一、 近期营收与业务状况

公司2025年上半年的营业收入与利润出现同比下滑，主要产品交付短期承压，但存货等指标显示公司在为后续交付积极备货。

1. 核心财务表现

· 2025年上半年营收：140.98亿元，同比下降23.99%。

· 2025年上半年归母净利润：0.92亿元，同比大幅下降84.57%。

· 业绩下滑主因：主要系客户需求变化导致产品交付不及预期，同时财务费用因带息负债增加而显著增长。

2. 业务结构分析

从2025年上半年的收入构成来看，航空发动机主业占据绝对核心地位。

· 航空发动机及衍生产品

· 收入：128.88亿元

· 收入占比：91.41%

· 毛利率：10.03%

· 备注：受军品订单节奏调整、新产品成熟度提升等因素影响，收入同比减少。

· 外贸出口转包业务

· 收入：8.68亿元

· 收入占比：6.16%

· 毛利率：21.76%

· 备注：毛利率同比提升显著，但受项目延迟交付影响，收入同比下滑。

· 非航空产品及其他

· 收入：3.21亿元

· 收入占比：2.28%

· 毛利率：18.95%

· 备注：业务规模相对较小。

3. 关键运营指标

· 存货：截至2025年上半年末，存货高达407.58亿元，较期初大幅增加。这反映了公司为后续产品交付而进行的提前备货，预示着潜在的未来需求。

· 合同负债：期末为62.54亿元，显示新签订单的预收款有所增加。

二、 业务发展主要方向

综合近期研报和公司动态，其业务发展呈现“夯实军机基本盘，发力民机新赛道”的格局。

1. 核心主业：军用航空发动机

公司是中国军用航空发动机总装唯一上市平台，这一核心地位未有改变。当前业绩压力主要源于新型号产品的交付节奏调整和装配成熟度爬坡，属于短期结构性因素。多家机构认为，随着技术成熟和产能释放，其长期成长空间依然明确。

2. 战略新方向：低空经济与民用动力

这是公司当前最突出的业务拓展亮点，旨在打造新的增长曲线。

· 核心产品：

· AES100发动机：我国首款严格按国际适航标准研制的1000千瓦级民用涡轴发动机。已于2025年4月获得民航局生产许可证（PC），并从研发阶段迈入批量生产阶段。

· AEP100发动机：由AES100衍生研制的涡桨发动机，主要配套大型货运无人机（如W5000）。已于2025年上半年完成首批交付，用于飞行验证。

· 市场进展：AES100发动机已签订首批销售合同。公司正与通航运营平台深入对接，分析应用场景与经济性，积极开拓市场。

3. 其他方向

· 外贸转包业务：虽然短期收入波动，但该业务毛利率较高，是公司参与国际产业链、提升工艺水平的重要途径。

· 国产大飞机配套：公司提及将依托涡扇发动机优势，参与国产大飞机国产化发动机的研制与配套任务。

三、 机构观点与风险提示

1. 机构评级

尽管短期业绩承压，但机构普遍看重其不可替代的行业地位和长期价值。

· 东吴证券：下调盈利预测，但基于公司航发链长主导地位，维持“买入”评级。

· 华泰证券：认为2025年仍处产品过渡年，看好长期战略地位，维持“增持”评级。

2. 主要风险提示

· 订单与交付风险：军品订单交付节奏、新型号研制及批产进度存在不确定性。

· 盈利压力：新产品毛利率爬升、研发投入和财务费用增加可能持续影响短期盈利能力。

· 宏观与运营风险：国防预算、宏观经济环境及公司生产运营均可能带来影响。

重要说明

以上分析基于截至2025年第三季度的公开研究报告和信息。公司的实际经营情况、订单交付节奏以及低空经济业务的拓展进度可能已发生变化。

如果你想深入了解以下某个具体方面，我可以提供进一步的分析：

1. 低空经济：详细解读AES100、AEP100发动机的技术特点、具体应用场景及潜在市场规模。

2. 财务细节：分析公司近几个季度的现金流、费用结构变化及其背后的经营含义。

3. 子公司对比：剖析黎明公司、南方公司等主要子公司的经营差异和战略分工。

根据最新的券商研报和公开信息，航发动力的上下游订单情况可以从两个方面来把握：下游销售订单已获得新增，但存在结构差异；上游采购订单则因积极备货而同步增加。$航发动力(sh600893)$ #2024滚雪球之旅# #航空航天装备#

 上下游订单核心动态

订单方向 核心动态 关键数据/表现 信息来源

下游销售订单 军用订单 新增订单：截至2025年三季度末，合同负债增长33.01%，表明公司在消化已有订单的同时，再次获得了小批次新订单。 中信建投研报

民用/通航订单 新增订单：2025年11月，所属中国航发集团在亚洲通航展上，与客户签署了总金额超10亿元的合作协议或意向采购合同。 新华社、中国民航网等

产品进展：主力民品AES100发动机已获生产许可证，并签订首批6台销售合同，进入批量生产阶段。 东吴证券、中信建投研报

上游采购订单 备货与采购 积极备货：截至2025年三季度，公司存货高达407.58亿元，为后续交付进行大量备货。 东吴证券研报

采购进行：应付账款、应付票据在2025年第三季度均有增长，表明公司为生产进行了原材料采购。 中信建投研报

 订单情况解读与注意事项

综合来看，航发动力的订单情况有几个关键点值得你关注：

1. 军用订单：“预期”强于“即期”。虽然财务数据显示有新订单流入，但公司整体营收和利润在2025年前三季度同比下滑明显，这主要是由于“客户需求变化导致产品交付不及预期”。这表明当前的重点任务可能在于完成新型号的生产成熟度爬坡和产能建设，以迎接未来更明确的放量需求。

2. 民用订单：未来的“第二增长曲线”。无论是集团层面获得的超10亿意向订单，还是AES100发动机取得市场突破，都清晰地指向低空经济正成为公司战略性拓展的新方向。这部分业务增长潜力大，但市场全面铺开和贡献显著业绩可能需要时间。

3. 财务信号：存货高企与现金流承压。407.58亿元的巨额存货和经营活动现金流大额为负，是当前最突出的财务特征。这印证了公司正在为未来订单进行大规模投入，但也带来了短期的资金压力和经营风险。

 重要说明

· 意向订单与确认订单：中国航发集团获得的超10亿元订单中，多数为“意向订单”，其转化为上市公司（航发动力）实际销售收入的时间和金额仍存在不确定性。

· 时点差异：公司2025年三季报的财务数据（合同负债、存货）反映的是截至9月30日的状态，而集团获超10亿订单发生在11月，后者尚未体现在三季报中。

总而言之，航发动力的订单状况呈现“短期承压、积极备货、长期可期”的特点。如果你想进一步了解其巨额存货的具体构成，或是低空经济具体产品的市场前景，我可以为你提供更详细的分析。