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现在的估值在什么位置，晚晚画一张分位图：十月这一个月里，美股半导体板块市值合计蒸发2.2万亿美元。资讯里把触发链条写得很清楚，Meta自由现金流转负，加上被称作英伟达“亲儿子”的CoreWeave股债双杀，“AI算力过剩”的担心就这么铺开了，马斯克、黄仁勋、IMF接连发声。同一篇资讯里还有一句，企业经营数据和股价走的是两个方向。历史区间里，位置清清楚楚。

先把一件事分开说。2.2万亿美元是美股半导体板块十月的市值变化，不是A股半导体指数的跌幅，更不是A股半导体的估值变化。这两个市场不能拿同一个分位数去套。周末休市翻数据，把十月的日历翻了一遍，评论区里这两个数经常被混着用，其实口径一换，位置也跟着换。

真要画这张分位图，第一层是区间。近五年、近十年、上市以来，三条区间画出来的分位线不是同一条。半导体这批公司里，2019年到2021年之间上市的数量不少，样本一变，十年区间的前几年就是空的，分位数会显得偏高或者偏低。所以看分位之前，先把用的是哪一段区间写清楚，不写区间的分位数，参考价值要打折。

第二层是样本。整体法和中位数法出来的分位不一样。整体法按市值加权，大市值公司估值抬一抬，整条分位线就往上走；中位数法给每家公司差不多的权重，更看中间那一批公司的估值水平。两个数摆在一起看，比只端出一个更稳。

第三层是亏损怎么处理。半导体是周期行业，景气度低的时候，不少公司利润被压得很薄甚至为负，PE的分母一小甚至变负，这个指标就失真了。常见的做法是把负值剔除，或者干脆PE、PB、PS三条分位一起看。这也是为什么在分位图上，半导体这一格很少只给单一PE一个孤零零的位置，分母都不稳，位置标出来也不踏实。

第四层是历史对标。上一轮周期里半导体估值的高位，基本都出现在盈利还没起来、价格先动的那段时间；等到利润表真的兑现，PE的分母变大，分位反而往下走。所以PE分位高，和“贵”不能直接划等号，它可能只是说明利润还在底部那一段。这句话反过来也成立，PE分位低，也不代表就便宜，可能利润正处在周期的顶部。估值贵不贵，要跟自己的历史比，别跟别人的历史比。

回到判断这一层。分位图能回答的是现在这个估值在自己过去这些年里排在哪个位置，回答不了接下来往哪走。2.2万亿美元这个体量确实不小，但它讲的是十月已经发生的事；PE分位讲的是此刻站在哪一格。两件事对着看，比单看一件有用。决定盈利的那一端是景气数据、库存周期、资本开支，估值分位属于价格这一端，两端对上了，位置才有意义。

企业经营数据和价格走反方向的时候，往往就是估值分位挪得最快的那一段。这一段里最容易被误读的，是把“跌了很多”直接当成“位置很低”。跌幅是价格跟自己的高点比，分位是估值跟历史比，两个概念不是一回事。分位图只标位置，不标买卖，这句老话在周期行业里尤其要记。

这个估值位置，你觉得高还是低？分位和绝对数，你会先看哪个？

月底把这张分位图重新拉一遍，估值位置动没动，回来对账。想追更的可以点个关注。以上是晚晚对公开估值数据的图解记录，文中数据以行情披露为准，不构成任何投资建议，入市需谨慎。