供需破局、价值重估——2026年化工行业投资研报
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一、核心观点
2026年，化工行业在经历了长达数年的产能扩张周期和盈利底部盘整后，正迎来关键的供需再平衡拐点。一季度数据显示，基础化工行业营收与净利润均实现同比两位数增长，在建工程增速自2018年以来首次落入负数区间，行业资本开支全面放缓。在地缘冲突推高油价、国内“反内卷”政策加码、海外老旧产能加速退出的多重驱动下，供给端收缩趋势确立，化工行业盈利修复具备可持续性。我们维持化工行业“强于大市”评级，看好周期拐点向上背景下，中国化工资产迎来价值重估的广阔空间。
二、行业总览：拐点确认，盈利修复全面展开
2026年一季度业绩亮眼，盈利修复的广度与力度超出预期。 据光大证券统计，2026Q1基础化工行业（中信分类）530家上市公司共实现营收7425亿元，同比增长17.07%，环比增长1.24%；实现归母净利润524亿元，同比增长38.04%，环比大幅增长291.19%。在全部530家上市公司中，433家实现盈利，占比81.7%；约56.2%的上市公司实现业绩同比提升，其中75家企业实现了单季度归母净利润同比翻倍以上增长。从行业整体看，2026Q1化工行业实现营业收入1.6万亿元，同比增长2.7%，归母净利润786亿元，同比增长48%，环比增长307%。
基础化工板块盈利能力明显回升，毛利率、净利率分别达17.15%、6.88%，较2025Q1分别提升0.55和0.40个百分点。石油石化板块盈利能力改善更为显著，毛利率、净利率分别达22.19%、6.98%，同比分别提升2.96和1.22个百分点。
子行业层面同样呈现普遍向好态势。33个三级子行业中，有20个实现归母净利润同比正增长，其中粘胶（+809.82%）、膜材料（+275.17%）、钾肥（+122.75%）、氮肥（+62.42%）等子行业业绩提升幅度靠前。从绝对增量看，锂电化学品贡献了74.52亿元的净利润增量，成为一季度最大的业绩增长来源。仅13个子行业业绩同比下滑，主要集中于锦纶（-67.67%）、钛白粉（-62.08%）等供给过剩压力较大的领域。
三、核心驱动力：供给收缩是主线，需求韧性提供支撑
1. 资本开支高峰期已过，供给拐点确立
2022Q4化工行业在建工程同比增速达到2012年以来的最高点，随后增速震荡回落。2025Q1，全行业在建工程同比增速自2018年以来首次落入负数区间。2025年基础化工行业在建工程净值同比下降20.12%，2026Q1继续同比下降14.38%，增速持续放缓。石油石化行业2026Q1在建工程同比下降4.62%。前期资本开支已逐步转化为固定资产，新增投资显著减少，行业供给端压力最大的阶段已经过去。
2. 国内外双重供给收缩共振
国内层面，“反内卷”政策持续加码。政策定调从“综合整治”升级为“深入整治”，力度明显强化。2026年4月，中办、国办发布节能降碳相关意见及考核办法，标志着双碳工作进入“更高水平、更严约束”的全新阶段，高耗能、低效率的落后产能面临加速出清的压力。
海外层面，中东地缘冲突导致全球约20%的化工品供应中断，基础化工品价格近几周内飙升逾60%，涨价速度与幅度均达2022年欧洲能源危机的两倍。霍尔木兹海峡通航量仅为冲突前的10%左右，中东货源到港量持续偏低，高风险品种供应偏紧格局难以在短期内恢复。与此同时，欧洲、日韩等老旧产能因高能源成本持续承压，加速退出市场，为中国化工企业抢占全球份额创造了窗口期。
3. 需求韧性支撑，补库需求蓄势待发
