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重点关注: 联化科技 002250
大家周六晚上好！
公司介绍：
联化科技（002250）主营农药、医药中间体及功能化学品，深度绑定全球植保龙头，K胺等高级中间体市占率全球第一，具 CDMO +一体化优势。医药CDMO管线丰富，新能源添加剂LiFSI量产在即，兼具"氯虫苯酰胺+创新+CRO"热点题材，绿色连续流技术领先，盈利弹性大，为精细化工稀缺龙头。
一、近5年核心财务速览（亿元）
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| 指 标 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025H1 |
| 营业收入 | 65.9 | 78.0 | 68.0 | 64.0 | 31.5 |
| 毛利润 | 17.7 | 20.4 | 18.4 |17.0 | 8.9 |
| 毛利率 | 26.9% | 26.1%| 27.1% |26.6% | 28.2% |
| 归母净利 | 3.15 | 4.55 | 4.25 | 3.05 | 2.24 |
| 净利率 | 4.8% | 5.8% | 6.3% | 4.8% | 7.1% |
| 资产负债率 | 60.1% | 58.3% | 55.6% | 54.9% | 52.7%|
| 研发支出 | 3.63 | 3.90 | 3.70 | 3.45 | 1.83 |
| 研发占营收 | 5.5% | 5.0% | 5.4% | 5.4% | 5.8% |
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小结：现金流：2025H1经营净流量3.54亿元，同比-47%，主要因存货及应收增加，但绝对额仍保持正值；资本支出1.72亿元，处于收缩阶段，显示公司更重视现金回笼与降杠杆。
二、主营结构变化与研发投向《传统三大板块》：
（2.1）植保（农药原料药及中间体）——收入占比~60%，毛利占比~55%
（2.2）医药（原料药/中间体/定制CDMO）——收入占比~30%，毛利占比~35%
（2.3）功能化学品与新能源材料——收入占比~10%，毛利占比~10%
主营变化和趋势：
（2.2.1）植保业务向"更高活性、更低用量、绿色工艺"方向升级，重点开发磺酰脲类、三唑类及新型双酰胺类杀虫剂中间体；
（2.2.2）医药业务依托子公司"联化昂健"加速CDMO一体化，2025H1医药收入同比+31%，毛利率提升6.7个百分点，成为利润弹性最大来源；
（2.2.3）新能源子公司"联化赫利欧"尚处爬坡期，2025H1亏损0.65亿元，主要投入电解液功能添加剂（LiFSI、NaFSI）、特种溶剂，预计2026年达到千吨级规模。
研发资金投向（2024-2025）：
（2.3.1）连续流反应 微通道工艺：降低危化等级，提高收率（已应用于嘧啶胺、苯腈等核心品种）；
（2.3.2）高活性农医中间体绿色合成：2025H1立项28个，完成中试9个；
（2.3.3）新能源添加剂：LiFSI第二条产线工艺包开发；
（2.3.4）生物酶催化 发酵法：替代传统多步合成，降本15%以上。
三、与可比公司对比（2024年报数据，亿元）
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| 公司 | 营收 | 毛利率 | 净利率 | 研发占比 | 资产负债率 |
| 联化科技 | 64.0 | 26.6% | 4.8% | 5.4% | 54.9% |
| 贝斯美 | 7.2 | 29.4% | 11.2% | 4.9% | 29.8% |
| 建新股份 | 6.5 | 21.3% | 2.9% | 4.1% | 13.2% |
| 雅本化学 | 24.5 | 28.8% | 7.7% | 4.2% | 47.1% |
| 新开源 | 18.0 | 42.1% | 21.5% | 6.3% | 38.5% |
| 本立科技 | 7.8 | 17.2% | 8.5% | 3.8% | 21.9% |
