公司概览：

胜蓝科技股份有限公司是一家专注于电子连接器及精密零组件研发、生产与销售的高新技术企业。公司成立于2007年，于2020年在深圳证券交易所创业板上市。其核心产品广泛应用于消费电子、新能源汽车及数据通信三大高景气赛道，形成“一基两翼”的业务格局。当前，公司的主业增长与新兴业务形成关键看点。


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1. 核心投资看点

核心看点一：主业结构优化，增长提速
公司营收由消费电子（基本盘）、新能源汽车（增长引擎）及数据通信（爆发点）三大板块构成。2025年上半年，在三大板块的同步驱动下，公司业绩增长明显提速。

核心看点二：第二增长曲线（液冷业务）已启动
公司依托连接器领域的精密制造技术，成功切入数据中心液冷散热赛道。其自主研发的UQD、液冷板等产品已获得客户小批量订单，实现了商业化落地的重要突破。同时，公司在微通道水冷板（MLCP）等前沿技术方向亦有研发进展。

核心看点三：可转债提供高波动性投资工具
公司发行的“胜蓝转02”可转债，因其正股具备成长与转型预期，在市场上呈现出高溢价、高波动的特征，为投资者提供了参与公司成长的杠杆化工具，但同时也意味着更高的风险。

2. 主营业务与成长性分析

公司的主营业务呈现出清晰的增长梯队，结构健康，动力明确。

2.1 业务板块深度解析

· 消费类电子连接器及组件（基石业务）
该业务是公司的营收基本盘。2025年上半年实现营收4.85亿元，占总营收的62.69%。同比增长26.32%，毛利率提升至25.52%。在消费电子行业整体承压的背景下，公司通过产品结构优化与核心客户深度绑定（如富士康、立讯精密、小米等），实现了营收的稳健增长与盈利能力的提升，为公司提供了稳定的现金流。
· 新能源汽车连接器及组件（核心增长引擎）
这是公司当前业绩增长最主要的驱动力。2025年上半年实现营收1.77亿元，同比增长40.58%。公司已进入比亚迪、长城汽车、广汽集团等主流车企供应链。为强化布局，公司通过发行可转债募集资金用于新能源汽车高压连接器项目，预计于2026年上半年逐步投产，为未来增长提供产能保障。
· 数据通信类高速连接器（爆发性增长点）
该业务是公司增速最快的板块，直接受益于全球AI算力投资浪潮。2025年上半年营收同比大增104.59%至0.52亿元。公司产品已通过浪潮、联想等头部客户认证，正逐步实现国产替代。作为未来业绩与估值弹性的关键来源，该业务的增长前景与AI基础设施的建设周期高度相关。

2.2 成长性核心：液冷业务的现状与前景
公司将液冷业务定位为“第二增长曲线”，其进展是市场关注的焦点。

· 当前状态：UQD、液冷板等产品已实现小批量交付，液冷板产品正处于送样测试阶段。公司正积极推动项目落地，拓展市场份额。尽管已取得突破，但该业务目前尚未对业绩产生显著贡献。
· 市场驱动：AI发展导致算力功耗激增，叠加国家数据中心PUE政策趋严，共同驱动散热方案从风冷向液冷加速升级。据第三方预测，全球数据中心液冷市场规模在2023-2028年间年复合增长率可达24.4%。
· 评估关键：未来需持续跟踪其订单从小批量向规模化转变的进度、与更多服务器厂商的认证合作情况，以及该业务在财报中开始独立贡献收入的时点。

3. 财务健康状况、估值与风险剖析

3.1 财务表现与股东结构

· 盈利能力与波动：2025年上半年，公司归母净利润同比大幅增长58.13%，远超营收增速，主要得益于毛利率提升与良好的费用控制。然而，2025年第三季度单季净利润出现同比下滑，导致前三季度累计净利润增速放缓，呈现出“增收不增利”的短期波动，主要受销售费用激增等因素影响。
· 主要财务指标（截至2025年三季度）
· 综合毛利率: 24.15%
· 净资产收益率 (ROE): 6.63%
· 资产负债率: 46.18%（因发行可转债较年初显著上升）
· 应收账款周转天数: 122.49天
· 股东结构变化：截至2025年三季度末，香港中央结算有限公司（北向资金） 持股比例大幅提升。同时，包括瑞银、摩根士丹利在内的多家国际知名机构新进入十大流通股东名单。这表明公司的成长逻辑正获得更多专业机构投资者的关注。

