10月29日AI算力电话会：中际旭创、新易盛、胜宏科技同交卷——高景气、发货延迟与27订单真相
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10月29日晚，中际旭创、新易盛、胜宏科技这三家算力链核心公司前后脚开电话会，热闹归热闹，核心信息其实就一句：AI/算力景气还没到头，订单能见度已经拉到2027年，部分客户开始给2028年指引；但风险也换了位置，不再是“有没有需求”，而是“货能不能发、DSP够不够、现金流扛不扛得住”。用大白话讲，AI数据中心像一场巨型演唱会，GPU是厨房，光模块和PCB是出菜口；现在菜金贵，客也凶，最怕的不是没人吃，是门口闸机卡住、后厨堵车、账单回款慢。
行业这根弦先绷紧：光模块已进入四季度关键窗口，1.6T正从“爬坡”切到“放量”。产业链调研口径里，主要元器件和系统商未来12到18个月产能基本售罄；专家口径说2026年1.6T芯片需求可能超过2000万颗，实际出货预计1600万到1700万颗，供需紧张可能延续到2027年。瓶颈很具体：3纳米制程产能、良率，以及DSP这类电芯片。换句话说，AI不卡在大模型会不会写诗，卡在高速公路的收费站够不够快。
中际旭创这份电话会，最有价值的是把“扰动”和“趋势”分开了。趋势很硬：公司说2027年客户需求仍强，没有砍单或下修，800G和1.6T都保持快速增长，部分重点客户已给2028年明确需求指引；Q3产品价格较上半年基本稳定，毛利率连续三个季度40%以上，Q3还环比提升。扰动也摆在桌面：Q3非经营性损益里，上游股权投资损失约6.2亿元，税后影响约4.5亿元；港股募集609亿港元带来汇兑损失约3.9亿元，税后影响约3亿元。财报层面也印证了“经营很强、报表有噪音”：Q3净利润同比增长174%、环比增长8%，800G和1.6T高端产品继续放量。技术路线别神化：NPO、2.4T、XPO预计2027年下半年逐步放量，2028年Scale Up部署有望提速；单波200G预计仍是2027到2028主流，单波400G新方案2028年逐步出现。它的强项是客户粘性和保供位置，DSP紧张时，大客户会积极参与关键物料分配，核心供应商能拿到更好保障；但估值和预期也早就很贵，10月29日股价跌8.53%，说明市场已经在“提前切换明年剧本”。
新易盛这出戏，关键词是“暴雷”两个字太刺激，准确说法是“高增里的季度颠簸”。前三季度营收318.50亿元，同比增长92.97%；归母净利润113.72亿元，同比增长79.74%；毛利率47.69%。但第三季度单季归母38.43亿元，同比还增61.15%，环比却下降约19%；经营现金流14.64亿元，同比下降68.42%；存货冲到174.13亿元，较年初增长140.70%。电话会给的解释不是需求坏了，而是节奏被三件事打乱：DSP等核心物料供应紧张、部分VMI客户提货节奏放缓，以及九月下旬泰国发货高峰撞上洪水。公司强调洪水没有影响生产、没有造成货物损坏、不计提减值，只影响物流速度；Q3末存货较Q2增加50多亿元，其中约一半是库存商品，交流时说这部分到10月已完成大部分收入确认，未发货的也已完成发货。最关键一句是展望：Q4产能、产量、交付量将实现非常大幅度环比增长；要完成2026年股权激励目标，Q4需要180多亿元收入，公司全力推进、有信心但不打包票。技术上，CPO已看到明确订单指引，预计2027年小批量、2028年大规模投产；1.6T在2026年Q3/Q4放量更明显，2027年占比快速提升；3.2T不会快速替代1.6T。翻译成人话：暴雨把快递堵在分拨中心了，货不是丢了，是账单晚到了；但快递员、仓库、钞票都被占用，Q4就是验货时刻。
