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摘要：百度的AI故事看起来越来越丰满，“起大早赶晚集”的历史惯性何时真正被打破。
百度正在经历一场撕裂式生长。
5月18日，百度发布2026年一季度财报。一半是火，一半是冰，两边的温差大到让人觉得这家公司在跟自己打架。
先看火的那面。
一季度百度总营收321亿元，超出市场预期的314.9亿元；一般性业务收入260亿元，同比增长2%。最亮眼的是AI业务，收入136亿元，占百度一般性业务收入的52%，首次突破半数大关。
百度创始人李彦宏表示，AI已成为百度的核心驱动力。这话没错，数据也撑得住。
但冰的那面更扎眼。
归属百度的净利润为34.45亿元，较上年同期的77.17亿元同比暴跌55.36%。非公认会计准则下，归属百度的净利润为43亿元，同比下降33.5%。
AI收入比例创历史新高，净利润却缩水过半。
这份“分裂感”之下，是百度正在进行的一场从传统搜索广告到AI新业务的接力。
一、百度换挡
财报数据显示，2026年Q1，百度在线营销服务收入126亿元，同比下降22%，占百度一般性业务收入的比例从去年同期的63%降至48%。
搜索广告首次跌破半壁江山，百度多年构建的搜索护城河正在加速瓦解。
压力主要来自两个方向：
一是移动互联网时代的持续虹吸。
抖音、小红书、知乎、B站等应用转移了用户的搜索需求，越来越多的搜索行为不在搜索引擎发生。QuestMobile数据显示，2025年一季度，抖音日均搜索量高达53亿次，微信超过10亿次，小红书6亿次，而百度App日均搜索量已跌至3亿次。
Statcounter统计显示，百度在中国搜索市场的份额从2021年的87%下滑至2025年中的50.92%。
用户的时间花在哪里，广告主的预算就流向哪里，抖音、快手、小红书等内容平台对广告主预算持续虹吸。
二是AI对搜索商业模式的釜底抽薪。
以前是人搜，人只能看前几条，所以“排名”能卖钱。现在是AI搜，模型一口气能处理几十条结果，不存在“注意力稀缺”，竞价排名的底层逻辑被连根拔起。
更麻烦的是，AI搜索直接给答案，不给链接，付费链接更没有点击的必要。百度自身推动的文心AI搜索改版也在加速这一转变。
这是一场左右互搏：不改AI搜索，用户被抢走；改了AI搜索，广告点击率加速下滑。百度选了后者，壮士断腕，主动流血。
问题在于，断掉的腕，新长出来的手接得住吗？
AI新业务的“半壁江山”虽然立起来了，但成色还需要拆开看。
136亿的AI收入里面，智能云基础设施（云、大模型API、算力租赁）收入88亿，占了AI业务的2/3，同比暴增79%，GPU云更是飙升184%。
大模型热把算力需求推上天，百度卡在“卖铲子”的位置上，确实吃到了红利。
但云是规模游戏。阿里腾讯都在狂砸算力基建，“算力紧缺”的窗口期不会永远开着。
AI应用（百度文库、百度网盘和数字员工等）收入25亿，同比基本持平，环比还下降10%。行业景气度这么高，应用层收入却原地踏步，问题出在哪？除了竞争激烈，付费转化率低、部分产品仍处免费推广阶段也是硬伤。
AI原生营销（Agent和数字人）收入23亿，同比增长36%，环比却下降15%。腾讯的微信生态能打通AI营销全链路，阿里绑着电商场景，字节有短视频流量池。百度虽有Agent+数字人双线布局，但在场景适配和客户ROI验证上，卡了脖子。
新旧业务的“此消彼长”可以拆分两个视角来看：
乐观视角下，AI新业务的增速正在用规模填补传统业务下滑的窟窿，结构性转型的窗口已经打开。
悲观视角下，新业务的增长大头是云服务，而传统业务虽然在下滑，但那是毛利率高得多的广告收入。
不过，云业务的毛利率正在结构性改善。国信证券研报指出，百度GPU云业务毛利率可达35%-40%，显著高于传统CPU云，整体AI云基础设施业务毛利率目标为25%-30%。随着规模效应持续释放，云业务的盈利弹性有望逐步显现。
这个换挡，本质上是用高增长但当前低毛利的业务，去替代低增长但高毛利的业务。未来如何，取决于云能不能跑出规模效应，AI应用能不能跑出商业化。
二、估值错位
百度的AI收入已占半壁江山，自己也希望市场当它是AI公司，但资本市场不认。
据数据显示，截止5月19日收盘，美股总市值也就468.46亿美元。一个喊了多年“All in AI”的老牌玩家，市值不到500亿。

对比来得更刺痛。快手旗下的可灵，一个AI视频生成平台，近期分拆目标估值200亿美元，已接近百度市值的一半。快手同期市值约270亿美元。更夸张的是，可灵的ARR收入不过3亿多美元，在快手总收入中占比不足1%。