3.2 “胜蓝转02”可转债：高预期下的博弈工具

· 核心条款：发行总额4.5亿元，当前转股价54.46元/股（因中期分红由54.56元调整而来），转股期自2026年3月3日开始。
· 市场估值与本质：以近期市场数据为例，转债价格远超其转股价值，转股溢价率长期维持在75%以上的高位。这意味着其交易价格已完全脱离债底保护，市场将其视为一个深度价外的看涨期权，价格完全由对正股未来（尤其是液冷业务）的成长预期支撑。
· 关键条款博弈：
· 下修条款：公司股价已触发转股价格向下修正条件，但董事会已决议在未来六个月内（至2026年6月4日）均不行使下修权利。此举短期内关闭了通过下修提升转债价值的路径，表明公司对股价的信心，但同时也意味着转债价值的提升将完全依赖于正股的实际上涨。
· 强赎条款：正股价格需持续高于70.80元（转股价的130%）才可能触发强赎。这是促使投资者转股、实现转债退出的核心目标，也构成了正股的一个关键价格心理位。
· 风险反推分析：通过情景模拟显示，在当前极高的溢价率水平下，即便正股未来上涨至强赎触发价70.80元，转债价格也可能因溢价率收缩而面临下跌风险。要实现当前转债价格的盈亏平衡，需要正股出现远超强赎价的涨幅，这要求新业务必须取得远超市场当前已有乐观预期的巨大成功，实现难度较高。

3.3 风险提示总结

1. 短期业绩波动风险：三季度盈利下滑趋势若不能有效扭转，将对股价和估值构成压力。
2. 新业务商业化风险：液冷业务从技术验证、小批量订单到规模化贡献业绩的路径长、技术迭代快、市场竞争激烈。
3. 可转债高估值坍塌风险：“胜蓝转02”极高的溢价率是其最脆弱环节。若正股上涨预期减弱或市场风险偏好下降，溢价率的强制收敛可能导致转债价格出现远大于正股的跌幅。
4. 客户集中与行业周期风险：新能源汽车业务存在对单一大客户依赖的历史情况。同时，公司业绩受消费电子、新能源汽车等下游行业景气度影响较大。

4. 投资结论与策略建议

对于胜蓝股份 ( 300843 )

· 适合投资者类型：能够容忍短期业绩波动、着眼于长期产业趋势的成长型投资者。
· 操作建议：当前股价已部分反映对新业务的乐观预期。建议避免追高，可考虑在因市场情绪或短期业绩压力导致调整时，采取分批、逢低布局的策略。
· 核心跟踪指标：季度盈利能力的修复（毛利率、费用率）、液冷业务订单的规模化进展、数据通信业务营收的持续高增长验证，以及新能源汽车募投项目的产能释放情况。

对于胜蓝转02 ( 123258 )

· 适合投资者类型：风险偏好极高、擅长条款博弈与趋势交易、对正股抱有强烈信念的交易型投资者。
· 操作建议：在当前超高溢价率下直接买入，风险收益比较低。更为审慎的参与时机或存在于：① 公司董事会于2026年6月后决定行使转股价下修权；② 正股因基本面强劲兑现而启动趋势性上涨，并带动转债溢价率被动压缩至相对合理区间（例如40%以下）。
· 风险警示：投资者必须清醒认识到，在当前价位投资该转债，已非传统的债券投资，而是高风险的杠杆化权益投机，务必设置严格的止损纪律。

声明：本报告基于公司公开披露的定期报告、公告及行业公开信息整理分析而成，内容仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。