定本身就有价值：企业接单、安排生产、决定库存，都需要对未来几个月的贸易环境有基本把握。
其中关于关税的数字，要讲准确。公开信息说的是：双方就各自约300亿美元非敏感商品获得更优惠的关税待遇，形成了建议共识，这里面硬要找上市公司的话有个新宝股份做做短线还可以，主要是做小家电出口的，受惠于这次的关税。
国内经济要走得更扎实，仍要看内需能否接棒，10月底有ZZJ会议，到时候是个观察点。
三、大盘：节前先看资金怎么走，节后再看能否站稳
下周国庆前只有9月28日、29日、30日三个A股交易日。
从这个角度看，上周A股的回落有一部分是资金安排的结果。投资者在会谈前提前买入，等正式消息出来，即便消息本身尚可，也有人选择兑现；国庆假期临近，另一些资金要留出现金，或者减少假期无法交易的风险。几种力量叠加，市场就出现了消息不算差，股价却先跌了的场面。
这三天更多的可能是个小修复。
这个位置附近的股票是有吸引力的，国内无风险收益率较低，愿意承担一定波动的资金，需要寻找比存款和债券更有回报潜力的资产。股票因此会获得配置需求，再加上政策有稳定经济和市场预期的动力，指数每跌一段，愿意重新评估价格的资金也会增加。
但是要想这三天涨的很快也是不现实的，许多资金已经在此前的上涨中积累了利润，指数涨到较高位置，会有人选择把收益落袋。与此同时，消费和地产还没提供足够广泛的盈利改善，市场要再往上走，就会更依赖少数公司、更依赖大家愿意给高估值。偏偏海外利率又在高位，这种依赖就变得脆弱。
下周三个交易日，对盘面的基本判断是：波动可能仍大，资金偏谨慎，指数有机会修复，但连续大涨的条件还不充分。周一尤其要看开盘后能否稳住。如果先受海外消息，节日期间积累的卖单影响而低开，随后成交逐渐稳定、下跌股票数量收敛，说明市场还有承接，如果只靠少数大股票托住指数，大部分股票继续快速下跌，那就要降降仓。
周二、周三要看的问题有所不同。越接近国庆假期，资金决定是否持股过节的时间越少。如果指数上涨但成交跟不上，或者一拉高就有明显卖盘，说明部分资金更愿意利用反弹降低仓位；如果指数不一定涨得很快，但成交和上涨股票数量逐步恢复，说明卖压开始减轻。
节前盘面最需要的，是先把抛压消化掉，而不是急着在三天内向上突破。
节后则要重新判断，到时候看美股和亚洲股市的情况再聊。眼下最实际的任务，是先看完节前三个交易日的资金选择，再用假期里的新信息判断节后的机会。
最后谈一下板块。
创新药这边药明康德还是不错的，创新药公司有新产品，药企增加研发投入，帮药企研发和生产的CXO公司也跟着接更多项目。
上周很多AI4S的小票已经冲高回落过一波了。如果现在就要选一只业绩能跟踪的股票，还是继续看药明康德。如果创新药有回调，还是可以接的。AI提高研发效率可以增加行业想象空间，但跌下来的时候不敢接，A股最怕的就是炒完题材之后的A杀，药明康德的核心投资依据仍然是实际经营，海外药企的景气度摆在这里，这个是唯一敢接、敢长拿的标的。
然后缺电这边也可以聊一聊。
金盘没怎么涨，思源还跌了一段，主要是缺量杀白马，跌破位了那就尊重三位一体。盘中也提示大家可以先合并金盘了，如果金盘没有买入权限，也可以回头看看杰瑞股份和潍柴动力，这俩也调了一大段了。
杰瑞的看点是燃气轮机发电设备：先拿订单，再建设产能，然后交付、确认收入，它现在的股价已经回落，它最关键的检验点不是再签多少意向合作，已经签了很多订单了，关键是订单能否按计划交出去，这个还是比较容易跟的。潍柴动力也类似，都是缺电。
发出来电之后就是配电，这个有金盘就行了。上半年数据中心新签订单38.69亿元，同比增长336.25%；期末AIDC在手订单50.92亿元，占总在手订单47.60%。这比单纯讲AI缺电概念实在得多。算了一下券商的加权平均目标价在83.58元目标价，相对现价还是有空间的。
然后国产算力这边，会谈证明了之前的观点，完全没谈卡的事情。
那么这个里面最近CPU的风多一点，以后AI助手如果能长期在后台替用户查资料、操作软件、管理任务，服务器除了运行大模型，还得持续处理大量普通计算、工具调用和任务调度。于是市场开始重新关注CPU、内存和服务器互连。
映射到A股，海光信息最容易被市场当作国产服务器CPU代表来交易，出了海光还有个澜起科技，是跟随服务器CPU和内存配置增长的配套公司，它卖的是内存接口及互连相关芯片，比海光弹性大一些。
