新需求冲击老供给：美国AI与全球复苏共振推升电力缺口，中国富电低价、制造产能充沛，能源/制造优势将外溢输出。定价启示：AI资本开支虽上调，美股已审视回报，A股算力龙头高预期差引波动；参照新能源，资本开支见顶前股价先行，短缺环节最赚钱，估值低且受益的传统行业后来居上。

配置两条线：1)海外重构电网——储能、变配电、燃机、燃料电池、矿场设备；2)电力短缺压缩供给——铜、铝。

国金机械团队 房灵聪：燃机产业链供不应求，首推应流股份。

燃机订单创新高，涡轮叶片却成产能瓶颈：GEV Q3新签7.4 GW，交付仅4 GW，环比下滑；全球叶片龙头HWM资本开支三连降，优先保航发，工业燃机收入停滞，供需缺口扩大。叶片占燃机成本25%，技术壁垒高，海外PCC产能刚回2019水平。

应流股份突破重围：F级叶片已稳定供货西门子能源，H级研发独家承接，贝克休斯多型号订单锁定，国家重燃专项300MW叶片通过鉴定并交付，重资产投入进入收获期，燃机叶片订单有望持续爆发。

国金电新团队首席 姚遥：算力驱动，源网共振，电新景气开新篇。

未来3-5年，全球电新投资主线：AI缺电+电网重构。三大增量环节：

1)储能：数据中心1-2年落地，燃机3-4年赶不上，BESS部署快、清洁、可套利，英伟达800V列标配，替代柴油+平滑峰值，核心PCS定制，【阿特斯】【阳光】美储占比高。

2)变配电：美电网40岁+再工业化+AI负荷，海外高压扩产5-8年缓，供需剪刀差；800V直流SST价值17元/W仍升，高压【思源、华明、神马】，中低压【金盘、伊戈尔、良信】，SST【金盘、四方、京泉华】。

3)SOFC：燃机/SMR周期长，缺口外溢，SOFC三月部署、效率高，ITC补贴即平价，GW后成本再降，千亿市场启。【Bloom Energy】订单4GW，供应链【三环隔膜】【先导粉体】【京泉华磁性】，映射【壹石通、佛燃、雄韬、潍柴】。

国金金属材料团队 金云涛：参照2021年新能源车碳酸锂，铜铝或为美国电网输配端的资源瓶颈。

AI拉动美国用电CAGR4-6%，数据中心铜需229-398万吨，五年新增矿仅185万吨，铜成输配最硬瓶颈。电解铝更危：美厂68万吨靠高关税续命，2026电力合同到期；力拓Tomago59万吨、Mozal50万吨等2026-2028合约届满，电价已破1元/度，停产概率高。

世纪铝业20万吨已因设备问题停产。AI挤占电力+合约到期，海外铝150万吨增量或变负增长，市场供给预期过度乐观。

国金前沿科技团队负责人 王倩雯：北美加密矿场全面转型AI数据中心，云计算大厂大规模签单。

加密挖矿内卷+AI回报更高，25年中矿场集体转AI数据中心。 IREN 、HUT电力冗余多、合同饱满； CORZ 估值低。

矿场手握3-5美分长协电，微软、亚马逊云大单落地，利润率由5-10%跃升，板块迎价值重估，可关注 WGMI 指数。