胜宏科技像“利润表被人从背后拍了一下”。前三季度营收184.61亿元，同比增长30.7%到30.77%；归母净利润33.84亿元，同比增长4.28%；扣非归母36.94亿元，同比增长13.74%。Q3单季营收68.31亿元，同比增34.3%、环比增11.81%；但归母净利润只有5.27亿元，同比下降52%，环比大降。别急着喊变脸：Q3非经常性损益影响约7.46亿元，其中向惠州一中捐赠1.95亿元，港股等股票投资亏损5亿多元；再加人工成本环比增约1.5亿元、汇兑损失约1.5亿元、折旧增加，账面利润自然难看。经营质量反而要看扣非：Q3扣非12.76亿元，同比增16.16%、环比增9.99%；毛利率34.17%，环比提升2个多点，来自涨价传导和向客户转嫁。业务上，前三季度AI收入占比约40%，网络通信、智能终端、汽车电子、医疗设备大致在13%到16%；M-SAP月产1500到2000平方米、良率接近80%、产能被两家客户包掉；惠州厂房10四季度部分投产、厂房11明年上半年投产，两栋达产后合计产值超400亿元；泰国A1四季度完全打满，设计产值约30到40亿元，A2明年部分投产，越南明年释放。公司说在手订单饱满、能见度远超Q4，明年大客户订单需求“非常夸张”，至少超过当下产能；还拟向泰国胜宏、越南胜宏分别新增投资不超过8亿美元和7亿美元。风险也直白：扩产带来折旧和资金占用，Q3存货增长有订单备货支撑，但新产品复杂、生产周期变长；股价已经把“AI PCB龙头”听进去了，后面要靠交付和毛利率一句句兑现。
把三家放在一起，电话会同台给出的是一张算力景气地图：需求端，海外CSP客户没下修，2027年从Forecast变成更确定订单，2028年开始给指引；供给端，DSP和先进制程是硬瓶颈，谁先锁料谁不慌；交付端，泰国洪水这类黑天鹅不摧毁需求，却会扭曲单季收入确认；利润端，非经常项目、汇兑、捐赠会遮住真实现金创造能力。用一句更糙的话说：这个行业现在不是没肉，是筷子不够、碗太大、上菜还会被暴雨耽误；你要分清谁是真吃撑，谁只是先把筷子举得高。
研究上怎么盯？奥米豆这类平台的价值就在这儿：做数据整理，也做新手技术和心性演练，本质是让价值投资者搭投研架构。别只盯“净利润同比”，要盯三样东西：第一，订单能见度，2027年订单、2028年指引有没有从PPT变成RPO；第二，供应链瓶颈，DSP、3纳米、良率、M-SAP产能是不是真锁定；第三，盈利质量，经营现金流、存货结构、应收、汇兑和资本开支。财报好看但现金流稀烂，要打个问号；利润下滑但扣非新高、订单更远，也不能一棒子打死。算力链最容易犯的错，是把“行业很热”直接翻译成“任意价格都合理”。
最后照例提醒：中际旭创盯2028指引和NPO/单波400G节奏，新易盛盯Q4收入确认、存货周转和DSP保供，胜宏科技盯扣非、毛利率、M-SAP稼动率和海外增资节奏。觉得这篇把电话会拆明白了，就关注、转发给那个一看“订单看到2028”就恨不得满仓AI的朋友，提醒他：看见2028很容易，活到2028要靠现金流和估值纪律。
行业这根弦先绷紧：光模块已进入四季度关键窗口，1.6T正从“爬坡”切到“放量”。产业链调研口径里，主要元器件和系统商未来12到18个月产能基本售罄；专家口径说2026年1.6T芯片需求可能超过2000万颗，实际出货预计1600万到1700万颗，供需紧张可能延续到2027年。瓶颈很具体：3纳米制程产能、良率，以及DSP这类电芯片。换句话说，AI不卡在大模型会不会写诗，卡在高速公路的收费站够不够快。
中际旭创这份电话会，最有价值的是把“扰动”和“趋势”分开了。趋势很硬：公司说2027年客户需求仍强，没有砍单或下修，800G和1.6T都保持快速增长，部分重点客户已给2028年明确需求指引；Q3产品价格较上半年基本稳定，毛利率连续三个季度40%以上，Q3还环比提升。扰动也摆在桌面：Q3非经营性损益里，上游股权投资损失约6.2亿元，税后影响约4.5亿元；港股募集609亿港元带来汇兑损失约3.9亿元，税后影响约3亿元。财报层面也印证了“经营很强、报表有噪音”：Q3净利润同比增长174%、环比增长8%，800G和1.6T高端产品继续放量。技术路线别神化：NPO、2.4T、XPO预计2027年下半年逐步放量，2028年Scale Up部署有望提速；单波200G预计仍是2027到2028主流，单波400G新方案2028年逐步出现。它的强项是客户粘性和保供位置，DSP紧张时，大客户会积极参与关键物料分配，核心供应商能拿到更好保障；但估值和预期也早就很贵，10月29日股价跌8.53%，说明市场已经在“提前切换明年剧本”。
