【浙商零售|汤秀洁】乖宝宠物：24年归母净利+46%超预期，25Q1归母净利+38%[淘股吧]

业绩概览：
1）24年：收入52.5亿元（+21%），归母净利6.2亿元（+46%），扣非归母6.0亿元（+42%）；
2）24Q4：收入15.7亿元（+30%），归母净利1.5亿元（+35%），扣非归母1.6亿元(+43%）；
3）25Q1：收入14.8亿元（+35%），归母净利2.0亿元（+38%），扣非归母2.0亿元（+44%）；

🌟#年终分红： 每10股派息2.5元，合计派1亿元，前三季度已派息1亿元，24年度合计派息2亿元，派息率32%。
🌟#股权激励超额完成： 股权激励目标为24年收入增长19%至51.5亿元 利润增长21%至5.2亿元。利润端Q3已完成，收入端超额完成1亿。

盈利能力屡创新高：24Q4毛利率42.9%，25Q1净利率13.8%
1）24年：毛利率42.3%（+5pp），净利率12.0%（+2pp），销售/管理/研发费用率分别为20.1%/5.8%/1.6%（+3pp/+0.1pp/-0.1pp）;

2）24Q4：毛利率42.9%（同比+3pp），净利率9.9%（同比+0.4pp），销售/管理/研发费用率分别为22.9%/6.0%/1.6%（同比+4pp/-0.8pp/+0.2pp）;

3）25Q1：毛利率41.6%（同比+0.4pp），净利率13.8%（同比+0.3pp），销售/管理/研发费用率分别为17.8%/5.1%/1.5%（同比+0.5pp/-0.4pp/+0.1pp）；

🌟#盈利能力提升： 自有品牌占比提升、直销占比提升、原材料价格利好（鸡肉价格低位震荡）及人民币贬值。

业务拆分：主粮占比提升、直销占比提升
🌟按产品：51%主粮+47%零食（24H1 49%主粮+49%零食）
主粮收入26.9亿元（+29%），毛利率44.7%（+9pp）；零食收入24.8亿元（+15%），毛利率39.5%（+2pp）。

🌟按销售模式：38%直销+32%ODM/OEM+30%经销（23年29%直销）
直销收入19.7亿（+61%），占比38%（+9pp）；其中淘系+抖音共14.1亿，占比27%。

🌟按地区：68%境内+32%境外（23年66%境内+34%境外）
境内收入35.5亿元（+24%），毛利率45.6%（+6pp）；境外收入16.9亿元（+16%），毛利率35.2%（+3pp）。

看点：产品结构持续高端化，品牌矩阵建设进展迅速
1）高端品牌：弗列加特/霸弗24年双11全网销售额同比+190%/+150%；
2）品牌矩阵：6月高端犬粮品牌汪臻醇上线，产品结构持续高端化；此外11月在上海新成立3家子公司（宠养道、金佰萃、藻趣），法人均为总经理杜士芳。

⚡风险提示：原料价格波动、竞争加剧、汇率波动等