九华旅游：稀缺资源筑壁垒，复苏周期启增长
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一、核心观点
九华旅游作为安徽九华山5A级风景区核心运营主体，垄断景区内索道、客运等关键旅游资源，构建“索道+酒店+客运+旅行社”全产业链服务体系，是山岳型旅游景区稀缺标的。受益于国内旅游行业持续复苏、长三角客源市场消费升级及公司产能扩张，2025年公司业绩实现稳健增长，财务结构健康、现金流质量优异。新高预期。
二、公司概况：九华山垄断运营商，全产业链布局成型
1.1 基本信息与定位
安徽九华山旅游发展股份有限公司是九华山风景区主要运营主体，核心业务围绕九华山景区展开，承担着景区内旅游服务、设施运营及资源开发等职能，是连接游客与景区资源的核心纽带。公司作为区域旅游龙头，依托九华山“中国佛教四大名山之一”的稀缺文旅资源，形成了独特的垄断性竞争优势，新竞争对手难以进入，具备极强的业务稳定性。
1.2 核心业务布局
公司围绕九华山景区构建了完整的旅游服务链条，四大业务板块协同发展，形成“客流引流-交通接驳-游览体验-住宿服务”的闭环体系，各板块分工明确、互补性强，具体如下：索道缆车业务：公司拥有景区内天台、百岁宫、花台三条主要索道的独家经营权，是游客上山游览的核心交通方式，也是公司最稳定、利润最高的业务板块。该业务毛利率极高，2024年毛利率达85.98%，2024年营收2.93亿元，占总营收比重38%，成熟索道年接待量超100万人次，具备极强的现金牛属性。客运业务：独家拥有景区内观光车运输权，负责游客在景区内各景点、索道站及酒店之间的接驳服务，受益于交通转换中心投运，2024年收入同比增长31.24%至1.59亿元，毛利率提升至52.37%，业务成长性显著。酒店业务：在景区内外运营7家中高端酒店（含聚龙大酒店等标杆酒店），是当地住宿市场的标杆，主要服务于观光游客、香客及商务游客，2024年营收2.37亿元，占总营收比重31%。受折旧、人力成本较高影响，该业务毛利率偏低，仅为14.09%，是公司盈利结构中的短板环节。旅行社业务：旗下拥有多家旅行社，主要负责组织旅游团队、提供定制旅行服务及票务代理，作为公司的流量入口，承担着客流引流的核心职能，2024年营收占比8%，毛利率13.02%，通过低价团引流带动索道、酒店等高价业务增长，协同效应突出。
三、行业分析：旅游复苏叠加消费升级，行业机遇凸显
2.1 行业现状：复苏态势明确，需求持续释放国内旅游行业自疫情后持续处于复苏通道，居民出游意愿不断提升，文旅消费需求稳步释放，为山岳型景区旅游企业带来明确的行业红利。九华旅游2025年业绩增速加快，印证了旅游行业复苏的强劲势头，其中山岳型景区凭借其独特的自然与文化资源，成为游客休闲游、深度游的核心选择，契合当前消费升级下“体验式旅游”的发展趋势。同时，九华山依托长三角经济圈核心区位优势，靠近上海、南京、杭州等富裕城市，客源消费能力强，且长三角地区交通网络发达，为景区带来稳定且高质量的客流支撑，进一步放大了行业复苏带来的增长机遇。
2.2 行业机遇：多重利好共振，增长空间广阔行业复苏红利持续：国内旅游市场客流、营收持续回升，居民文旅消费支出稳步增加，短途游、周边游、文化体验游成为主流，九华山作为长三角核心文旅目的地，将持续受益于客流增长。消费升级驱动体验提升：游客需求从传统“打卡式观光”向“深度体验式旅游”转变，九华山佛教文化IP具备极强的深度开发潜力，公司可通过产品升级、服务优化，提升客单价，挖掘消费升级红利。区位与交通优势加持：长三角地区经济发达、人口密集，客源基础雄厚，加之高铁、高速等交通网络不断完善，大幅提升了九华山的可达性，为景区客流增长提供了坚实保障。政策支持文旅发展：国内多地出台文旅产业扶持政策，鼓励文旅融合、景区提质升级，公司相关产能扩张、设施升级项目有望获得政策支持，加速落地推进。
