一、核心评级与核心逻辑

评级：首次覆盖，买入
核心逻辑：传统炼化主业营收稳健扩容，切入AI算力液冷新赛道打造第二增长曲线，液冷子公司已实现盈利，长期成长空间打开。

二、核心业务拆解

1. 传统主业：燃料油深加工（基本盘）

• 主营：特种油、燃料油、芳烃深加工，产品用于工业润滑、航运燃料、化工原料

• 核心优势：全产业链炼造壁垒，加氢工艺成熟，成本管控能力强，细分品类盈利分化、整体营收稳步增长

• 2025年表现：营收28.16亿元，同比+23.52%，主业规模持续扩容

2. 新增成长曲线：AI算力液冷（核心增量）

• 布局动作：2025年新设无锡极致液冷全资子公司，正式切入IDC/AIDC智算中心热管理赛道

• 业务范围：提供液冷系统、专用材料、机柜及整体热管理解决方案

• 关键进展：无锡极致液冷已实现盈利，液冷业务与现有化工材料高度协同，打破传统周期限制，成为核心利润增长点

三、财务核心数据（2025年报+2026一季报）

1. 2025年年报（全年）

• 营收：28.16亿元（+23.52%）

• 归母净利润：-0.59亿元（亏损收窄，同比-80.89%）

• 核心问题：原材料成本上行，传统业务盈利承压，研发费用阶段性回落

2. 2026年一季报（拐点确认）

• 营收：9.30亿元（同比+73.70%）

• 归母净利润：4675.2万元（同比+198.17%），单季度扭亏为盈

• 盈利能力大幅修复：毛利率11.65%（同比+569.16%），净利率5.03%（同比+154.38%），三费占比同比大降62.92%

四、盈利预测（中邮证券）
指标 2026E 2027E 2028E
营业收入（亿元） 28.99 33.41 38.51
同比增速 2.97% 15.24% 15.27%
归母净利润（亿元） 0.27 0.35 0.44
同比增速 145.62% 30.49% 27.02%
对应PE（倍） 161 123 97

五、核心风险提示

1. 液冷业务客户拓展、订单落地不及预期

2. 国际油价、原材料价格大幅波动，挤压传统业务利润

3. 算力液冷行业竞争加剧，技术迭代风险

4. 资产负债率56.54%，财务杠杆偏高

六、核心结论

公司2026Q1已完成业绩拐点确认，传统主业稳增+液冷新业务盈利共振，短期业绩修复明确；长期受益于AI算力液冷行业高景气，成长逻辑清晰，具备估值修复+业绩