$佳缘科技(sz301117)$ [淘股吧]

渣学院：航天走强下，佳缘科技（ 301117 ）深度研报

分析师：黎海棠（渣学院） |

报告复核：渣学院研究院

报告模块：个股分析

报告审核：丁美娟

报告日期：2026年2月3日

核心评级：★★★★★（重点推荐）

一、核心摘要（黎海棠直达核心，不绕弯子）

- 核心结论：航天走强是“政策+需求+技术”三重共振的长期趋势，低轨卫星是核心增量；佳缘科技非蹭热点标的，是深度绑定航天产业链、手握独家技术、订单充足的隐形冠军，三驾马车发力，估值低位，是捕捉航天红利的核心标的。

- 核心逻辑：航天走强→低轨卫星批量组网→星载安全+太空算力刚需爆发→佳缘凭借技术/生态/资质壁垒抢占市场→订单兑现驱动业绩高增长→估值重估。

- 关键亮点：100%国产化技术、华为生态绑定、订单储备充足（超220亿元）、轻资产高弹性、估值折价明显；作为A股最正宗太空算力标的，2025文昌航天论坛已亮出核心落地产品，技术实力可验证，叠加SpaceX近期布局轨道数据中心，直接印证太空算力赛道红利，公司先发优势进一步凸显。

- 核心风险：技术迭代、订单交付、行业竞争、政策变动（黎海棠必提，不回避）。

- 操作提示：中长期布局，逢低加仓；50倍PE以下为绝佳布局窗口，触发风险及时减仓。

二、报告引言（明确研报核心价值，不冗余）

- 研报背景：A股主线震荡，航天板块凭借强确定性成为资金锚点，低轨卫星进入批量交付元年，赛道红利凸显。

- 研报目的：立足渣学院“政策解码+逻辑拆解+确定性验证”体系，手把手拆解佳缘科技核心价值，厘清市场认知误区（纠正“医疗AI为主”的误判），为投资者提供真逻辑、真数据、真机会。

- 研报范围：覆盖行业背景、公司解析、财务解读、估值重估、风险提示、操作建议六大核心维度，兼顾深度与通俗性。

三、行业背景：航天走强进入加速期，低轨卫星成核心爆发点（看懂赛道，再看标的）

3.1 政策打底：顶层设计持续加码，商业航天迎来政策红利期

- 核心政策落地：商业航天司成立、“十五五”军工信息化规划、低轨卫星纳入新基建补充目录。

- 政策节奏判断（黎海棠独家）：2026年为商业航天批量交付元年，政策从“规划”转向“落地”，精准滴灌星载安全、太空算力领域。

- 政策对佳缘的直接利好：布局方向契合政策核心，资质合规性保障订单获取。

3.2 需求爆发：低轨卫星放量，“安全+算力”成核心刚需（佳缘的核心饭碗）

- 低轨卫星组网趋势：华为G60、中国星网、梁溪星座等重大项目密集落地，批量组网催生海量需求。

- 单星价值提升逻辑：从100万级升至300-500万级，安全模块+算力模组占单星价值60%以上。

- 航天信息化智能化转型：星上实时数据处理、星间自主通信需求凸显，低功耗高可靠星载AI算力成刚需（佳缘+华为联合布局）。

- 赛道优势：航天需求刚性、高壁垒，客户粘性高，佳缘聚焦高毛利核心零部件，轻资产高弹性优于重资产航天标的；更具标志性的是，2026年1月30日SpaceX提交申请，拟在500-2000公里近地轨道部署100万颗卫星构建轨道数据中心，这一动作直接印证——AI驱动的大国算力竞争已从地面延伸至太空，太空算力正式成为全球科技竞争新焦点，赛道红利持续放大。

- 太空算力需求补充（黎海棠点评）：太空算力的核心优势的是突破地面数据中心能源约束，理论PUE接近1，能耗优势显著，且能实现“天数天算”的星上实时数据处理，完美契合航天信息化智能化转型核心需求；而佳缘科技，是目前A股唯一实现太空算力相关技术落地、产品量产的正宗标的，无需蹭热点，直接承接赛道爆发红利。

3.3 竞争格局：高壁垒锁定龙头，中小企业难以突围（佳缘的护城河）

- 核心壁垒拆解：技术壁垒（星间加密在轨验证、100%国产化）、资质壁垒（军工一级等核心准入证）、生态壁垒（华为昇腾+航天八院绑定）。

- 竞争格局判断：佳缘处于星载安全+太空算力赛道第一梯队，与第二名拉开明显差距，强者恒强。

- 竞争对手对比：优于中小企业（无资质/技术），区别于重资产标的（高毛利、高弹性）。

四、公司深度解析：三驾马车发力，绑定航天核心红利（聚焦主业，拆解确定性）

4.1 公司核心定位（纠正市场认知误区）

- 核心定位：航天信息化+AI军工领军企业（非医疗AI为主）。

- 业务结构佐证：2024年军工业务（含航天）占比85.09%，AI医疗为辅助增长极。

- 黎海棠核心判断：主业聚焦度高，核心业务贴合航天走强趋势，业绩确定性强。

4.2 核心业务：三驾马车协同，商业航天成第一增长极

4.2.1 商业航天（核心爆发点）

- 产品矩阵：三代星载产品迭代（一代批量交付、二代2026Q2量产、三代2027Q4量产），单星价值持续提升；在2025年12月21-23日文昌国际航空航天论坛上，公司直接亮出硬核产品——星上端“商业卫星星上数传加密板卡”单通道1.6Gbps加密吞吐量突破传统瓶颈，地面端“商业卫星地面数传解密机”最高40Gbps解密吞吐量，兼容国密及国际标准算法，这些产品正是太空算力场景下的核心配套，技术落地性一目了然。