对芯原股份寒武纪中芯国际这些依然看好，就不重复说了。然后海外链最近炒的比较多的是PCB和上游材料，英伟达下一代AI机柜里，芯片之间传的数据更多、更快。信号在电路板上跑的时候会逐渐损耗，速度越高，这个问题越突出。所以原来够用的板材，将来可能需要换成损耗更低的PTFE材料。谁能把这种材料做好、供进去，谁就可能吃到新一轮产品升级的钱。
但机柜里的板子各有分工。认为，又大、又厚、信号传得较远的板子，例如正交背板和交换托盘里的板，更可能采用PTFE与其他材料混合压制。线路特别密、孔特别细的板子，例如光引擎和部分计算托盘里的板，主要靠更精细的HDI加工工艺。
这里材料厂可能是最佳选择，因为材料路线可能先确定，最终由哪家PCB厂把板加工出来，还要比赛良率和客户认定。
生益科技卖的是覆铜板材料，只要它的材料方案被采用，就有机会向不同板厂供货，沪电股份、胜宏科技这些加工厂，则还要看谁能稳定做出合格成品。兴森科技则是载板，大家都要用的。
PTFE比较难加工，压板可能分层，钻孔容易出问题。样品做出来是一关，大批量生产时不少报废、按时交货又是一关。
生益科技的优势在于未来无论由哪家PCB厂加工，只要采用它的材料，它都有供货机会。
另外有个美国参议员新提出的议案明确点名中际旭创和新易盛，目前针对联邦国家安全系统采购，没有针对商业云，还未成为法律，还在参议院审议并设有五年过渡期，得观察一下下周这两个票的情况下周怎么反馈，是按利空出尽走还是按新利空走，如果仓位重可以减一点。
然后最后谈一下怎么埋伏油价下跌。
A股是没有做空机制的，只能玩点间接的，埋伏航空公司也很难，因为现在大家不愿意花钱，所以思来想去只能是做有色。如果油价回落，通胀压力下降，美债收益率跟着缓和，有色金属可能比已经涨过不少的科技股反弹得更明显，紫金矿业是铜金兼具的一只，节前可以加点仓，如果想更集中地看铜，可以跟踪洛阳钼业。
就说这么多，祝大家下周投资顺利！
一、海外宏观：美国经济还挺强，利率这道坎就没过去
上周海外市场最值得盯的，是美国国债利率。
美国十年期国债收益率一度冲到5.23%附近，随后回落，周五在5.16%左右。这说明债市出现了明显波动，但也说明一个更重要的问题：市场原本盼着美国经济放慢、利率跟着下来，现实却没有按这个剧本走。
只要美国经济还在增长，油价还在高位，市场就很难放心地押注利率持续下行。
利率往上走，股市未必当天就跌，但股票上涨会越来越依赖真实的利润增长。
原先预计，美国经济进入三季度末会逐步放缓，美国利率也有望回落。但近期的数据让这个判断需要重新审视。八月的部分数据确实弱了一些，九月又出现重新加速的迹象。
此前押注经济放缓、债券上涨的一些资金，碰到利率反向上升，只能止损，华尔街的对冲基金目前不少损失严重。
这种交易一旦集中发生，利率的涨幅就可能超过经济数据本身所能解释的幅度。
因此，不能简单地说，利率已经涨了很多，接下来肯定该跌了。
短期看，集中止损结束后，利率有回落的可能。中期看，如果美国经济继续保持韧性，油价又降不下来，十年期利率的中枢未必能回到此前大家惯的位置。
下周债市可能喘口气，但现在就断言高利率阶段已经结束，依据不足。
2000年的美国就是个例子，当时科技投资增长很快，经济表现强，利率也维持在高位。今天，人工智能投资同样带来了大规模资本开支。这个比较有用，因为它提醒我们，如果投资热带动设备采购、用电、建设和就业需求，反而可能让经济比预想中更有韧性。
还有一个比利率点位更值得盯的指标，叫 MOVE ，就是债券的隐含波动率，可以把它简单理解成，美债市场有多慌。
上周MOVE明显上升（上图蓝线），特别是利率从5到5.2这一段，蓝线明显猛涨，干到100了，说明市场在这迅速出清。
短期看因为出清的比较迅速，加上下周又有个非农，只要非农数据别太强，利率短期是能回落的，但是中长期看顶在哪里目前还得观察，不能一直押注利率往下走。
油价是第二个绕不开的变量。中东谈判还没有拿出足以让市场放心的结果，运输和供应的不确定性仍在，这块要密切关注，如果短期油价能下来，那长端利率就能松口气，以目前川普的口风看，好像不是很乐观，但是他这个人阴晴不定，实在是追踪不了。
