润建股份（ 002929 ）Token工厂业务最新进展（截至2026年5月20日，全维度落地状态）

润建是A股唯一全链路落地万卡级Token工厂的上市公司，五象云谷Token工厂已从概念落地进入产能爬坡、大厂签约、业绩兑现阶段，是当前板块最正宗标的，以下为完整落地进度、产能、订单、盈利模式拆解（信息仅行业梳理，不构成投资建议）。

一、项目落地进度（已100%建成，正式运营）

1. 平台上线时间：2026年3月上线润道星算Token算力平台，4月五象云谷Token工厂正式商用，完成从传统算力租赁→Token按量计费运营商的战略转型。

2. 硬件基建：五象云谷一期36MW电力满配，采用浸没式液冷，PUE低至1.08，为广西唯一国家绿色数据中心，电价低至0.3元/度，运营成本比东部机房低30%+，形成核心成本壁垒。

3. 服务器交付：已到货1600台高端算力服务器，6月底前累计到货3000台，锁定B300、H100等算力产能，可快速满足大厂订单交付。

二、产能规划（分阶段落地，节奏清晰）

一期（2026年落地，当前主力产能）

• 规划4个等效H200万卡集群，每季度落地1个，上半年完成2个，全年落地4个万卡集群。

• 当前峰值产能：2000亿Token/小时，可接入DeepSeek、Llama3等14款主流大模型，支持百万级并发API调用。

• 满产状态：一期4万卡集群满产后，年营收可达30亿元，投资回收期仅2年。

二期（2027年投产，长期成长空间）

• 规模为一期10倍，可承载20万卡算力，定位辐射东盟、华南市场，2027年下半年逐步投产，是公司长期估值核心支撑。

三、商业模式（行业最优，高毛利壁垒）

1. 计费模式：彻底抛弃传统“租卡固定租金”，改为按Token实际调用量计费，像水电一样按量收费，算力分时复用，利用率从传统8小时提升至12小时以上。

2. 分成比例：与大模型厂商7:3分成（润建70%，模型方30%），定价为市场主流报价的7折，性价比极强，吸引头部客户集中合作。

3. 盈利水平：毛利率约50%，净利率约40%，是传统算力租赁（毛利率20%、净利率10%）的2-3倍，高盈利模式已被机构验证。

四、核心客户与订单（已锁定，确定性极强）

1. 头部大厂签约：五一后已与字节跳动签订Token工厂正式合作合同，是字节华南区最大算力合作商；同时为DeepSeek国内最大推理合作伙伴，获独家推理优化技术授权，算力推理效率提升至90%以上。

2. 运营商订单预期：中国电信174亿Token集采落地，润建作为头部Token产能供应商，中标概率极高，将带来大额长期政企订单。

3. 全年业绩目标：公司内部明确，2026年Token业务营收目标10亿元+，成为全年利润增长核心来源。

五、核心技术壁垒（区别于纯概念标的）

1. 自研润道星算调度平台，支持多模型混合部署、动态负载均衡，解决Token工厂核心的算力调度问题。

2. 掌握DeepSeek推理优化技术，算力利用率远超同行，是A股少数能真正做Token工厂的公司。

3. 依托20年通信运维经验，1万人运维团队保障数据中心99.99%可用性，大厂合作信任度极高。

六、后续关键催化（直接驱动股价）

1. 6月底前3000台服务器全部到货，第二个万卡集群落地；

2. 中国电信Token集采中标公告；

3. 二期项目正式动工，产能规模再上台阶；

4. 东盟Token出海业务落地，打开海外市场空间。