炼厂存降负荷预期，重点关注丙烯、乙烯、丁二烯、乙二醇、苯乙烯、PX、PTA等涨价品种

#最新情况：国内正规油炼厂因成本骤升+原油短缺计划有降负计划，部分核心炼厂已停止远期化工品报价。炼厂或通过减少化工品生产保障国内成品油供应，国内大宗化工品供应将出现一定减量。

#油价上涨 amp;炼厂减产核心受益品种：

（1）烯烃：因LPG原料供应问题部分PDH装置关停，乙烯裂解装置降负、MTO装置推迟开工，相关产品乙烯、丙烯、丁二烯供应有损失。

（2）乙二醇：受进口和乙烯成本上涨影响，国内煤化工占比高或可通过提负荷弥补部分缺口。

（3）苯乙烯：纯苯+乙烯价格暴涨导致原料短缺，后续价格或持续上涨。

（4）PX-PTA：油价成本传导。

#东北亚、欧洲炼厂持续关闭，全球炼化格局优化。2022年到2025年欧洲累计关停了1780万吨石油炼化产能，其中大部分是裂解装置。日本预计在未来两年内关停三套各400万吨级乙烯裂解装置，韩国目标削减四分之一的裂解装置。

核心标的：
1）煤化工龙头#宝丰能源；
2）气头烯烃龙头#卫星化学、万华化学；
3）其他煤化工资产：#华鲁恒升、 鲁西化工、华谊集团；
4）三桶油和核心炼化资产：
#中国海油、 中国石油、恒力石化、荣盛石化、中国石化、恒逸石化、齐翔腾达、东方盛虹等。

石油大涨，化工板块分化明显：上游开采、煤化工、轻烃/气头、氯碱、农化、部分石化龙头最受益；纯下游加工、无成本优势的中小企业偏利空 。

一、最直接利好板块（弹性最大）

1️⃣ 油气开采与上游（单边受益）

- 逻辑：油价涨=营收/毛利直接提升，成本相对固定
- 代表：三桶油（中石油、中石化、中海油）、中曼石油、广汇能源、新天然气

2️⃣ 煤化工（高油价最大赢家）

- 逻辑：煤制路线成本远低于油制，油价越高优势越显著（油价>60美元/桶开始显优势）
- 代表：宝丰能源、华鲁恒升、鲁西化工、中泰化学、新疆天业

3️⃣ 轻烃/气头化工（替代逻辑）

- 逻辑：以乙烷、丙烷、天然气为原料，成本不受原油直接冲击，替代油制需求提升
- 代表：卫星化学、东华能源、万华化学（部分产能）

4️⃣ 氯碱化工（电石法路线）

- 逻辑：电石法PVC成本与原油弱相关，油价推高乙烯法PVC成本，利好电石法龙头
- 代表：中泰化学、新疆天业、君正集团

5️⃣ 农化（磷肥/尿素/钾肥）

- 逻辑：海外气/油涨价推高海外农化成本，国内煤/气路线成本优势凸显，出口受益
- 代表：川恒股份、川金诺、盐湖股份、亚钾国际、兴发集团

6️⃣ 石化一体化龙头（强传导+库存收益）

- 逻辑：全产业链+强定价权，可向下游传导成本；短期库存增值
- 代表：万华化学、荣盛石化、恒力石化、上海石化

7️⃣ 硫化工（伴生资源）

- 逻辑：中东硫产能占比高，供应扰动+油价带动，硫价大涨，利好硫铁矿/黄磷企业
- 代表：粤桂股份、兴发集团、澄星股份

二、中性/偏利好（看传导与库存）

- 基础化工（烯烃、芳烃、PTA、苯乙烯）：产品价随油价涨，但成本同步抬升，看价差与需求
- 精细化工：成本占比低，有库存收益；海外对手成本上升，国内龙头受益

三、偏利空板块（成本压力大）

- 纯下游加工（无上游配套）：塑料、橡胶、化纤等，成本涨、难传导，毛利受压
- 小炼化/低效产能：成本高、无定价权，高油价下易被出清

一句话总结

上游开采、煤化工、轻烃/气头、氯碱、农化、一体化龙头最受益；纯下游加工、小产能承压 。