在美债利率压力下，美股已经出现分化。不少普通股票，尤其是对利率更敏感的公司，承受着更明显的压力。
美股的市场广度也在变差，上涨越来越依赖少数科技大公司。
美股的节奏很明确，盈利好的大公司支撑指数，高利率压着市场的整体估值，油价与美债波动不时带来急跌急涨。
二、国内宏观：出口和生产能撑住，消费与地产还没接上
先看相对强的一面。八月规模以上工业增加值同比增长5.2%，比七月快了0.7个百分点；高技术制造业的增长更快。前八个月出口保持较快增长，八月出口也明显提速。这说明中国制造业的竞争力仍在，很多企业还能从海外市场拿到订单。
但出口强有一个问题：它能帮经济稳住一部分，却无法代替国内家庭和企业形成持续的购买力。外部客户的订单，取决于海外需求，也受关税、贸易摩擦和汇率影响；我们自己家的消费和投资，则决定了更多行业能否一起好转。所以投资者会看到一批企业业绩不错，同时又觉得周围人的收入和消费信心没有明显改善。
八月社会消费品零售总额同比只增长0.4%。这个数字说明消费恢复的力度仍然偏弱。
前八个月全国固定资产投资同比下降7.2%，其中房地产开发投资下降19.9%。地产目前看不到什么特别好的数字，市场炒这个题材，可能是当年924的肌肉记忆，目前还不足以用局部二手房成交改善，推导出整个房地产链条已经反转，李蓓说地产从二十年的机会升级到三十年的机会，可是买她基金的人未必愿意陪她30年。
可能地产这个板块还是等真的有超预期的政策（比如收储、贴息）落地了之后再去做比较安全，类似港股的中海、华润这种龙头是最好的，这一轮没必要做太烂的公司了，以后地产是赢者通吃的局面。
过去依靠房地产带动投资、居民资产预期和许多地方行业的模式，眼下没有找到一个能够迅速接替它、又能惠及足够多家庭的新发动机。出口和新产业可以增长，却难以在短时间里把所有就业和消费问题一并解决。
然后中美双方公布了八点共识，包含贸易等方面更具体的安排。与市场原先担心会谈缺少成果相比，这次信息偏积极。它至少表明，在一些可以谈的领域，双方愿意继续沟通，尽量避免经贸关系突然滑向全面升级的冲突。对依赖外部订单的企业来说，预期稳定本身就有价值：企业接单、安排生产、决定库存，都需要对未来几个月的贸易环境有基本把握。
其中关于关税的数字，要讲准确。公开信息说的是：双方就各自约300亿美元非敏感商品获得更优惠的关税待遇，形成了建议共识，这里面硬要找上市公司的话有个新宝股份做做短线还可以，主要是做小家电出口的，受惠于这次的关税。
国内经济要走得更扎实，仍要看内需能否接棒，10月底有ZZJ会议，到时候是个观察点。
三、大盘：节前先看资金怎么走，节后再看能否站稳
下周国庆前只有9月28日、29日、30日三个A股交易日。
从这个角度看，上周A股的回落有一部分是资金安排的结果。投资者在会谈前提前买入，等正式消息出来，即便消息本身尚可，也有人选择兑现；国庆假期临近，另一些资金要留出现金，或者减少假期无法交易的风险。几种力量叠加，市场就出现了消息不算差，股价却先跌了的场面。
这三天更多的可能是个小修复。
这个位置附近的股票是有吸引力的，国内无风险收益率较低，愿意承担一定波动的资金，需要寻找比存款和债券更有回报潜力的资产。股票因此会获得配置需求，再加上政策有稳定经济和市场预期的动力，指数每跌一段，愿意重新评估价格的资金也会增加。
但是要想这三天涨的很快也是不现实的，许多资金已经在此前的上涨中积累了利润，指数涨到较高位置，会有人选择把收益落袋。与此同时，消费和地产还没提供足够广泛的盈利改善，市场要再往上走，就会更依赖少数公司、更依赖大家愿意给高估值。偏偏海外利率又在高位，这种依赖就变得脆弱。
下周三个交易日，对盘面的基本判断是：波动可能仍大，资金偏谨慎，指数有机会修复，但连续大涨的条件还不充分。周一尤其要看开盘后能否稳住。如果先受海外消息，节日期间积累的卖单影响而低开，随后成交逐渐稳定、下跌股票数量收敛，说明市场还有承接，如果只靠少数大股票托住指数，大部分股票继续快速下跌，那就要降降仓。
周二、周三要看的问题有所不同。越接近国庆假期，资金决定是否持股过节的时间越少。如果指数上涨但成交跟不上，或者一拉高就有明显卖盘，说明部分资金更愿意利用反弹降低仓位；如果指数不一定涨得很快，但成交和上涨股票数量逐步恢复，说明卖压开始减轻。