- 客户与订单：四大核心客户（华为G60、中国星网、梁溪星座、航天八院），订单储备充足，覆盖2025-2029年。

- 业绩预测：2026-2030年交付量、营收占比逐年提升，成为营收核心支柱。

- 核心优势：交付周期短（45天）、市场份额高、技术适配华为生态；与此同时，公司早已前瞻性布局“太空算力”战略，携手国内头部企业及科研院所，深耕AI算力在航空航天等高精尖领域的技术研究与业务探索，作为A股最正宗太空算力标的，其布局与SpaceX构建轨道数据中心的全球趋势形成呼应，技术前瞻性和落地性双突出。

4.2.2 AI军工（稳定基本盘）

- 传统业务：军工安全业务稳居第一梯队，客户覆盖核心军工单位，现金流稳定，毛利率60%+。

- 新增突破：军工AI科研数据处理一体机，2026Q1落地，全J推广后市场空间千亿级。

- 协同效应：与商业航天客户协同，降低客户获取成本。

4.2.3 AI医疗（潜力增长点）

- 核心产品：电子病历智控智能一体机，适配华为生态，解决医院质控痛点。

- 市场需求：政策驱动（电子病历5级达标），理论市场空间16亿元。

- 业绩预测：2026-2028年交付量、市占率稳步提升，贡献补充营收。

4.3 核心壁垒：四大优势锁定胜局，别人难以复制

- 技术壁垒：在轨验证星间加密、100%国产化星载模块、宇航级SIP芯片替代。

- 生态壁垒：华为昇腾生态深度绑定，联合定义行业标准，航天体系核心供应商。

- 产能壁垒：宇航级生产线，年产5000套，交付周期远低于行业平均。

- 资质壁垒：军工一级、武器装备科研生产许可证等核心准入证，门槛极高。

4.4 协同效应：三大板块联动，降本增效提升盈利能力

- 技术协同：跨业务技术复用，降低研发成本、缩短研发周期。

- 客户协同：军工→航天→医疗，客户资源复用，降低获取成本。

- 产能协同：生产线复用，提升设备利用率，降低单位成本。

- 生态协同：华为技术底座全覆盖，提升产品竞争力，扩大市场份额。

五、财务解读：深蹲蓄力，2026年迎来业绩爆发（不看表面，看逻辑）

5.1 最新财务数据解读（2025Q9）

- 核心数据：营收2.03亿元（+4.22%）、归母净利润-956.54万元（亏损收窄46.43%）、净利率-5.32%（大幅改善）。

- 黎海棠解读：短期亏损非基本面恶化，而是研发+产能投入，订单未完全兑现，“深蹲”为后续爆发蓄力。

- 关键亮点：营收正增长，亏损持续收窄，经营状况持续向好。

5.2 未来3年业绩预测（黎海棠独家测算）

- 测算逻辑：基于订单储备、产品迭代、行业需求，分板块测算营收、净利润。

- 核心预测数据：2026-2028年营收、归母净利润增速，毛利率、净利率、研发投入占比目标。

- 增长核心驱动：商业航天订单批量交付、军工AI落地、AI医疗规模化复制。

5.3 财务亮点与风险提示

- 核心亮点：订单储备足、毛利率高、研发投入稳定、现金流持续改善。

- 潜在风险：短期业绩波动、研发投入压力、应收账款风险。

六、估值与价值重估：低位布局，价值有望翻倍（看估值性价比）

6.1 估值对比：估值折价明显，具备高吸引力

- 行业估值水平：商业航天板块PE（TTM）约80倍，军工AI板块约70倍。

- 佳缘当前估值：PE（TTM）约60倍，低于行业平均，估值折价明显。

- 动态估值测算：2026-2028年动态PE逐年下降，估值性价比凸显。

6.2 价值重估逻辑（分板块测算，保守+乐观）

- 估值方法：分板块估值法（商业航天+AI军工+AI医疗），叠加协同效应溢价。

- 分板块估值测算：各板块2028年营收、PE、对应市值（保守+乐观场景）。

- 市值预测：2028年合理市值（保守约2000亿元，乐观约3000亿元），当前市值200亿元，重估空间超10倍。

七、风险提示（黎海棠必提，不吹票、不回避）

- 技术迭代风险：商业航天技术更新快，研发投入不足可能丧失技术优势。

- 订单交付风险：卫星发射、客户验收节奏影响订单兑现，进而影响业绩。

- 行业竞争风险：赛道红利吸引新进入者，竞争加剧导致毛利率下滑。

- 政策变动风险：航天、军工政策调整，低轨卫星建设进度放缓。

八、黎海棠总结点评（核心观点，一句话直达本质）

- 核心结论：佳缘科技是航天走强周期中“确定性最高、弹性最大、估值最低”的优质标的，非蹭热点小票，而是实打实的隐形冠军；作为A股最正宗太空算力标的，其文昌论坛核心产品落地、太空算力战略前瞻布局，叠加SpaceX部署轨道数据中心印证的全球赛道红利，进一步筑牢核心壁垒，成长确定性再升级。

- 核心逻辑重申：赛道红利+公司壁垒+订单充足，三驾马车协同，业绩高增长确定性强。

- 操作建议：中长期布局，忽略短期震荡，逢低加仓；50倍PE以下绝佳布局，触发风险及时减仓。

- 投资寄语：只讲真逻辑、真数据、真机会，跟着核心逻辑走，捕捉无序市场中的确定性收益。