单吨碳酸锂平均毛利或为吨5.5万元（约35%），铷盐及铯盐保守对标 50%左右毛利率：并且保守按 50%产销率计算（电池级碳酸锂及铯盐实际表现供不应求、铷盐市场推广已经取得积极进展），预计 26Q2-Q3 单季该业务综合收入或可达到 4.91 亿元-6.42亿元，综合毛利或升至 1.53 亿元-2.11 亿元（仅为产品毛利测算，按 76.75%股权计算，未计入固定资产折旧及收入确认滞后等因素）。

此外，根据我们统计，截止至 26年4月，全国已确定获批的高纯金属铷 （5N）年产能升至246吨（其中221吨新增产能为25年至今获批）。

按平均4吨铷盐生产1吨金属铷（5N）计算，当前全国高纯金属铷行业的铷盐原料需求已达 984吨。我们依然建议对于铷铯市场的定价要用演绎法去动态分析，用传统大宗市场的归纳法简单拟合固化的供需状态会导致产业链及公司成长价值的忽视。另一方面，考虑到公司锂云母多金属生产工艺的领先性及强环保优势，结合公司产业链端上游处理原材料工艺的持续优化及下游金属产品多样化及品质化的持续升级，我们认为公司的锂云母产品业务在年内有较大概率显现垂直一体化发展，这有助于公司估值弹性的进一步释放。

综合观察，结合公司现有产能及销售节奏，我们仍维持前期报告中对公司的产出判断。
预计 2026-2028 年间，
公司碳酸锂产量或达 6500/9000/9500吨，
对应铷盐产量或为 1040/1440/1750 吨，
对应铯盐产量或 260/360/440 吨。

鉴于当前铷盐定价较高且国内市场有需求开拓的过程，为审慎考虑，我们将 26~28 年铷绝盐价格折扣和产销率分别定为 70%/80%/90%及 50%/60%/70%进行相对保守的压力测算，按碳酸锂 32%-36%毛利率，铷铯盐 55%-70%毛利率测算：我们认为
2026-2028年间公司锂云母综合利用板块（锂云母＋铷盐＋铯盐）
或实现营收 23.17亿元139.41 亿元/55.49亿元，
或实现毛利 10.5 亿元/19.9 亿元/33.12亿元；

按76.75%股权对应上市公司毛利约8.06亿元/15.28亿元/25.43亿元，推动公司综合毛利率由 22.15%增至 50.12%（至2028年）。

公司盈利能力明显改善，研发投入推动技术水平提升。2025 年公司销售毛利率同比+6.18PCT 至22.15%，销售净利率由24年的-6.03%同比+6.6PCT 至 0.57%。
2026 年一季度，公司盈利水平维持改善趋势，销售毛利率同比+13.52PCT 至18.03%，销售净利率同比+38.28%至-9.17%。

从回报能力观察，公司股东回报能力优化，运营效率提升。公司25年 ROE 由负转正，同比+6.4PCT 至 1.21%，公司 ROA亦由负转正，同比+2.32PCT 至0.25%。从成本控制观察，公司25年销售期间费用率同比-1.57PCT 至 18.59%。其中，公司销售费用率同比-0.46PCT至1.73%，管理费用率同比-0.65PCT 至7.14%（折旧摊销占比 1.61%），财务费用率同比-0.53PCT 至3.74%。值得关注的是，公司研发费用同比+29.12%至 1.15亿元（同比+0.26亿元），研发费用率增至 5.97%，有效推动25年内公司新增发明专利6项（总计86项）、实用新型21项（总计225项）、计算机软件著作权4项（总计57项），我们认为公司的研发优势将逐渐转变为公司的产品优势及效益优势，有利于公司长期稳定的发展及扩城河的持续增厚。
盈利预测与投资评级：建议持续关注公司 2026年的成长属性，业绩弹性及估值属性的变化，依然建议重点关注公司 2026年Q2及H1 的经营情况。我们预计公
敬请参阅报告结尾处的免责声明

东兴证券公司报告
金银河（300619.SZ）：经营状态实质改善，但伽绝业务将进入业绩释放新周期
2026—2028 年
实现营业收入分别为 44.01/64.34/83.31 亿元，
归母净利润分别为 6.97/13.40/23.51亿元，
对应 EPS 为4.01/7.70/13.51 元/股，
对应 PE 分别为10.24X/5.33X/3.04X，
维持“推荐”评级。
风险提示：大股东减持所带来的流动性风险，项目投产情况

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1.锂价涨
2.有机硅涨价
3.铷涨价
4.铯涨价
5.固态电池量产元年，能带动公司干法电极生产线放量，去年订单巳达10亿；
6.钙钛矿太阳能电池量产元年，能带动对铷铯的大需求量。


大家说有没有的搞？