2.3 竞争格局：内部垄断稳固，外部面临同行比拼公司竞争格局呈现“内部垄断、外部竞争”的特点：在九华山景区内部，公司垄断了核心的索道、客运资源，同时配套酒店、旅行社业务，几乎没有竞争对手，优势极其稳固；但从外部来看，公司的竞争本质是九华山景区与其他山岳型景区（如黄山、峨眉山）之间的竞争，核心比拼景区吸引力、配套服务质量及品牌影响力。
四、核心业务深度分析：优势突出，增长可期
公司四大业务板块表现分化，索道、客运业务作为核心盈利支柱，支撑公司整体盈利增长，酒店、旅行社业务则承担协同配套职能，盈利贡献相对有限：核心盈利板块（索道+客运）：两大业务合计占2024年总营收比重超70%，毛利率均处于较高水平，是公司净利润的主要来源。其中索道业务受益于客流增长，收入稳步提升；客运业务依托交通设施完善，营收与毛利率双升，成为近期增长亮点。两大业务的垄断性的属性，确保了公司盈利的稳定性，即使在行业波动期，也能维持基本的盈利水平。协同配套板块（酒店+旅行社）：酒店业务受成本压力影响，盈利效率偏低，但作为景区配套，其服务质量直接影响游客体验，对公司整体品牌形象提升具有重要意义；旅行社业务虽毛利率不高，但作为客流入口，能够有效带动核心业务增长，协同效应显著。
公司四大业务板块形成了极强的协同逻辑：游客通过旅行社预订产品（引流）→ 乘坐景区客运接驳至索道站或景点（交通）→ 乘坐索道游览核心景点（核心体验）→ 入住公司旗下酒店（住宿配套），形成完整的消费闭环。这种闭环体系不仅提升了游客体验，减少了客流流失，还能实现各业务板块的客流共享、收益互补，进一步巩固公司的垄断优势，提升整体盈利能力。
公司未局限于现有业务，正积极利用充沛的现金流进行投资扩张，为未来增长埋下种子，主要布局两大核心项目：狮子峰索道项目：目前正在推进土建工程，进口设备已到位，属于长期利好项目。该索道建成后将开辟九华山新的游览区域，丰富景区游览线路，有效分流现有索道客流，同时吸引新的游客群体，直接带来客流与收入增量，成为公司未来核心增长极。酒店资产升级项目：计划投资约2300万元在池州市区购地，用于升级旗下宾馆配套设施。该项目旨在提升酒店服务品质，吸引高端客群，优化酒店业务盈利结构，缓解成本压力，长期有望提升酒店业务毛利率与营收规模。
九华旅游作为安徽九华山5A级风景区核心运营主体，垄断景区内索道、客运等关键旅游资源，构建“索道+酒店+客运+旅行社”全产业链服务体系，是山岳型旅游景区稀缺标的。受益于国内旅游行业持续复苏、长三角客源市场消费升级及公司产能扩张，2025年公司业绩实现稳健增长，财务结构健康、现金流质量优异。新高预期。
二、公司概况：九华山垄断运营商，全产业链布局成型
1.1 基本信息与定位
安徽九华山旅游发展股份有限公司是九华山风景区主要运营主体，核心业务围绕九华山景区展开，承担着景区内旅游服务、设施运营及资源开发等职能，是连接游客与景区资源的核心纽带。公司作为区域旅游龙头，依托九华山“中国佛教四大名山之一”的稀缺文旅资源，形成了独特的垄断性竞争优势，新竞争对手难以进入，具备极强的业务稳定性。
1.2 核心业务布局
公司围绕九华山景区构建了完整的旅游服务链条，四大业务板块协同发展，形成“客流引流-交通接驳-游览体验-住宿服务”的闭环体系，各板块分工明确、互补性强，具体如下：索道缆车业务：公司拥有景区内天台、百岁宫、花台三条主要索道的独家经营权，是游客上山游览的核心交通方式，也是公司最稳定、利润最高的业务板块。该业务毛利率极高，2024年毛利率达85.98%，2024年营收2.93亿元，占总营收比重38%，成熟索道年接待量超100万人次，具备极强的现金牛属性。客运业务：独家拥有景区内观光车运输权，负责游客在景区内各景点、索道站及酒店之间的接驳服务，受益于交通转换中心投运，2024年收入同比增长31.24%至1.59亿元，毛利率提升至52.37%，业务成长性显著。酒店业务：在景区内外运营7家中高端酒店（含聚龙大酒店等标杆酒店），是当地住宿市场的标杆，主要服务于观光游客、香客及商务游客，2024年营收2.37亿元，占总营收比重31%。受折旧、人力成本较高影响，该业务毛利率偏低，仅为14.09%，是公司盈利结构中的短板环节。旅行社业务：旗下拥有多家旅行社，主要负责组织旅游团队、提供定制旅行服务及票务代理，作为公司的流量入口，承担着客流引流的核心职能，2024年营收占比8%，毛利率13.02%，通过低价团引流带动索道、酒店等高价业务增长，协同效应突出。
