中国电建调研
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核心结论：公司正从传统工程承包商向“工程+绿电运营+资源开发”的综合能源集团转型，订单高增、结构优化、资源价值重估三大逻辑共振，当前估值处于历史低位，具备显著修复空间。
一、公司概览：全球电力工程龙头，转型绿电运营商
中国电建是全球水利水电与电力工程绝对龙头，承担国内80%以上大中型水电勘测设计、65%以上建设任务，全球水电市占率超50%。公司已形成“工程承包+电力运营+资源开发”三大业务板块，正加速向新能源与抽水蓄能转型，打造第二增长曲线。
二、核心经营数据（截至2026年2月4日）
• 股价/市值：5.68元，总市值978.45亿元
• 估值水平：PE（TTM）9.14倍，PB 0.68倍，处于历史底部区间
• 订单规模：2025年新签合同1.33万亿元（+4.93%），能源电力占比63.1%（+10.33%），境外合同2863亿元（+27.84%）
• 业绩表现：2025年前三季度营收4395.53亿元（+2.9%），归母净利润74.74亿元；机构预测2025年全年净利润约120亿元，2026年有望达150亿元+
三、核心投资逻辑
1. 订单高增+结构优化，业绩确定性强
• 能源电力成核心引擎：2025年能源电力新签8416亿元（+10.33%），水电、风电新签分别同比+68.8%、+54.7%，新能源EPC订单高速增长。
• 海外业务爆发：境外合同同比+27.84%，覆盖亚非拉20余国，大额项目落地支撑长期增长。
• 重大项目驱动：雅鲁藏布江下游水电工程（总投资1.2万亿元）、东数西算算力枢纽（135亿元）等项目落地，保障未来3-5年业绩。
2. 绿电运营转型，盈利质量提升
• 装机规模快速扩张：2026年控股并网装机预计突破34GW，新能源占比超70%，电力运营利润占比有望达30%+，带动ROE上行。
• 抽水蓄能壁垒深厚：国内抽蓄规划建设主力，技术与资源壁垒显著，受益新型电力系统建设。
• 盈利结构优化：高毛利的运营与资源业务占比提升，对冲传统工程低毛利压力。
3. 资源价值重估，华刚矿业成重要增量
• 华刚矿业核心资产：公司持股25.28%，为第二大股东。华刚矿业拥有铜722万吨、钴57万吨权益资源，2026年1月阴极铜、钴产量分别完成月计划104.99%、108.68%，生产效率提升。
• 资源价值测算：按当前铜钴价，华刚矿业权益资源价值约3000亿元，对应中国电建权益价值约750亿元，显著高于当前市值隐含估值。
• 二期投产预期：华刚二期投产后年利润有望达80-100亿元，中国电建年投资收益新增20-25亿元，增厚业绩15%+。
4. 估值低位，安全边际充足
• 横向对比：PE 9.14倍、PB 0.68倍，远低于电力运营与基建龙头均值，估值折价显著。
• 纵向对比：处于2018年以来估值分位10%以下，安全边际高。
• 修复空间：若PE修复至10-12倍，对应市值1200-1440亿元，股价6.9-8.3元，修复空间22%-46%。
四、风险提示
• 铜钴价格大幅波动，影响华刚矿业收益；
• 新能源装机进度不及预期，运营利润释放缓慢；
• 海外项目地缘政治与汇率风险；
• 传统工程毛利率持续下滑，现金流压力。
五、估值与投资建议
1. 估值测算
• PE估值法：2026年预测净利润152亿元，给予10-12倍PE，合理市值1520-1824亿元，对应股价8.8-10.6元。
• 分部估值法：工程业务800亿元+绿电运营500亿元+华刚矿业权益200-300亿元，合计1500-1600亿元，对应股价8.7-9.3元。
• 综合合理估值：1500-1800亿元，对应股价8.7-10.5元，较当前股价有53%-85%上涨空间。
2. 投资建议
