先看资金。9月23日融资买入1.16亿，融资余额5.47亿，占流通市值5.66%，超过历史90%分位。近20个交易日有12天净买入，杠杆资金关注度不低。

逻辑拆一下：

AI方向：截至8月末在手HDI订单1.63亿，4阶以上高阶HDI订单522万。数字小，但正在谈的10家客户是服务器、光模块、交换机方向，多家2027年预计千万级。800G光模块有样品和小批量订单了，AI服务器PCB也在小批量交付。从522万到千万，核心看客户验证过不过。

可转债12亿，其中9.9亿投珠海高阶HDI项目，年产10万平米。目前前次投的1.12亿进去了，小批量试产阶段。

汽车方向：市场都觉得汽车PCB是拖累，但充电桩PCB可能是个预期差。国庆首日新能源车流量预计1780万辆，平时1.8倍。全国高速服务区充电设施8.9万个，1-8月新增大功率充电枪1.1万个，等于去年总和。充电桩里的大功率PCB跟明阳现有的汽车电子PCB技术路线重合度高，这块增量可能被忽略了。

业绩方面，上半年营收11.47亿增30%，归母净利4743万增14%，基本面在往上走。

风险： 估值不便宜，52周从14.6到41.8。可转债项目还在建设期，高阶HDI没规模化量产。别上头。

关注方向延续： 明阳电路（出口占比72.65%，AI高阶HDI小批量交付，充电桩PCB预期差）、龙竹科技（跨境电商要翻倍）、福龙马（沙特、乌兹别克斯坦订单在走）、星云股份（固态电池产线交付出去了）、航天动力（液氢罐箱过了低温测试）、聚光科技（质押解押同步做，没净增）。

以上仅为个人复盘，不构成买卖建议。$会稽山(sh601579)$$奇安信(sh688561)$$中农立华(sh603970)$$奥佳华(sz002614)$$华神科技(sz000790)$