| 善水科技 | 5.9 | 31.5% | 15.0% | 4.5% | 22.6% |
| 联盛化学 | 6.4 | 19.0% | 9.0% | 3.9% | 28.7% |
| 醋化股份 | 26.8 | 18.5% | 3.8% | 3.4% | 52.4% |
| 彩客新能源| 20.1 | 25.4% | 5.5% | 4.8% | 43.3% |
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对比结论：
联化科技营收规模仅次于雅本化学，但远高于其余A股中间体公司，行业龙头地位突出；
毛利率26-28%，处于行业中上游，低于新开源（高附加值PVP耗材）、善水科技（染料中间体差异化），但高于醋化、建新等大公司；
研发占比5-6%，显著高于行业平均（4%），显示"CDMO+定制"属性更强；
资产负债率55%虽高于新开源、善水，但低于醋化，且连续两年下降，财务风险可控。
四、2025年3-4季度业绩展望
收入端：植保进入南半球采购旺季，海外客户（FMC、BASF、先正达）加单；医药CDMO集中交付，预计Q3、Q4单季营收分别达17-18亿元、19-20亿元，全年有望恢复至68-70亿元，同比+6~9%。
利润端：高毛利的医药及连续流新产品占比提升，毛利率有望继续抬升至29%左右；汇兑保持中性、费用率下降，预计2025全年归母净利5.0-5.5亿元，同比+65~80%，对应EPS 0.54-0.59元。
现金流：年底回款集中，全年经营净流量有望回升至6亿元以上，资产负债率降至50%以内。
五、中线投资逻辑 股价催化
（5.1）业绩拐点已现——2025H1净利同比+1482%，为板块最高，全年高增确定性强，2026年PE仅12-13倍，低于农药及CDMO平均18倍。
（5.2）医药CDMO弹性大——昂健基地4000m³反应体积2026年满产，对应新增产值20亿元，毛利35%+，可带动整体净利翻倍。
（5.3）新能源材料0→1——LiFSI、NaFSI预计2026年分别贡献2-3亿元收入，对标同类公司估值可给30-40倍，存在估值切换空间。
（5.4）连续流/酶催化技术降本——绿色工艺收率提升3-8个百分点，单位能耗降20%，符合国家"双碳"方向，未来有望享受税收、碳交易收益。
（5.5）资金面：北向资金自8月起连续14周净买入，持股占比由1.3%升至3.1%；社保基金602组合新进十大流通股东，成本区10.5-11元，形成支撑。
（5.6）技术面：月线突破2019年以来下降通道上轨，量能温和放大，上方目标先看前高15元（对应2025年20×PE），中线可看18-20元（2026年25×PE）。
六、股东结构和股价上涨逻辑及预判
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股东结构：典型的机构+游资票；
市值：目前总市值/流通值约为106亿。
分红：近多年每年分红，近几年营收稳定，连续多年的高研发投入，产品毛利润稳定。
股份回购或增持：拟回购不超过842.1万股，进度：全部回购股份已注销；已累计回购1146万股，均价为6.981元。
主营和公司亮点：外销为主的医药中间体和农药中间体生产商，氯虫苯甲酰胺中间体产能规模全球前二！
股价预判：今天2025.11.22收盘11.84元，本人预判波段低吸底部价格区间在10.0~10.5元，相对底部区间，适合底部低吸，市场化学品核心题材股 业绩大增游资票！
持股周期：适合持股不超3-4个月，适合佛系波段持股者，预计保守空间在45-55%以上，预期目标价在18~18.5元区间。
核心题材：农药K胺/六氟磷酸锂/氟化工/创新药/业绩Q3大增/Q4预期大增
股价上涨逻辑：联化科技已完成"大宗中间体→高附加值定制→新能源材料"三级跳，2025下半年起进入盈利加速期，叠加杠杆下降与现金流改善，是精细化工板块少有的"业绩+估值"双底部标的，中线具备估值修复与业绩增长的双击机会，从而推动股价上涨预期！
七、风险提示
海外农化去库存周期反复，导致植保订单低于预期；
医药CMO客户项目临床失败或延后；
新能源添加剂行业竞争加剧，价格快速下滑；
安全生产与环保事故；汇率大幅波动导致汇兑损失。
