深度剖析格林美，一只被低估的股票。
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格林美深度研报：资源循环与新能源材料双轮驱动，业绩加速释放
**报告日期**： 2026年01月10日
**核心观点**：
我们看好格林美作为“城市矿山资源化”与“新能源材料”双轮驱动的全球领军企业。公司通过印尼镍资源项目的持续释放，有效降低了成本并提升了盈利能力。同时，动力电池回收业务的快速增长和固态电池材料的技术突破，为公司构筑了新的增长极。预计公司2025-2027年业绩将保持高速增长，维持“增持”评级。
#### 一、 公司概况
格林美股份有限公司是中国循环经济的标杆企业和世界领先的新能源材料制造者。公司主营业务分为三大板块：
1. **新能源电池材料板块**： 核心产品为三元前驱体和四氧化三钴，全球市场占有率领先。
2. **城市矿山板块**： 包括电子废弃物回收利用和动力电池回收，是公司可持续发展的基石。
3. **镍资源板块**： 依托印尼镍资源项目，打造“镍资源-前驱体-正极材料”的全产业链闭环。
#### 二、 核心投资逻辑
**1. 印尼镍资源项目产能与产量爆发式增长 (核心驱动力)**
* **产量翻倍**： 2025年上半年，公司印尼镍资源项目镍金属出货量达4.4万吨，同比增长112%；自产钴金属0.37万吨，同比增长125%。7月单月镍产出更是突破万吨大关。预计2025年全年镍金属出货量将超过12万吨。
* **成本优势**： 随着MHP（混合氢氧化物沉淀）和电积镍产线的投产，公司镍资源自给率大幅提升，有效对冲了刚果（金）钴原料禁运的风险，并显著降低了前驱体的生产成本。
* **全产业链布局**： 2025年9月，印尼年产3万吨电积镍产线开通，形成了“MHP—硫酸镍—电积镍—前驱体”的完整闭环。公司还与淡水河谷印尼公司合作建设湿法冶金项目，进一步锁定镍资源。
**2. 新能源材料高端化，技术壁垒深厚**
* **前驱体全球龙头**： 公司三元前驱体出货量稳居全球前二。2024年出货量达18.9万吨，同比增长5%。
* **高端产品量产**： 2025年7月，公司全球首款超高镍9系四元核壳前驱体实现量产发货，填补了国际空白。该产品主要供应日韩欧高端市场，不受美国关税影响，具有显著的溢价能力。
* **固态电池布局**： 公司与孙学良院士团队合作，共同攻关固态电池正极材料核心技术，为下一代电池技术做好了储备。
**3. 动力电池回收业务驶入快车道**
* **量利齐升**： 2025年上半年，公司回收拆解的动力电池达2.24万吨，同比增长37%。随着新能源汽车报废潮的临近，回收业务将迎来爆发式增长。
* **产业集群**： 2025年8月，公司联合岚图汽车、中创新航、华中科大等12家单位共建武汉动力电池低碳循环产业创新联合实验室，打通了“回收-拆解-材料再造”的产业链，提升了整体竞争力。
**4. 资本运作与国际化战略**
* **H股上市推进**： 公司已向香港联交所递交H股上市申请，这将为公司全球化战略提供多元化的融资渠道，并提升国际品牌形象。
* **战略合作**： 引入印尼主权财富基金Danantara作为战略合作伙伴，深化了公司在印尼的“国家战略合作”地位。
#### 三、 财务预测与估值
**1. 财务预测**
基于对公司主营业务的分析，我们对公司未来三年的财务数据预测如下：
| 财务指标 | 2025年 (预测) | 2026年 (预测) | 2027年 (预测) | 备注 |
| :--- | :--- | :--- | :--- | :--- |
| **营业收入 (亿元)** | 360.0 - 380.0 | 450.0 - 480.0 | 580.0 - 620.0 | 持续增长 |
| **归母净利润 (亿元)** | **16.24** | **23.97** | **36.65** | 高速增长，CAGR > 40% |
| **每股收益 (EPS, 元)** | **0.32** | **0.47** | **0.72** | - |
*注：预测数据综合了多家机构的研究报告及公司公告信息。*