三、行业分析：旅游复苏叠加消费升级，行业机遇凸显
2.1 行业现状：复苏态势明确，需求持续释放国内旅游行业自疫情后持续处于复苏通道，居民出游意愿不断提升，文旅消费需求稳步释放，为山岳型景区旅游企业带来明确的行业红利。九华旅游2025年业绩增速加快，印证了旅游行业复苏的强劲势头，其中山岳型景区凭借其独特的自然与文化资源，成为游客休闲游、深度游的核心选择，契合当前消费升级下“体验式旅游”的发展趋势。同时，九华山依托长三角经济圈核心区位优势，靠近上海、南京、杭州等富裕城市，客源消费能力强，且长三角地区交通网络发达，为景区带来稳定且高质量的客流支撑，进一步放大了行业复苏带来的增长机遇。
2.2 行业机遇：多重利好共振，增长空间广阔行业复苏红利持续：国内旅游市场客流、营收持续回升，居民文旅消费支出稳步增加，短途游、周边游、文化体验游成为主流，九华山作为长三角核心文旅目的地，将持续受益于客流增长。消费升级驱动体验提升：游客需求从传统“打卡式观光”向“深度体验式旅游”转变，九华山佛教文化IP具备极强的深度开发潜力，公司可通过产品升级、服务优化，提升客单价，挖掘消费升级红利。区位与交通优势加持：长三角地区经济发达、人口密集，客源基础雄厚，加之高铁、高速等交通网络不断完善，大幅提升了九华山的可达性，为景区客流增长提供了坚实保障。政策支持文旅发展：国内多地出台文旅产业扶持政策，鼓励文旅融合、景区提质升级，公司相关产能扩张、设施升级项目有望获得政策支持，加速落地推进。
2.3 竞争格局：内部垄断稳固，外部面临同行比拼公司竞争格局呈现“内部垄断、外部竞争”的特点：在九华山景区内部，公司垄断了核心的索道、客运资源，同时配套酒店、旅行社业务，几乎没有竞争对手，优势极其稳固；但从外部来看，公司的竞争本质是九华山景区与其他山岳型景区（如黄山、峨眉山）之间的竞争，核心比拼景区吸引力、配套服务质量及品牌影响力。
四、核心业务深度分析：优势突出，增长可期
公司四大业务板块表现分化，索道、客运业务作为核心盈利支柱，支撑公司整体盈利增长，酒店、旅行社业务则承担协同配套职能，盈利贡献相对有限：核心盈利板块（索道+客运）：两大业务合计占2024年总营收比重超70%，毛利率均处于较高水平，是公司净利润的主要来源。其中索道业务受益于客流增长，收入稳步提升；客运业务依托交通设施完善，营收与毛利率双升，成为近期增长亮点。两大业务的垄断性的属性，确保了公司盈利的稳定性，即使在行业波动期，也能维持基本的盈利水平。协同配套板块（酒店+旅行社）：酒店业务受成本压力影响，盈利效率偏低，但作为景区配套，其服务质量直接影响游客体验，对公司整体品牌形象提升具有重要意义；旅行社业务虽毛利率不高，但作为客流入口，能够有效带动核心业务增长，协同效应显著。
公司四大业务板块形成了极强的协同逻辑：游客通过旅行社预订产品（引流）→ 乘坐景区客运接驳至索道站或景点（交通）→ 乘坐索道游览核心景点（核心体验）→ 入住公司旗下酒店（住宿配套），形成完整的消费闭环。这种闭环体系不仅提升了游客体验，减少了客流流失，还能实现各业务板块的客流共享、收益互补，进一步巩固公司的垄断优势，提升整体盈利能力。
公司未局限于现有业务，正积极利用充沛的现金流进行投资扩张，为未来增长埋下种子，主要布局两大核心项目：狮子峰索道项目：目前正在推进土建工程，进口设备已到位，属于长期利好项目。该索道建成后将开辟九华山新的游览区域，丰富景区游览线路，有效分流现有索道客流，同时吸引新的游客群体，直接带来客流与收入增量，成为公司未来核心增长极。酒店资产升级项目：计划投资约2300万元在池州市区购地，用于升级旗下宾馆配套设施。该项目旨在提升酒店服务品质，吸引高端客群，优化酒店业务盈利结构，缓解成本压力，长期有望提升酒店业务毛利率与营收规模。
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