这里祝大家股市一路长红！！！
大家周六晚上好！
公司介绍：
联化科技（002250）主营农药、医药中间体及功能化学品，深度绑定全球植保龙头，K胺等高级中间体市占率全球第一，具 CDMO +一体化优势。医药CDMO管线丰富，新能源添加剂LiFSI量产在即，兼具"氯虫苯酰胺+创新+CRO"热点题材，绿色连续流技术领先，盈利弹性大，为精细化工稀缺龙头。
一、近5年核心财务速览（亿元）
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| 指 标 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025H1 |
| 营业收入 | 65.9 | 78.0 | 68.0 | 64.0 | 31.5 |
| 毛利润 | 17.7 | 20.4 | 18.4 |17.0 | 8.9 |
| 毛利率 | 26.9% | 26.1%| 27.1% |26.6% | 28.2% |
| 归母净利 | 3.15 | 4.55 | 4.25 | 3.05 | 2.24 |
| 净利率 | 4.8% | 5.8% | 6.3% | 4.8% | 7.1% |
| 资产负债率 | 60.1% | 58.3% | 55.6% | 54.9% | 52.7%|
| 研发支出 | 3.63 | 3.90 | 3.70 | 3.45 | 1.83 |
| 研发占营收 | 5.5% | 5.0% | 5.4% | 5.4% | 5.8% |
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小结：现金流：2025H1经营净流量3.54亿元，同比-47%，主要因存货及应收增加，但绝对额仍保持正值；资本支出1.72亿元，处于收缩阶段，显示公司更重视现金回笼与降杠杆。
二、主营结构变化与研发投向《传统三大板块》：
（2.1）植保（农药原料药及中间体）——收入占比~60%，毛利占比~55%
（2.2）医药（原料药/中间体/定制CDMO）——收入占比~30%，毛利占比~35%
（2.3）功能化学品与新能源材料——收入占比~10%，毛利占比~10%
主营变化和趋势：
（2.2.1）植保业务向"更高活性、更低用量、绿色工艺"方向升级，重点开发磺酰脲类、三唑类及新型双酰胺类杀虫剂中间体；
（2.2.2）医药业务依托子公司"联化昂健"加速CDMO一体化，2025H1医药收入同比+31%，毛利率提升6.7个百分点，成为利润弹性最大来源；
（2.2.3）新能源子公司"联化赫利欧"尚处爬坡期，2025H1亏损0.65亿元，主要投入电解液功能添加剂（LiFSI、NaFSI）、特种溶剂，预计2026年达到千吨级规模。
研发资金投向（2024-2025）：
（2.3.1）连续流反应 微通道工艺：降低危化等级，提高收率（已应用于嘧啶胺、苯腈等核心品种）；
（2.3.2）高活性农医中间体绿色合成：2025H1立项28个，完成中试9个；
（2.3.3）新能源添加剂：LiFSI第二条产线工艺包开发；
（2.3.4）生物酶催化 发酵法：替代传统多步合成，降本15%以上。
三、与可比公司对比（2024年报数据，亿元）
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| 公司 | 营收 | 毛利率 | 净利率 | 研发占比 | 资产负债率 |
| 联化科技 | 64.0 | 26.6% | 4.8% | 5.4% | 54.9% |
| 贝斯美 | 7.2 | 29.4% | 11.2% | 4.9% | 29.8% |
| 建新股份 | 6.5 | 21.3% | 2.9% | 4.1% | 13.2% |
| 雅本化学 | 24.5 | 28.8% | 7.7% | 4.2% | 47.1% |
| 新开源 | 18.0 | 42.1% | 21.5% | 6.3% | 38.5% |
| 本立科技 | 7.8 | 17.2% | 8.5% | 3.8% | 21.9% |
| 善水科技 | 5.9 | 31.5% | 15.0% | 4.5% | 22.6% |