**2. 估值分析**
* **相对估值**： 截至2026年1月9日，公司A股股价对应2025年预测市盈率约为22倍。考虑到公司未来三年净利润复合增长率超过40%，PEG远小于1，具备较高的安全边际和成长性。
* **目标价**： 基于2025年24倍市盈率，给予公司目标价 **7.80元**。
#### 四、 近期股价表现与资金面
* **股价走势**： 近期受绿色消费政策利好及公司业绩增长预期驱动，股价表现强势，1月初曾创下阶段性新高。1月9日虽有小幅回调，但整体趋势向上。
* **资金动向**： 主力资金和深股通近期呈净流入态势，显示机构投资者对公司长期价值的认可。
#### 五、 风险提示
1. **新能源汽车下游需求不及预期**： 若全球新能源汽车销量增速放缓，将直接影响公司电池材料和回收业务的需求。
2. **镍、钴金属价格大幅波动**： 虽然公司有自供能力，但市场价格波动仍会对公司产品售价和利润产生一定影响。
3. **海外项目运营风险**： 印尼项目的建设和运营可能面临政策、环保、文化差异等不确定因素。
4. **新项目投产不及预期**： 固态电池材料等新技术的商业化进程若慢于预期，可能影响公司未来的增长点。
#### 六、 投资建议
**维持“增持”评级**。
格林美正处于从“资源保障”到“材料领先”再到“循环闭环”的全面爆发期。印尼镍资源的低成本优势、高端前驱体的全球竞争力以及动力电池回收的先发优势，共同构成了公司坚实的护城河。随着2025年及以后业绩的加速释放，公司市值有望迈上新台阶。建议投资者在回调时逢低布局。
**免责声明**： 本报告基于公开信息整理，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。
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**请您注意**：以上报告是基于当前市场信息和公司公告的分析，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。
**报告日期**： 2026年01月10日
**核心观点**：
我们看好格林美作为“城市矿山资源化”与“新能源材料”双轮驱动的全球领军企业。公司通过印尼镍资源项目的持续释放，有效降低了成本并提升了盈利能力。同时，动力电池回收业务的快速增长和固态电池材料的技术突破，为公司构筑了新的增长极。预计公司2025-2027年业绩将保持高速增长，维持“增持”评级。
#### 一、 公司概况
格林美股份有限公司是中国循环经济的标杆企业和世界领先的新能源材料制造者。公司主营业务分为三大板块：
1. **新能源电池材料板块**： 核心产品为三元前驱体和四氧化三钴，全球市场占有率领先。
2. **城市矿山板块**： 包括电子废弃物回收利用和动力电池回收，是公司可持续发展的基石。
3. **镍资源板块**： 依托印尼镍资源项目，打造“镍资源-前驱体-正极材料”的全产业链闭环。
#### 二、 核心投资逻辑
**1. 印尼镍资源项目产能与产量爆发式增长 (核心驱动力)**
* **产量翻倍**： 2025年上半年，公司印尼镍资源项目镍金属出货量达4.4万吨，同比增长112%；自产钴金属0.37万吨，同比增长125%。7月单月镍产出更是突破万吨大关。预计2025年全年镍金属出货量将超过12万吨。
* **成本优势**： 随着MHP（混合氢氧化物沉淀）和电积镍产线的投产，公司镍资源自给率大幅提升，有效对冲了刚果（金）钴原料禁运的风险，并显著降低了前驱体的生产成本。
* **全产业链布局**： 2025年9月，印尼年产3万吨电积镍产线开通，形成了“MHP—硫酸镍—电积镍—前驱体”的完整闭环。公司还与淡水河谷印尼公司合作建设湿法冶金项目，进一步锁定镍资源。
**2. 新能源材料高端化，技术壁垒深厚**
* **前驱体全球龙头**： 公司三元前驱体出货量稳居全球前二。2024年出货量达18.9万吨，同比增长5%。
* **高端产品量产**： 2025年7月，公司全球首款超高镍9系四元核壳前驱体实现量产发货，填补了国际空白。该产品主要供应日韩欧高端市场，不受美国关税影响，具有显著的溢价能力。
