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战略稀缺金属，新能源 + AI 双轮驱动不可替代。钴是全球公认的战略稀缺金属，全球 76% 储量集中于刚果（金），供给高度集中、地缘风险突出。其核心用途具备不可替代性：新能源电池（最大刚需）：三元锂电（NCM/NCA）正极核心材料，提升能量密度、循环寿命与安全性，高端电动车、储能、4680 大圆柱电池及固态电池均高度依赖；固态电池中钴作为界面改性与导电网络核心，解决界面阻抗与循环衰减难题，暂无有效替代。

AI 芯片互联层（新增长极）：5nm 及以下先进制程中，钴替代铜用于局部互连层，电迁移率仅为铜的 1/10-1/58，解决微缩制程电阻与可靠性痛点，3nm/2nm 制程不可或缺；AI 服务器备用电源钴酸锂需求激增，算力基建拉动钴需求新增长。高端制造（刚性支撑）：钴基高温合金用于航空发动机涡轮叶片，耐 1000℃+ 高温；硬质合金、钐钴永磁体用于精密制造；医疗钴 - 60 放疗、军工隐身涂层与穿甲弹均为刚需。铜钴镍互补（抗周期核心）：铜、镍与钴伴生且需求共振，铜价上行覆盖 70% 刚果运营成本，镍价受益新能源高镍化，形成铜钴镍三金属互补，对冲单一金属价格波动，构建天然抗周期壁垒。

腾远钴业：自有矿 + 技术壁垒 + 闭环运营，降维打击同行

自有矿与资源布局：刚果深度卡位，自给率领先：腾远在刚果（金）拥有2 项探矿权 + 1 项采矿权，控股 Kisanfu 铜钴矿 10% 权益，钴金属储量超 300 万吨；构建“自有矿山 + 合资产能 + 本地直采”三重原料体系，可处理低品位复杂矿，绕开中间商，原料成本较同行低 8%-12%。2025 年钴原料自给率达60%（行业平均 40%），2026 年 Q4 刚果 SAWA 合资 3 万吨铜 + 2000 吨钴项目投产后，自给率将提升至65%+，资源壁垒持续强化。

技术壁垒：湿法冶炼 + 设备自制 + 回收闭环，降维打击洛钼、华友。湿法冶炼技术碾压：自研“高压酸浸 - 溶剂萃取”工艺，钴回收率 95%（行业平均 85%），单吨加工成本低 3 万元；“萃杂不萃镍”技术提升锂回收率，电池回收成本降 20%。

设备自制独一无二：国内少数可自主设计制造湿法冶炼产线的企业，设备成本降 20%、效率提 15%，赣州基地钴盐加工成本较行业低 15%-20%。

回收闭环补链：3 万吨 / 年电池回收产能满产，金属回收率超 95%，形成“资源—冶炼—回收”闭环，再生原料占比持续提升，供应链韧性拉满。

对比同行：洛阳钼业资源储量领先，但冶炼技术迭代慢、回收率仅 85%，深加工能力弱；华友钴业全产业链布局，但钴矿自给率仅 40%，成本高于腾远；腾远以技术 + 成本 + 自给率三重优势，实现对两大龙头的降维竞争。

核心客户绑定头部大厂，军工 + 新能源双轮驱动
深度绑定宁德时代（长单锁定 4680 电池用钴）、比亚迪、中国航发等头部客户，前五大客户占营收 61.85%。其中军工订单占比 25%，毛利率超 40%，需求稳健、抗周期；新能源客户覆盖全球主流电池厂，高端钴盐出口占比 40%，产品溢价显著。

2025 年预增 50%-70%，2026-2028 年持续高成长

2025 年业绩（已预告）预计归母净利润10.28-11.64 亿元，同比增长 50.02%-69.87%；扣非净利润 9.91-11.27 亿元，同比增 47.67%-67.94%，创历史新高。核心驱动：刚果产能释放、铜钴价上涨、自给率提升、规模效应显现。
2026-2028 年业绩预测。

2026 年爆发年：刚果 SAWA 项目投产，铜总产能从 6 万吨→9 万吨，钴中间品新增2000 吨；国内电钴、钴盐产能满产；钴价中枢维持 50-60 万元 / 吨。预计归母净利润 20-25 亿元，同比增 80%-140%。2027 年（稳健高增）：刚果项目满产，国内深加工产能释放，回收业务贡献增量；产品结构升级，高纯钴盐、军工用钴占比提升。预计净利润 26-32 亿元，同比增 30%-60%。2028 年（持续成长）：产能利用率饱和，规模效应最大化，毛利率维持 25%+；铜钴镍三金属协同，抗周期能力凸显。预计净利润 31-38 亿元，同比增 20%-30%。腾远钴业依托钴战略稀缺性 + 铜钴镍互补 + 刚果资源卡位 + 湿法技术垄断 + 头部客户绑定 + 回收闭环，构建独一无二的核心壁垒，实现对洛阳铝业、华友钴业的降维打击。2025 年业绩预增 50%-70%，2026-2028 年将保持 20%-140% 的高成长，是稀缺的周期 + 成长双属性龙头，长期价值显著。