给予买入评级，目标价9.5元，对应市值1640亿元，2026年PE 10.8倍。核心逻辑为订单高增保障业绩、绿电转型提升盈利、资源价值重估，估值修复与业绩增长双击可期。
一、公司概览：全球电力工程龙头，转型绿电运营商
中国电建是全球水利水电与电力工程绝对龙头，承担国内80%以上大中型水电勘测设计、65%以上建设任务，全球水电市占率超50%。公司已形成“工程承包+电力运营+资源开发”三大业务板块，正加速向新能源与抽水蓄能转型，打造第二增长曲线。
二、核心经营数据（截至2026年2月4日）
• 股价/市值：5.68元，总市值978.45亿元
• 估值水平：PE（TTM）9.14倍，PB 0.68倍，处于历史底部区间
• 订单规模：2025年新签合同1.33万亿元（+4.93%），能源电力占比63.1%（+10.33%），境外合同2863亿元（+27.84%）
• 业绩表现：2025年前三季度营收4395.53亿元（+2.9%），归母净利润74.74亿元；机构预测2025年全年净利润约120亿元，2026年有望达150亿元+
三、核心投资逻辑
1. 订单高增+结构优化，业绩确定性强
• 能源电力成核心引擎：2025年能源电力新签8416亿元（+10.33%），水电、风电新签分别同比+68.8%、+54.7%，新能源EPC订单高速增长。
• 海外业务爆发：境外合同同比+27.84%，覆盖亚非拉20余国，大额项目落地支撑长期增长。
• 重大项目驱动：雅鲁藏布江下游水电工程（总投资1.2万亿元）、东数西算算力枢纽（135亿元）等项目落地，保障未来3-5年业绩。
2. 绿电运营转型，盈利质量提升
• 装机规模快速扩张：2026年控股并网装机预计突破34GW，新能源占比超70%，电力运营利润占比有望达30%+，带动ROE上行。
• 抽水蓄能壁垒深厚：国内抽蓄规划建设主力，技术与资源壁垒显著，受益新型电力系统建设。
• 盈利结构优化：高毛利的运营与资源业务占比提升，对冲传统工程低毛利压力。
3. 资源价值重估，华刚矿业成重要增量
• 华刚矿业核心资产：公司持股25.28%，为第二大股东。华刚矿业拥有铜722万吨、钴57万吨权益资源，2026年1月阴极铜、钴产量分别完成月计划104.99%、108.68%，生产效率提升。
• 资源价值测算：按当前铜钴价，华刚矿业权益资源价值约3000亿元，对应中国电建权益价值约750亿元，显著高于当前市值隐含估值。
• 二期投产预期：华刚二期投产后年利润有望达80-100亿元，中国电建年投资收益新增20-25亿元，增厚业绩15%+。
4. 估值低位，安全边际充足
• 横向对比：PE 9.14倍、PB 0.68倍，远低于电力运营与基建龙头均值，估值折价显著。
• 纵向对比：处于2018年以来估值分位10%以下，安全边际高。
• 修复空间：若PE修复至10-12倍，对应市值1200-1440亿元，股价6.9-8.3元，修复空间22%-46%。
四、风险提示
• 铜钴价格大幅波动，影响华刚矿业收益；
• 新能源装机进度不及预期，运营利润释放缓慢；
• 海外项目地缘政治与汇率风险；
• 传统工程毛利率持续下滑，现金流压力。
五、估值与投资建议
1. 估值测算
• PE估值法：2026年预测净利润152亿元，给予10-12倍PE，合理市值1520-1824亿元，对应股价8.8-10.6元。
• 分部估值法：工程业务800亿元+绿电运营500亿元+华刚矿业权益200-300亿元，合计1500-1600亿元，对应股价8.7-9.3元。
• 综合合理估值：1500-1800亿元，对应股价8.7-10.5元，较当前股价有53%-85%上涨空间。
2. 投资建议
给予买入评级，目标价9.5元，对应市值1640亿元，2026年PE 10.8倍。核心逻辑为订单高增保障业绩、绿电转型提升盈利、资源价值重估，估值修复与业绩增长双击可期。
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