只关注资本支出，不关注资本回报吗？

今年的一季报之后，市场预计谷歌、亚马逊、微软、Me­ta四家科技巨头2026年全年在AI领域的资本开支将达到约7250亿美元，较2025年的4100亿美元增长77%。谷歌和Me­ta进一步上调了全年Ca­p­ex指引。

市场只关注资本支出的增长超乎预期，可是没有多少人关注这些资本投入下去所产生的回报。当Me­ta的扎克伯格在被问到Ca­p­ex能带来多少ROI时，他也只能含糊其辞的说，要先建顶级 AI 产品、先做大规模，再谈回报。

实际上，各大科技巨头们今年的资本开支大幅增长，存储在涨价，电力在涨价，人工在涨价，最后只会提高存储和各种要素价格，最终建成的的算力，并不会比去年增加多少。

如此不计成本的投入巨资建成的高成本算力，最后的回报仍然是未知数，op­e­n­AI的用户付费率只有5%左右，这还是付费意识最强的欧美市场的付费率。

更重要的是，美国巨头们的算力还需要面临中国算力的低价阻击。各国开发者正在利用De­e­p­S­e­ek V4 API极低的缓存命中价格进行大规模全自动编程，其单日处理数百亿To­k­en的成本远低于美国的同类模型。

开发者评价其真正让普通人实现了To­k­en自由，堪称大模型领域的「价格屠夫」。一位开发者单日跑满278亿To­k­en，账单总额仅160美元(按官方价格反推，这组极低账单对应的应该是V4Fl­a­sh模型)。若换成Cl­a­u­de So­n­n­et 4.6，即便按同样的缓存命中率估算，成本也约为11076美元，两者价差超过10900美元。国内算力正在全世界倾销to­k­en，完全占领之前美国闭源AI大模型拥有的市场，商业竞争的残酷可见一斑。

所以，多关注一下资本支出的回报吧。

$中国长城(sz000066)$