2026年4月国内PMI为50.3，高于荣枯线，国内需求企稳信号明确。经历了一季度以来的价格上涨后，下游企业库存水平偏低。若地缘局势趋于稳定，全球或将迎来一轮补库行情，为化工品需求提供增量支撑。海外方面，欧洲制造业PMI位于荣枯线之上，美国经历三次降息后商品消费出现边际改善迹象，海外需求复苏有望拉动出口增长。
四、油价走势：高位震荡，成本传导分化显著
2026年一季度以来，中东地缘冲突成为主导国际油价的核心变量。2026年2月28日至5月20日，WTI原油涨幅达46.61%。二季度WTI原油均价预计升至90美元/桶，环比涨幅约25%。多家机构预计2026年Brent、WTI原油均价维持在80-90美元/桶区间，全球原油供需偏紧格局有望持续。
油价高企对化工板块的影响呈现显著分化： 上游油气开采板块盈利改善最为直接，在油价中枢抬升下维持较高景气度。煤化工受益于煤炭与原油价差拉大，煤制烯烃等石化替代工艺的成本优势凸显，相关公司业绩预期获得持续上修。烯烃链（原油、甲醇、丙烷）受供应冲击成本支撑强劲，价格弹性显著；芳烃链受原油单一因素影响，叠加下游纺织等可选需求疲软，成本传导受阻，涨幅偏弱。部分终端产品因下游高价接单能力不足，面临盈利受损风险。
五、细分赛道分析
钾肥：供需紧平衡，景气度延续。 2026Q1钾肥子行业营收同比增长70.80%，归母净利润同比增长122.75%，涨幅位居子行业前列。国内氯化钾价格同比上涨16.14%，盐湖股份、藏格矿业等企业盈利大幅改善。国际方面，钾肥供应偏紧格局延续，国内农业需求稳健增长，行业整体处于供需紧平衡状态。
聚氨酯（MDI）：供给收缩逻辑强化，龙头受益明确。 2026Q1聚氨酯子行业营收同比增长24.69%，MDI价格及毛利润显著提升。地缘冲突推动海外供给收缩，为万华化学等国内MDI龙头带来份额提升机遇。海外部分MDI装置因原料供应问题停产，出口市场打开新的增量空间。
磷化工：资源端景气持续，一体化企业优势突出。 磷矿石价格延续高位运行，资源端景气度维持。磷肥受磷矿管控产能收缩，新能源行业高速增长带动工业需求走高，2026年价格仍有望维持高位。复合肥产品价格随单质肥同步上行，通过上游资源配套实现盈利优化的企业具备更强竞争力。
氟化工及制冷剂：供需格局持续向好。 氟化工行业营收同比增长23.06%，行业供需格局改善逻辑得到验证。政策制约叠加行业自律，巨化股份、三美股份、昊华科技等头部标的持续受益于制冷剂景气周期。
化纤（涤纶）：成本推涨，关注出口改善。 2025年化学纤维终端需求呈现“内增外韧”态势。在地缘冲突背景下，涤纶产品受成本支撑出现较大涨幅，恒力石化、荣盛石化、桐昆股份等聚酯龙头Q1业绩表现优异。但需关注出口市场面临全球经济放缓及贸易摩擦增多带来的不确定性。
成长赛道：新材料、生物制造、AI材料。 广发证券建议重点关注润滑油添加剂的“全球替代”趋势、生物制造领域PDO等新材料的产业化进展、SAF和绿醇在国际减排需求下的市场空间，以及固态电池材料升级带来的硫化物等新材料机会。AI产业链催生的液冷（氟化工）、PCB高频高速化等材料需求正在加速释放。
六、龙头公司经营分析
万华化学：2026Q1归母净利润37.2亿元，营收同比增长25.5%，归母净利润同比增长20.62%。高频年化利润约200亿元，对应估值约10-13倍。公司核心产品MDI受益于全球供给收缩和需求边际改善，价差持续修复，盈利弹性充足。
华鲁恒升：2026Q1归母净利润环比增长12.5%，多家机构预测2026年净利润同比增速约38%。作为煤化工龙头企业，公司受益于高油价背景下煤化工成本优势凸显，产品价格每上涨10%对应的净利润弹性达到40%-60%。新项目建设稳步推进，产能增量有序释放。
