今日公司股价调整未伴随基本面利空，核心成长逻辑仍在兑现——Tap PC端卡位结构性增量市场，《心动小镇》等重磅产品海外上线在即，“自研+渠道”双轮驱动的增长飞轮正加速转动，维持长期推荐评级。

一、长线核心：平台与游戏的双向赋能，构建竞争壁垒

心动的核心优势在于形成了“游戏内容+分发平台”的协同生态，飞轮效应持续凸显：

- 游戏端：以跨品类布局打破赛道局限，强发行能力+长线运营经验构筑护城河，依托Tap平台天然获客优势，产品生命周期价值（LTV）显著提升；
- 平台端：行业优质供给持续释放，Tap通过精细化运营沉淀核心用户，PC端的推出直接打开增长天花板，新代理业务（ADN）与现有生态形成有效互补，进一步拓宽变现路径。

二、Tap PC端：瞄准蓝海市场，错位竞争打开增量空间

为何PC端成为心动的关键增长点？核心在于赛道机遇与生态卡位的双重契合：

1. PC/多端是确定性结构性增量：国内游戏厂商研运能力大幅提升，人效优势显著领先海外，《原神》《黑神话悟空》等产品的全球成功验证了中国厂商的多端产品竞争力；2026-2028年行业储备产品丰富，PC/多端赛道将成为厂商竞争的核心战场，增量空间明确。
2. 国内分发市场存在超车机遇：当前国内PC游戏用户群体虽规模有限，但海外巨头Steam在用户体验、本地化运营等方面存在明显短板，难以充分承接多端产品的需求，形成供给缺口。
3. Tap PC端构建错位生态：依托移动端积累的垂类用户基础和品牌认知，Tap于4月推出PC版，与Steam形成差异化竞争；目前生态基建已初步完善，有望精准承接行业增量需求，成为国内PC游戏分发的核心玩家之一。

三、产品动态：海外+长线+新品齐发力，业绩增量明确

1. 《心动小镇》：2026年1月国际服上线进入倒计时，海外先导宣发效果超预期，预约数已突破百万，有望成为公司海外收入的核心增长点；
2. 《火炬之光》：10月新赛季流水创年内新高，验证长线运营实力；公司近期公告以4000万美金锁定IP归属权，为后续系列化开发奠定基础；
3. 储备产品：代理游戏《星痕共鸣》12月将登陆日韩等海外市场，自研RO IP新品《仙境传说：守护永恒的爱2》于12月开启首测，新品周期将持续贡献业绩弹性。

四、业绩展望：高增长确定性强，估值具备吸引力

- Tap平台：受益于PC端放量与生态协同，未来3年有望保持复合高增长，预计2024-2027年经营利润分别为4.0亿元、7.1亿元、9.7亿元、12.4亿元；
- 游戏业务：长线产品矩阵提供稳健基本盘，海外上线与新品储备形成增量支撑；
- 整体业绩：预计2025-2027年扣非归母净利润分别为16.9亿元、21.1亿元、24.9亿元，对应PE仅18.3x、14.6x、12.4x，估值处于历史低位，成长与估值性价比突出，持续推荐。

投资有风险，入市需谨慎。