新易盛这出戏，关键词是“暴雷”两个字太刺激，准确说法是“高增里的季度颠簸”。前三季度营收318.50亿元，同比增长92.97%；归母净利润113.72亿元，同比增长79.74%；毛利率47.69%。但第三季度单季归母38.43亿元，同比还增61.15%，环比却下降约19%；经营现金流14.64亿元，同比下降68.42%；存货冲到174.13亿元，较年初增长140.70%。电话会给的解释不是需求坏了，而是节奏被三件事打乱：DSP等核心物料供应紧张、部分VMI客户提货节奏放缓，以及九月下旬泰国发货高峰撞上洪水。公司强调洪水没有影响生产、没有造成货物损坏、不计提减值，只影响物流速度；Q3末存货较Q2增加50多亿元，其中约一半是库存商品，交流时说这部分到10月已完成大部分收入确认，未发货的也已完成发货。最关键一句是展望：Q4产能、产量、交付量将实现非常大幅度环比增长；要完成2026年股权激励目标，Q4需要180多亿元收入，公司全力推进、有信心但不打包票。技术上，CPO已看到明确订单指引，预计2027年小批量、2028年大规模投产；1.6T在2026年Q3/Q4放量更明显，2027年占比快速提升；3.2T不会快速替代1.6T。翻译成人话：暴雨把快递堵在分拨中心了，货不是丢了，是账单晚到了；但快递员、仓库、钞票都被占用，Q4就是验货时刻。
胜宏科技像“利润表被人从背后拍了一下”。前三季度营收184.61亿元，同比增长30.7%到30.77%；归母净利润33.84亿元，同比增长4.28%；扣非归母36.94亿元，同比增长13.74%。Q3单季营收68.31亿元，同比增34.3%、环比增11.81%；但归母净利润只有5.27亿元，同比下降52%，环比大降。别急着喊变脸：Q3非经常性损益影响约7.46亿元，其中向惠州一中捐赠1.95亿元，港股等股票投资亏损5亿多元；再加人工成本环比增约1.5亿元、汇兑损失约1.5亿元、折旧增加，账面利润自然难看。经营质量反而要看扣非：Q3扣非12.76亿元，同比增16.16%、环比增9.99%；毛利率34.17%，环比提升2个多点，来自涨价传导和向客户转嫁。业务上，前三季度AI收入占比约40%，网络通信、智能终端、汽车电子、医疗设备大致在13%到16%；M-SAP月产1500到2000平方米、良率接近80%、产能被两家客户包掉；惠州厂房10四季度部分投产、厂房11明年上半年投产，两栋达产后合计产值超400亿元；泰国A1四季度完全打满，设计产值约30到40亿元，A2明年部分投产，越南明年释放。公司说在手订单饱满、能见度远超Q4，明年大客户订单需求“非常夸张”，至少超过当下产能；还拟向泰国胜宏、越南胜宏分别新增投资不超过8亿美元和7亿美元。风险也直白：扩产带来折旧和资金占用，Q3存货增长有订单备货支撑，但新产品复杂、生产周期变长；股价已经把“AI PCB龙头”听进去了，后面要靠交付和毛利率一句句兑现。
把三家放在一起，电话会同台给出的是一张算力景气地图：需求端，海外CSP客户没下修，2027年从Forecast变成更确定订单，2028年开始给指引；供给端，DSP和先进制程是硬瓶颈，谁先锁料谁不慌；交付端，泰国洪水这类黑天鹅不摧毁需求，却会扭曲单季收入确认；利润端，非经常项目、汇兑、捐赠会遮住真实现金创造能力。用一句更糙的话说：这个行业现在不是没肉，是筷子不够、碗太大、上菜还会被暴雨耽误；你要分清谁是真吃撑，谁只是先把筷子举得高。
研究上怎么盯？奥米豆这类平台的价值就在这儿：做数据整理，也做新手技术和心性演练，本质是让价值投资者搭投研架构。别只盯“净利润同比”，要盯三样东西：第一，订单能见度，2027年订单、2028年指引有没有从PPT变成RPO；第二，供应链瓶颈，DSP、3纳米、良率、M-SAP产能是不是真锁定；第三，盈利质量，经营现金流、存货结构、应收、汇兑和资本开支。财报好看但现金流稀烂，要打个问号；利润下滑但扣非新高、订单更远，也不能一棒子打死。算力链最容易犯的错，是把“行业很热”直接翻译成“任意价格都合理”。
最后照例提醒：中际旭创盯2028指引和NPO/单波400G节奏，新易盛盯Q4收入确认、存货周转和DSP保供，胜宏科技盯扣非、毛利率、M-SAP稼动率和海外增资节奏。觉得这篇把电话会拆明白了，就关注、转发给那个一看“订单看到2028”就恨不得满仓AI的朋友，提醒他：看见2028很容易，活到2028要靠现金流和估值纪律。
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# 中际旭创Q3净利润环比增长百分之8
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