计划 锡华科技
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一、公司概况：风电齿轮箱铸件领域的“专精特新”小巨人锡华科技主要从事大型高端装备专用部件的研发、制造与销售，产品结构以风电齿轮箱专用部件为主（2025年收入占比达86.67%），注塑机厚大专用部件为辅。公司核心产品包括齿轮箱体、行星架、扭力臂、法兰等，是国内少数可提供从毛坯到成品件全工序服务的企业，也是国家级专精特新“小巨人”企业。
公司的护城河在于深度绑定大客户：与全球风电齿轮箱龙头南高齿合作超过20年，南高齿全球市占率超30%、国内近50%，报告期内始终是公司第一大客户，2024年贡献了60%以上的收入。此外，公司还向注塑机全球龙头海天塑机长期供货，并开拓了德力佳、中车股份等新客户。
二、财务表现：上市前后“冰火两重天”2025年：上市前的业绩高点2025年全年，公司实现营业收入12.63亿元，同比增长32.28%；归母净利润2.01亿元，同比增长41.85%。利润增速显著跑赢营收，主要得益于下游风电装机需求集中释放，以及公司在原材料价格下降时凭借技术议价权维持了产品价格稳定。
2026年上半年：业绩突然“变脸”2026年上半年，公司实现营业收入5.89亿元，同比仅微增1.46%；但归母净利润5950.99万元，同比大幅下降37.33%。
利润下滑的三大原因（公司公告披露）：
行业竞争加剧：产品均价下滑
成本端上行：人工成本、制造费用增加
汇兑损益增加：财务费用端形成拖累
收入几乎原地踏步而利润骤降近四成，说明公司在行业景气波动面前的议价能力和成本管控能力，并没有2025年数据体现得那么强。
三、核心看点：风电大型化是长期逻辑，但短期承压1. 大兆瓦产品布局领先
公司紧跟风电装备大型化趋势，已覆盖1MW至22MW陆上和海上风电机组装备的适用部件。10MW及以上产品的销量占比从2022年的极低水平持续提升，2025年上半年收入占比已达27%。22MW产品的成功研发，使公司在大兆瓦齿轮箱铸件领域保持了技术领先。
2. 客户矩阵持续拓展
除南高齿外，公司近年新开拓的德力佳、中车股份已进入前五大客户名单，是现阶段收入增长的主要贡献来源。这有助于降低对单一大客户的依赖，但南高齿“一家独大”的格局短期内难以根本改变。
3. 海外产能筹划中
公司正积极筹划布局海外生产基地，以满足弗兰德、采埃孚等全球客户的需求。若落地，有望打开海外收入空间，但时间表和规模尚不确定。
四、主要风险点