节前盘面最需要的，是先把抛压消化掉，而不是急着在三天内向上突破。
节后则要重新判断，到时候看美股和亚洲股市的情况再聊。眼下最实际的任务，是先看完节前三个交易日的资金选择，再用假期里的新信息判断节后的机会。
最后谈一下板块。
创新药这边药明康德还是不错的，创新药公司有新产品，药企增加研发投入，帮药企研发和生产的CXO公司也跟着接更多项目。
上周很多AI4S的小票已经冲高回落过一波了。如果现在就要选一只业绩能跟踪的股票，还是继续看药明康德。如果创新药有回调，还是可以接的。AI提高研发效率可以增加行业想象空间，但跌下来的时候不敢接，A股最怕的就是炒完题材之后的A杀，药明康德的核心投资依据仍然是实际经营，海外药企的景气度摆在这里，这个是唯一敢接、敢长拿的标的。
然后缺电这边也可以聊一聊。
金盘没怎么涨，思源还跌了一段，主要是缺量杀白马，跌破位了那就尊重三位一体。盘中也提示大家可以先合并金盘了，如果金盘没有买入权限，也可以回头看看杰瑞股份和潍柴动力，这俩也调了一大段了。
杰瑞的看点是燃气轮机发电设备：先拿订单，再建设产能，然后交付、确认收入，它现在的股价已经回落，它最关键的检验点不是再签多少意向合作，已经签了很多订单了，关键是订单能否按计划交出去，这个还是比较容易跟的。潍柴动力也类似，都是缺电。
发出来电之后就是配电，这个有金盘就行了。上半年数据中心新签订单38.69亿元，同比增长336.25%；期末AIDC在手订单50.92亿元，占总在手订单47.60%。这比单纯讲AI缺电概念实在得多。算了一下券商的加权平均目标价在83.58元目标价，相对现价还是有空间的。
然后国产算力这边，会谈证明了之前的观点，完全没谈卡的事情。
那么这个里面最近CPU的风多一点，以后AI助手如果能长期在后台替用户查资料、操作软件、管理任务，服务器除了运行大模型，还得持续处理大量普通计算、工具调用和任务调度。于是市场开始重新关注CPU、内存和服务器互连。
映射到A股，海光信息最容易被市场当作国产服务器CPU代表来交易，出了海光还有个澜起科技，是跟随服务器CPU和内存配置增长的配套公司，它卖的是内存接口及互连相关芯片，比海光弹性大一些。
对芯原股份寒武纪中芯国际这些依然看好，就不重复说了。然后海外链最近炒的比较多的是PCB和上游材料，英伟达下一代AI机柜里，芯片之间传的数据更多、更快。信号在电路板上跑的时候会逐渐损耗，速度越高，这个问题越突出。所以原来够用的板材，将来可能需要换成损耗更低的PTFE材料。谁能把这种材料做好、供进去，谁就可能吃到新一轮产品升级的钱。
但机柜里的板子各有分工。认为，又大、又厚、信号传得较远的板子，例如正交背板和交换托盘里的板，更可能采用PTFE与其他材料混合压制。线路特别密、孔特别细的板子，例如光引擎和部分计算托盘里的板，主要靠更精细的HDI加工工艺。
这里材料厂可能是最佳选择，因为材料路线可能先确定，最终由哪家PCB厂把板加工出来，还要比赛良率和客户认定。
生益科技卖的是覆铜板材料，只要它的材料方案被采用，就有机会向不同板厂供货，沪电股份、胜宏科技这些加工厂，则还要看谁能稳定做出合格成品。兴森科技则是载板，大家都要用的。
PTFE比较难加工，压板可能分层，钻孔容易出问题。样品做出来是一关，大批量生产时不少报废、按时交货又是一关。
生益科技的优势在于未来无论由哪家PCB厂加工，只要采用它的材料，它都有供货机会。
另外有个美国参议员新提出的议案明确点名中际旭创和新易盛，目前针对联邦国家安全系统采购，没有针对商业云，还未成为法律，还在参议院审议并设有五年过渡期，得观察一下下周这两个票的情况下周怎么反馈，是按利空出尽走还是按新利空走，如果仓位重可以减一点。
然后最后谈一下怎么埋伏油价下跌。
A股是没有做空机制的，只能玩点间接的，埋伏航空公司也很难，因为现在大家不愿意花钱，所以思来想去只能是做有色。如果油价回落，通胀压力下降，美债收益率跟着缓和，有色金属可能比已经涨过不少的科技股反弹得更明显，紫金矿业是铜金兼具的一只，节前可以加点仓，如果想更集中地看铜，可以跟踪洛阳钼业。
就说这么多，祝大家下周投资顺利！
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