恒力石化/荣盛石化：2026Q1归母净利润分别为39.1亿元、28.2亿元，同比增幅分别达90.7%和378.5%。聚酯产业链龙头充分受益于成本传导顺畅带来的业绩弹性。
七、政策环境与投资展望
政策维度，“反内卷”与“双碳”双轮驱动供给优化。 2026年政策定调全面加码，节能降碳考核机制正式建立，对高耗能化工行业的约束持续增强。2025年《石化化工行业稳增长工作方案》明确了2025-2026年行业增加值年均增长5%以上的目标，通过“有保有压”实现增长动能切换——严控炼油、乙烯等大宗商品产能无序扩张，同时大力支持电子化学品、新能源材料等高端领域。
投资主线一：供需格局改善的周期品种。 包括有机硅、涤纶长丝、制冷剂、磷化工、钾肥等子行业。在供给端收缩和需求韧性共同驱动下，相关子行业景气度有望持续修复。
投资主线二：油价中高位受益品种。 关注油气开采资源型标的（中国石油、中国海油），以及煤化工（华鲁恒升、宝丰能源）等受益于石化替代成本优势的标的。
投资主线三：新材料与国产替代成长方向。 包括合成生物学、润滑油添加剂、电子化学品、绿色燃料（SAF）、固态电池材料等成长赛道，受益于下游产业快速发展和技术迭代的持续催化。
投资主线四：行业龙头白马的估值修复。 万华化学、华鲁恒升、华峰化学等龙头企业凭借成本、技术与产能优势，在行业洗牌中迎来盈利中枢上移的长期机遇。随着景气度持续好转，龙头白马有望迎来业绩与估值“戴维斯双击”。
八、风险提示
1. 中东地缘冲突走向存在高度不确定性，若局势突然缓和，原油价格可能出现大幅回落，冲击化工品价格体系；
2. 全球宏观经济复苏力度不及预期，下游需求修复节奏可能慢于预期；
3. 部分子行业新增产能仍在释放，若行业自律力度不足，供给压力可能反复；
4. 海外贸易保护主义抬头，化工品出口面临关税壁垒等外部风险；
5. 化工品价格快速上涨后，下游高价接单能力不足，可能导致需求回落。
2026年，化工行业在经历了长达数年的产能扩张周期和盈利底部盘整后，正迎来关键的供需再平衡拐点。一季度数据显示，基础化工行业营收与净利润均实现同比两位数增长，在建工程增速自2018年以来首次落入负数区间，行业资本开支全面放缓。在地缘冲突推高油价、国内“反内卷”政策加码、海外老旧产能加速退出的多重驱动下，供给端收缩趋势确立，化工行业盈利修复具备可持续性。我们维持化工行业“强于大市”评级，看好周期拐点向上背景下，中国化工资产迎来价值重估的广阔空间。
二、行业总览：拐点确认，盈利修复全面展开
2026年一季度业绩亮眼，盈利修复的广度与力度超出预期。 据光大证券统计，2026Q1基础化工行业（中信分类）530家上市公司共实现营收7425亿元，同比增长17.07%，环比增长1.24%；实现归母净利润524亿元，同比增长38.04%，环比大幅增长291.19%。在全部530家上市公司中，433家实现盈利，占比81.7%；约56.2%的上市公司实现业绩同比提升，其中75家企业实现了单季度归母净利润同比翻倍以上增长。从行业整体看，2026Q1化工行业实现营业收入1.6万亿元，同比增长2.7%，归母净利润786亿元，同比增长48%，环比增长307%。
基础化工板块盈利能力明显回升，毛利率、净利率分别达17.15%、6.88%，较2025Q1分别提升0.55和0.40个百分点。石油石化板块盈利能力改善更为显著，毛利率、净利率分别达22.19%、6.98%，同比分别提升2.96和1.22个百分点。
子行业层面同样呈现普遍向好态势。33个三级子行业中，有20个实现归母净利润同比正增长，其中粘胶（+809.82%）、膜材料（+275.17%）、钾肥（+122.75%）、氮肥（+62.42%）等子行业业绩提升幅度靠前。从绝对增量看，锂电化学品贡献了74.52亿元的净利润增量，成为一季度最大的业绩增长来源。仅13个子行业业绩同比下滑，主要集中于锦纶（-67.67%）、钛白粉（-62.08%）等供给过剩压力较大的领域。