* **固态电池布局**： 公司与孙学良院士团队合作，共同攻关固态电池正极材料核心技术，为下一代电池技术做好了储备。
**3. 动力电池回收业务驶入快车道**
* **量利齐升**： 2025年上半年，公司回收拆解的动力电池达2.24万吨，同比增长37%。随着新能源汽车报废潮的临近，回收业务将迎来爆发式增长。
* **产业集群**： 2025年8月，公司联合岚图汽车、中创新航、华中科大等12家单位共建武汉动力电池低碳循环产业创新联合实验室，打通了“回收-拆解-材料再造”的产业链，提升了整体竞争力。
**4. 资本运作与国际化战略**
* **H股上市推进**： 公司已向香港联交所递交H股上市申请，这将为公司全球化战略提供多元化的融资渠道，并提升国际品牌形象。
* **战略合作**： 引入印尼主权财富基金Danantara作为战略合作伙伴，深化了公司在印尼的“国家战略合作”地位。
#### 三、 财务预测与估值
**1. 财务预测**
基于对公司主营业务的分析，我们对公司未来三年的财务数据预测如下：
| 财务指标 | 2025年 (预测) | 2026年 (预测) | 2027年 (预测) | 备注 |
| :--- | :--- | :--- | :--- | :--- |
| **营业收入 (亿元)** | 360.0 - 380.0 | 450.0 - 480.0 | 580.0 - 620.0 | 持续增长 |
| **归母净利润 (亿元)** | **16.24** | **23.97** | **36.65** | 高速增长，CAGR > 40% |
| **每股收益 (EPS, 元)** | **0.32** | **0.47** | **0.72** | - |
*注：预测数据综合了多家机构的研究报告及公司公告信息。*
**2. 估值分析**
* **相对估值**： 截至2026年1月9日，公司A股股价对应2025年预测市盈率约为22倍。考虑到公司未来三年净利润复合增长率超过40%，PEG远小于1，具备较高的安全边际和成长性。
* **目标价**： 基于2025年24倍市盈率，给予公司目标价 **7.80元**。
#### 四、 近期股价表现与资金面
* **股价走势**： 近期受绿色消费政策利好及公司业绩增长预期驱动，股价表现强势，1月初曾创下阶段性新高。1月9日虽有小幅回调，但整体趋势向上。
* **资金动向**： 主力资金和深股通近期呈净流入态势，显示机构投资者对公司长期价值的认可。
#### 五、 风险提示
1. **新能源汽车下游需求不及预期**： 若全球新能源汽车销量增速放缓，将直接影响公司电池材料和回收业务的需求。
2. **镍、钴金属价格大幅波动**： 虽然公司有自供能力，但市场价格波动仍会对公司产品售价和利润产生一定影响。
3. **海外项目运营风险**： 印尼项目的建设和运营可能面临政策、环保、文化差异等不确定因素。
4. **新项目投产不及预期**： 固态电池材料等新技术的商业化进程若慢于预期，可能影响公司未来的增长点。
#### 六、 投资建议
**维持“增持”评级**。
格林美正处于从“资源保障”到“材料领先”再到“循环闭环”的全面爆发期。印尼镍资源的低成本优势、高端前驱体的全球竞争力以及动力电池回收的先发优势，共同构成了公司坚实的护城河。随着2025年及以后业绩的加速释放，公司市值有望迈上新台阶。建议投资者在回调时逢低布局。
**免责声明**： 本报告基于公开信息整理，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。
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**请您注意**：以上报告是基于当前市场信息和公司公告的分析，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。
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