周五美股下跌，估计让很多人大跌眼镜，因为消息面上并没有坏消息，相反好消息居多（刚刚又传出好消息——双方同意降部分税）。

那为什么还下跌了呢？

这是所有人都想搞明白的问题。

其实对于某些人而言，下不下跌的也并不重要，

因为在他们眼里，下跌是好事，不仅不是利空，反而是利好，因为他们又可以进场捡钱了。

这就是过去一个月，全球 AI 共振叙事，单边上行的逻辑——上涨就是上涨的原因。

但是这次可能不一样。

哪不一样？

因为这次是债市发飙了。

10 年期美债收益率飙破了 4.5%。

有什么影响？

这么讲吧，股市是一个想象的市场，它讲究的是想象力，一句话，人有多大胆，地有多大产，只要你能吹，并且有人信就行。

但债市不一样，它是地心引力，它只关心你有没有重力，只要你有，你就要下来。

所以，它会戳破想象（杀估值）。

好，那问题来了，下一步，怎么走？

我认为大体上可能有四种路径。

路径1

杀估值（最可能）。

我认为市场可能会用 3-6 个月时间，让股票估值与新的收益率水平匹配——历史上通常对应纳指 15-25% 的回撤，标普500 回撤 10-20%。

这个路径相对温和，也没有大规模信用事件。

对应的是 1994 年，2018 年 Q4，2022 年的剧本。

路径2

出现信用崩盘事件。

高利率持续一段时间后，一些高杠杆受不了了爆雷（比如一些对冲基金，一些小的银 h，商业地产，私募信贷等等），然后引发连锁反应。

对应的是 1998 年 LT­CM，2008 年雷曼，2023 年硅谷银行剧本。

这个路径剧烈但短暂，央 h 通常也会下场干预，之后 V 型反弹。

路径 3

滞胀型长期阴跌。

这种影响比较大，高收益率叠加长期高通胀（此刻油价在 105），对应的是 1970 年代，2022 年剧本。

这是最痛苦的路径，因为没有快速崩盘，不能快速出清，但持续阴跌 1-2 年，把所有人都干的没脾气了，反弹就是诱多。

路径 4

快速回落 剧本。

——这种情况主要就是看 AI（下周英伟达财报——非常非常重要），比如基本面出现超意外的好（例如 AI 下游变现远远超过预期），那么这时候债收益率就会快速回落，市场化险为夷。

这就是我认为可能出现的 4 种路径，至于会出现哪种，不知道。

只能骑驴找马——走着看。

那我们该怎么办呢？

我觉得先应该共识一个前提，

就是即便 AI 调整也不是所有都普调，必然会出现分化，那些有业绩，业绩超预期，有充足现金流的企业影响可以忽略不计。

所以您只需要问自己一个问题，就是这家企业的产品是不是 AI 产业里必需的。

如果是 yes，就没问题。

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