三、核心驱动力：供给收缩是主线，需求韧性提供支撑
1. 资本开支高峰期已过，供给拐点确立
2022Q4化工行业在建工程同比增速达到2012年以来的最高点，随后增速震荡回落。2025Q1，全行业在建工程同比增速自2018年以来首次落入负数区间。2025年基础化工行业在建工程净值同比下降20.12%，2026Q1继续同比下降14.38%，增速持续放缓。石油石化行业2026Q1在建工程同比下降4.62%。前期资本开支已逐步转化为固定资产，新增投资显著减少，行业供给端压力最大的阶段已经过去。
2. 国内外双重供给收缩共振
国内层面，“反内卷”政策持续加码。政策定调从“综合整治”升级为“深入整治”，力度明显强化。2026年4月，中办、国办发布节能降碳相关意见及考核办法，标志着双碳工作进入“更高水平、更严约束”的全新阶段，高耗能、低效率的落后产能面临加速出清的压力。
海外层面，中东地缘冲突导致全球约20%的化工品供应中断，基础化工品价格近几周内飙升逾60%，涨价速度与幅度均达2022年欧洲能源危机的两倍。霍尔木兹海峡通航量仅为冲突前的10%左右，中东货源到港量持续偏低，高风险品种供应偏紧格局难以在短期内恢复。与此同时，欧洲、日韩等老旧产能因高能源成本持续承压，加速退出市场，为中国化工企业抢占全球份额创造了窗口期。
3. 需求韧性支撑，补库需求蓄势待发
2026年4月国内PMI为50.3，高于荣枯线，国内需求企稳信号明确。经历了一季度以来的价格上涨后，下游企业库存水平偏低。若地缘局势趋于稳定，全球或将迎来一轮补库行情，为化工品需求提供增量支撑。海外方面，欧洲制造业PMI位于荣枯线之上，美国经历三次降息后商品消费出现边际改善迹象，海外需求复苏有望拉动出口增长。
四、油价走势：高位震荡，成本传导分化显著
2026年一季度以来，中东地缘冲突成为主导国际油价的核心变量。2026年2月28日至5月20日，WTI原油涨幅达46.61%。二季度WTI原油均价预计升至90美元/桶，环比涨幅约25%。多家机构预计2026年Brent、WTI原油均价维持在80-90美元/桶区间，全球原油供需偏紧格局有望持续。
油价高企对化工板块的影响呈现显著分化： 上游油气开采板块盈利改善最为直接，在油价中枢抬升下维持较高景气度。煤化工受益于煤炭与原油价差拉大，煤制烯烃等石化替代工艺的成本优势凸显，相关公司业绩预期获得持续上修。烯烃链（原油、甲醇、丙烷）受供应冲击成本支撑强劲，价格弹性显著；芳烃链受原油单一因素影响，叠加下游纺织等可选需求疲软，成本传导受阻，涨幅偏弱。部分终端产品因下游高价接单能力不足，面临盈利受损风险。
五、细分赛道分析
钾肥：供需紧平衡，景气度延续。 2026Q1钾肥子行业营收同比增长70.80%，归母净利润同比增长122.75%，涨幅位居子行业前列。国内氯化钾价格同比上涨16.14%，盐湖股份、藏格矿业等企业盈利大幅改善。国际方面，钾肥供应偏紧格局延续，国内农业需求稳健增长，行业整体处于供需紧平衡状态。
聚氨酯（MDI）：供给收缩逻辑强化，龙头受益明确。 2026Q1聚氨酯子行业营收同比增长24.69%，MDI价格及毛利润显著提升。地缘冲突推动海外供给收缩，为万华化学等国内MDI龙头带来份额提升机遇。海外部分MDI装置因原料供应问题停产，出口市场打开新的增量空间。
磷化工：资源端景气持续，一体化企业优势突出。 磷矿石价格延续高位运行，资源端景气度维持。磷肥受磷矿管控产能收缩，新能源行业高速增长带动工业需求走高，2026年价格仍有望维持高位。复合肥产品价格随单质肥同步上行，通过上游资源配套实现盈利优化的企业具备更强竞争力。
