最近的市场，波动非常大。昨天涨幅最好的几个板块，今天就成了跌幅榜的前几名。风格轮动那么剧烈，已经不是电风扇能形容的，简直就是风火轮，转得人眼晕。实际上，房地产和白酒的调整，是在昨天文章中有过提醒的：希望做内需这条线的同学们，给自己留足后手了。最大的问题，是贵金属大跳水。金价在本周继续上涨，最高涨到了5595，涨幅超过12%。超过高盛给的5400目标价，距离大摩的5700也只差100多。从消息催化上看，引起金价、银价崩盘的，还是和老美有关。今天晚上，川普会任命美联储下一任掌门，从目前的市场押注看，我在之前文章反复提到的沃什胜出概率很大。

为什么在传出沃什上任后，金价银价暴跌？这源自于沃什自己的货币哲学，让传统的黄金多头很痛苦。我之前分析过，不管是哈赛特还是沃什，从行动上都是支持降息的。区别在于，哈赛特是川普死忠粉，会没头没脑的说降就降。沃什虽然也降息，但同时必须配合更激进的缩表，减少资产和负债规模。我们可以简单理解成他是个温和鹰派，没那么爱放水。黄金作为不生息的资产，最怕的就是全球广义货币M2收缩。黄金的持有成本共识，本质上是看实际利率，就是名义利率减去通胀预期。如果沃什上台后，那么市场可能觉得降息就没大家想的这么鸽，实际利率可能会更高，从而影响金价。所以当看到沃什即将成为美联储新任主席后，已经获得巨大获利盘的资金开始抛售，多杀多自此上演。这个时候又出现了另外一个问题。大量量化基金和程序化交易盘，在关键位置挂满了止损单，加剧了波动。这些价格一旦被击穿，交易系统便会自动发出卖出指令，进一步压低价格，触发更深位置的止损单。所以我们看到金价昨晚从5500跌到5200，只用了不到半小时，几乎没遇到任何像样的抵抗。实际上，沃什上任影响的不只有贵金属，全球科技股也因为流动性收紧预期出现了调整。这里比较意思的是机构们的做法。在面对美国AI股下跌的情况下，大机构亏了钱，或者遇到了保证金追加的要求，他们为了快速拿到现金补窟窿，几乎全部选择止盈黄金白银。这个时候，之前涨幅最好、给机构赚过大钱的黄金白银，反而成了大家的提款机，卖掉去补其他地方的亏损。这种为了救火产生的抛售行为，就让流动性更受影响。有点像散户把盈利票卖掉，来补仓亏损票的意思。另外再多说一句，这次的黄金白银下跌，实际上是东方国家与西方国家在贵金属市场的底牌博弈。贵金属市场，长期以来玩的都是数字游戏。软件上买入的那些黄金，绝大多数只是纸面合约，不涉及真实交易。在纽约商品交易所这种地方，交易量通常是实物库存的几十倍甚至上百倍。半个月前，C OMEX 突然停止发布实物交割报告，实际上就是一种库存告急的危险信号。过去黄金定价权一直被西方资本把着，但现在规则变了。作为亚洲买家代表，中国和印度表现得异常清醒，不满足于盯着屏幕数字变动，通过各种渠道要求提取实物黄金。这种从电子盘做差价到提取实物的转变，本质上是对西方黄金计价体系的一次挤兑。如果金价继续向上，那些手里握着巨量空头头寸的西方资本将面临巨大打击。一旦他们赔不起，那么整个黄金交易系统都可能因为“不可抗力”停摆。好巧不巧，现在的金价暴跌，反而给了他们喘息机会，暂时压制住了系统性风险。即便如此，贵金属市场的局面也在预示着一个大时代的更迭。西方市场靠杠杆和纸面合同定价的模式正在受到挑战，东方实物需求集中的市场，影响力越来越大。这是定价权的争夺。未来黄金的定价，绝不能只靠美联储的几句言论，还要掂量掂量我们的金库里，到底存了多少真金白银。盘面上唯一值得庆幸的，是神秘主力没有再压盘。确实，今天市场本来都这样了，再压盘就彻底破位了。事实证明，只要没有压盘，科技成长方向必然不会缺席。这里面最靓的仔，是我之前判断过，可以看到最后的光模块。为什么这么看好光模块呢？核心逻辑很简单，光传输不是一个小赛道，是一个正在开启的、比想象中大得多的“光互联平台”时代。过去两三年，光模块火，是因为Scale-out外扩。简单说，就是服务器之间需要连起来，但这只是小场景。随着超节点时代到来，GPU内部、芯片之间的流量爆发，这里的带宽需求Scale-up内扩场景，是外扩场景的9倍。原先这里是高速铜缆的天下，但现在，铜传输快到物理极限了，大厂们自然把心思用在光传输上。现在市场最大的疑虑，无非是去年光模块公司已经涨了很多了，今年会不会因为涨得太高熄火呢？回答这个问题，我们需要看清两个大底层逻辑。从技术更迭的角度看，1.6T的放量，比市场预期的还要猛。2026年，光模块市场不再是800G单腿走路。1.6T产品的迭代速度直接拉满，现在的市场需求已经从去年传闻的几百万只，跳到了两三千万只的级别。这种代际更替背后的意义，不仅仅是东西卖得更贵、企业营收更高，更重要的是利润率的二次释放。通常来说，新一代产品的毛利空间往往最大。当800G和1.6T在今年同时迎来大放量，整个行业的水位会被抬到一个全新的台阶。这种叠加效应，会让产业链上的龙头公司业绩表现极其强劲。从技术创新的角度看，光模块从连接服务器到连接芯片，体积必须变小，集成度必须变高。这会倒逼技术全线爆发。

为了适应更狭小的空间，NPO近封装光学、CPO共封装光学等封装形式，已经从实验室走向真实应用场景。甚至OCS全光交换这种能显著降低功耗和延迟的整机设计，也开始有产品落地。这有点像我们比较熟悉的基建。修路，修高架、挖隧道还要铺只能交通信息系统。这一套加速迭代下来，不仅让光模块龙头公司的产品单价站稳了，还能通过自研核心芯片进一步通过垂直一体化，抠出更多利润。一句话总结，只要AI对算力还有需求，光需求就不会结束。我知道本周，尤其是今天指数跳水，大家的情绪很低落。最近我也在后台看到了很多人找我倾诉，说这几天不好做，把之前连阳的利润都吐回去了。我太明白了。从当前的市场情绪看，这种较为悲观的状态已经接近尾声。指数跌成这样，其实体感并不是很差。根源在于神秘主力的压盘力度减少了，资金不会去做那些奇怪的方向。还是那句老话，有正经的票能做，谁愿意偷鸡摸狗啊。我们在一个探底拉升中，结束了1月的最后一个交易日。下周一回来，二月，请善待它。大圣，已经服了，请收了神通吧。