| 联盛化学 | 6.4 | 19.0% | 9.0% | 3.9% | 28.7% |
| 醋化股份 | 26.8 | 18.5% | 3.8% | 3.4% | 52.4% |
| 彩客新能源| 20.1 | 25.4% | 5.5% | 4.8% | 43.3% |
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对比结论：
联化科技营收规模仅次于雅本化学，但远高于其余A股中间体公司，行业龙头地位突出；
毛利率26-28%，处于行业中上游，低于新开源（高附加值PVP耗材）、善水科技（染料中间体差异化），但高于醋化、建新等大公司；
研发占比5-6%，显著高于行业平均（4%），显示"CDMO+定制"属性更强；
资产负债率55%虽高于新开源、善水，但低于醋化，且连续两年下降，财务风险可控。
四、2025年3-4季度业绩展望
收入端：植保进入南半球采购旺季，海外客户（FMC、BASF、先正达）加单；医药CDMO集中交付，预计Q3、Q4单季营收分别达17-18亿元、19-20亿元，全年有望恢复至68-70亿元，同比+6~9%。
利润端：高毛利的医药及连续流新产品占比提升，毛利率有望继续抬升至29%左右；汇兑保持中性、费用率下降，预计2025全年归母净利5.0-5.5亿元，同比+65~80%，对应EPS 0.54-0.59元。
现金流：年底回款集中，全年经营净流量有望回升至6亿元以上，资产负债率降至50%以内。
五、中线投资逻辑 股价催化
（5.1）业绩拐点已现——2025H1净利同比+1482%，为板块最高，全年高增确定性强，2026年PE仅12-13倍，低于农药及CDMO平均18倍。
（5.2）医药CDMO弹性大——昂健基地4000m³反应体积2026年满产，对应新增产值20亿元，毛利35%+，可带动整体净利翻倍。
（5.3）新能源材料0→1——LiFSI、NaFSI预计2026年分别贡献2-3亿元收入，对标同类公司估值可给30-40倍，存在估值切换空间。
（5.4）连续流/酶催化技术降本——绿色工艺收率提升3-8个百分点，单位能耗降20%，符合国家"双碳"方向，未来有望享受税收、碳交易收益。
（5.5）资金面：北向资金自8月起连续14周净买入，持股占比由1.3%升至3.1%；社保基金602组合新进十大流通股东，成本区10.5-11元，形成支撑。
（5.6）技术面：月线突破2019年以来下降通道上轨，量能温和放大，上方目标先看前高15元（对应2025年20×PE），中线可看18-20元（2026年25×PE）。
六、股东结构和股价上涨逻辑及预判
====================================================================
股东结构：典型的机构+游资票；
市值：目前总市值/流通值约为106亿。
分红：近多年每年分红，近几年营收稳定，连续多年的高研发投入，产品毛利润稳定。
股份回购或增持：拟回购不超过842.1万股，进度：全部回购股份已注销；已累计回购1146万股，均价为6.981元。
主营和公司亮点：外销为主的医药中间体和农药中间体生产商，氯虫苯甲酰胺中间体产能规模全球前二！
股价预判：今天2025.11.22收盘11.84元，本人预判波段低吸底部价格区间在10.0~10.5元，相对底部区间，适合底部低吸，市场化学品核心题材股 业绩大增游资票！
持股周期：适合持股不超3-4个月，适合佛系波段持股者，预计保守空间在45-55%以上，预期目标价在18~18.5元区间。
核心题材：农药K胺/六氟磷酸锂/氟化工/创新药/业绩Q3大增/Q4预期大增
股价上涨逻辑：联化科技已完成"大宗中间体→高附加值定制→新能源材料"三级跳，2025下半年起进入盈利加速期，叠加杠杆下降与现金流改善，是精细化工板块少有的"业绩+估值"双底部标的，中线具备估值修复与业绩增长的双击机会，从而推动股价上涨预期！
七、风险提示
海外农化去库存周期反复，导致植保订单低于预期；
医药CMO客户项目临床失败或延后；
新能源添加剂行业竞争加剧，价格快速下滑；
安全生产与环保事故；汇率大幅波动导致汇兑损失。
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