氟化工及制冷剂：供需格局持续向好。 氟化工行业营收同比增长23.06%，行业供需格局改善逻辑得到验证。政策制约叠加行业自律，巨化股份、三美股份、昊华科技等头部标的持续受益于制冷剂景气周期。
化纤（涤纶）：成本推涨，关注出口改善。 2025年化学纤维终端需求呈现“内增外韧”态势。在地缘冲突背景下，涤纶产品受成本支撑出现较大涨幅，恒力石化、荣盛石化、桐昆股份等聚酯龙头Q1业绩表现优异。但需关注出口市场面临全球经济放缓及贸易摩擦增多带来的不确定性。
成长赛道：新材料、生物制造、AI材料。 广发证券建议重点关注润滑油添加剂的“全球替代”趋势、生物制造领域PDO等新材料的产业化进展、SAF和绿醇在国际减排需求下的市场空间，以及固态电池材料升级带来的硫化物等新材料机会。AI产业链催生的液冷（氟化工）、PCB高频高速化等材料需求正在加速释放。
六、龙头公司经营分析
万华化学：2026Q1归母净利润37.2亿元，营收同比增长25.5%，归母净利润同比增长20.62%。高频年化利润约200亿元，对应估值约10-13倍。公司核心产品MDI受益于全球供给收缩和需求边际改善，价差持续修复，盈利弹性充足。
华鲁恒升：2026Q1归母净利润环比增长12.5%，多家机构预测2026年净利润同比增速约38%。作为煤化工龙头企业，公司受益于高油价背景下煤化工成本优势凸显，产品价格每上涨10%对应的净利润弹性达到40%-60%。新项目建设稳步推进，产能增量有序释放。
恒力石化/荣盛石化：2026Q1归母净利润分别为39.1亿元、28.2亿元，同比增幅分别达90.7%和378.5%。聚酯产业链龙头充分受益于成本传导顺畅带来的业绩弹性。
七、政策环境与投资展望
政策维度，“反内卷”与“双碳”双轮驱动供给优化。 2026年政策定调全面加码，节能降碳考核机制正式建立，对高耗能化工行业的约束持续增强。2025年《石化化工行业稳增长工作方案》明确了2025-2026年行业增加值年均增长5%以上的目标，通过“有保有压”实现增长动能切换——严控炼油、乙烯等大宗商品产能无序扩张，同时大力支持电子化学品、新能源材料等高端领域。
投资主线一：供需格局改善的周期品种。 包括有机硅、涤纶长丝、制冷剂、磷化工、钾肥等子行业。在供给端收缩和需求韧性共同驱动下，相关子行业景气度有望持续修复。
投资主线二：油价中高位受益品种。 关注油气开采资源型标的（中国石油、中国海油），以及煤化工（华鲁恒升、宝丰能源）等受益于石化替代成本优势的标的。
投资主线三：新材料与国产替代成长方向。 包括合成生物学、润滑油添加剂、电子化学品、绿色燃料（SAF）、固态电池材料等成长赛道，受益于下游产业快速发展和技术迭代的持续催化。
投资主线四：行业龙头白马的估值修复。 万华化学、华鲁恒升、华峰化学等龙头企业凭借成本、技术与产能优势，在行业洗牌中迎来盈利中枢上移的长期机遇。随着景气度持续好转，龙头白马有望迎来业绩与估值“戴维斯双击”。
八、风险提示
1. 中东地缘冲突走向存在高度不确定性，若局势突然缓和，原油价格可能出现大幅回落，冲击化工品价格体系；
2. 全球宏观经济复苏力度不及预期，下游需求修复节奏可能慢于预期；
3. 部分子行业新增产能仍在释放，若行业自律力度不足，供给压力可能反复；
4. 海外贸易保护主义抬头，化工品出口面临关税壁垒等外部风险；
5. 化工品价格快速上涨后，下游高价接单能力不足，可能导致需求回落。
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