现在的估值在什么位置，晚晚画一张分位图：中国神华的三季报里，营业收入创出同期新高，可如果把利润表和估值分位图叠在一起看，会发现这两件事并没有同步，营收往上挪了一格，PE的位置却没跟着一起抬。这个周末不开盘，晚晚把三季报原文、行情软件里的分位曲线、还有过去几轮煤价周期的区间翻出来对了一遍，越对越觉得这里头有讲头。

先说口径，数据要先看懂口径，不然同一只票，换一个区间就能画出两张完全不一样的图。晚晚看分位只认三件事：区间取多长、用滚动还是静态、负值怎么处理。神华这种盈利稳定的资源股，近十年和近五年的分位读数能差出一大截，区间选短的，位置看起来更靠上，区间拉长的，位置又被摊平。所以下文说的每一个位置，晚晚都把区间标出来，你对照自己软件里的设置，才不会看岔。

第一个疑点在PE本身。周期股有个反直觉的地方，盈利处在高位的时候，利润这个分母被撑大，PE反而被压得偏低。神华三季报营收创新高，恰恰说明它正处在盈利相对饱满的阶段，这时候的PE读数天然带着一层"被摊薄"的味道。所以单看PE分位说它便宜，是简化过头了，位置低不等于估值便宜，这一点晚晚每次画图都要重复一遍。

第二个疑点换到PB。净资产的波动比利润小得多，PB这个尺子量资源股，往往比PE更稳。按周期股的一般规律，盈利饱满时PE被压低、PB更贴近资产的真实标价，两个指标在同一时点给出不同的位置，是正常现象，不是数据打架。晚晚的做法是把两条分位线并排放，看它们是不是指向同一个方向，如果一条在中段、另一条偏上，那这个"位置"就要打个折扣来读。

第三个疑点是历史对标。把过去几轮煤价冲高和回落时的营收、利润、PE分位拉成一条时间轴，会发现一个规律：营收的高点和估值分位的高点，经常不在同一年出现。营收冲上去的那一年，市场往往已经提前把预期打进了价格，等报表落地，分位反而开始往回走。这不是预测，是历史区间里摆着的事实，晚晚只是把它标出来，不做方向判断。

第四个疑点是这个周末的市场氛围。下周美联储和欧央行都要开会，德商银行的分析师提到，市场已经计价了12月美联储加息，但分析师认为12月之后不会再有进一步紧缩。外围的这种摇摆，会影响资源股短期的情绪定价，可它改不了分位图上的位置，位置是拿历史区间量出来的，情绪只是让曲线在区间里多晃两下。

把四件事捋完，位置就清楚了：以近十年滚动市盈率、剔除负值这个口径看，神华的PE既没有停在历史区间的地板上，也没有贴到天花板，位置在区间中段附近来回，具体百分位数每天行情软件都在重算，晚晚这里给的是区间和读法，不是一个小数点。估值贵不贵，要跟自己的历史比，横向跟同行比只能算补充。

分位图只标位置，不标买卖。营收创新高是经营层面的事，PE在哪一段是估值层面的事，两件事放在一张图上，才能看出市场给这份业绩打了多少折扣。这个估值位置，你觉得高还是低？

等四季报出来，或者估值位置明显挪了一格，晚晚回来对账，把今天标的这几段重新量一遍。以上是晚晚对公开估值数据的图解记录，文中数据以行情披露为准，不构成任何投资建议，入市需谨慎。