一个AI新秀，估值顶半个百度。这就是资本市场对“新AI资产”和“旧AI资产”的定价分化。
百度手里真没好牌吗？有，而且不少。
先看芯片。5月7日，昆仑芯正式递交科创板IPO辅导备案，中金公司担任辅导机构。今年1月，公司已向港交所以保密形式提交主板上市申请，A+H双线推进进入实质性阶段。
据天眼查APP显示，昆仑芯2021年从百度独立，首轮融资估值130亿元。2025年7月完成D轮融资后，投后估值攀升至210亿元，四年增长约61.5%。
（图源天眼查）
据悉，昆仑芯P800完成规模化验证，交付多个万卡集群；全国产集群已完成对文心大模型5.1重要版本的训练。基于昆仑芯的天池256卡超节点已成功点亮，将于6月上市，吞吐性能较上一代提升25%，推理效率提升50%。
高盛预测，昆仑芯2025年销售额达35亿元，2026年有望跃升至65亿元；若市场给予类似寒武纪的估值倍数，百度持有的股权价值将达220亿美元。
不过，昆仑芯当前外部客户收入占比约40%，对母体订单依赖度高，这是估值时必须直面的风险。
再看自动驾驶。萝卜快跑Q1提供320万次全无人驾驶出行服务，总单量同比增长超120%，足迹已覆盖全球27座城市。
据摩根大通、花旗等机构研报，萝卜快跑的估值普遍在200亿-400亿美元，低于同行Waymo的1260亿美元，不过远超文远知行的25亿美元，位于全球Robotaxi第二梯队。
但估值归估值，萝卜快跑的安全底线问题，正在成为悬在头顶的那把剑。
今年3月31日晚高峰，武汉近百辆萝卜快跑在主干道上同时“趴窝”，有些车辆甚至停在快车道上，乘客被困高架近两小时，SOS按钮失灵、客服电话占线，最终靠交警解救才脱困。
事后查明，云端通信异常触发车辆“最小风险停驶”，却连靠边避险都做不到。说白了，整个车队的安全就拴在一根网线上，云端一抖，百车齐趴。
事故发生后，武汉全域暂停服务，监管部门随即要求各试点城市开展全面自查整改，牌照审批进入“从严审核、审慎扩容”阶段。虽未明确叫停，但扩张的油门已经被踩成了刹车。
资本市场给萝卜快跑估值时，这笔安全账，迟早要算。
昆仑芯启动IPO，萝卜快跑待分拆，资本市场对这两个子业务都看好。那为什么百度市值就是上不去？
短期看，今年一季报，投资者首先看到的是搜索广告跌破半壁江山、利润腰斩，然后才去审视那些还在发育阶段的AI业务。
长期看，资本市场对百度的组织执行力缺乏信心。“起大早赶晚集”的惯性认知，不是一两份财报就能扭转的。
百度对风口的嗅觉并不迟钝。
2014年O2O大战，百度外卖一度与美团、饿了么“三足鼎立”。但烧钱消耗战需要长期资本和坚定决心，百度战略摇摆，外卖从20亿美元估值滑落至8亿卖给饿了么。
短视频赛道同样如此。2020年百度整合好看视频与全民小视频，喊出“泛知识短视频”的差异化定位。几年后好看视频滑落至第三梯队，负责人宋健也在2023年底离开了百度。
再看AI应用赛道，文心一言的用户规模已明显落后于主要竞品。
QuestMobile数据显示，文心一言独立APP并未进入2026年一季度AI原生APP月活规模Top10。相比之下，豆包以3.45亿的月活断层领跑，通义千问（1.66亿）和DeepSeek（1.27亿）也凭借纯AI原生的产品形态位于第二、第三。
（图源Questmobile）
资本市场记忆很长，而百度过去十年的“迟到史”，比任何一个季度的高增长都更深刻地印在投资者脑子里。
更遗憾的是，百度成了AI行业的“黄埔军校”。
据网数据显示，截至5月20日收盘，MiniMax总市值2154.67亿港元（276.24亿美元）。3月份，MiniMax市值曾超越百度。而MiniMax的创始人闫俊杰，曾是百度深度学研究院的AI实生。
还有Anthropic创始人Dario Amodei，职业生涯的起点正是百度硅谷AI实验室。
此外，小马智行联合创始人彭军曾任百度自动驾驶首席架构师，文远知行创始人韩旭曾任百度自动驾驶首席科学家，元戎启行CEO周光曾在百度美国研究所自动驾驶事业部任职。地平线余凯，曾担任百度深度学研究院副院长。
这不是技术能力问题，是组织基因的问题。搜索广告这台印钞机运转得太顺了，百度躺着赚钱太久，少了破釜沉舟的狠劲。
百度并非没有试图扭转组织困局。
2025年Q4，百度裁员3100人，并为此支付了7亿元的遣散费。受此影响，Q4经营费用基数较高。到了2026年Q1经营费用占总收入比重从上年Q4的45%骤降至31%。
今年4月底，百度取消专业岗与管理岗的双轨制，统一为单一职业发展通道。5月15日成立“百度模型委员会”（BMC），统筹大模型全链路。但BMC能不能真正打破“部门墙”？市场还在观望。
要打破现在的估值僵局，分拆是那把最关键但也最凶险的钥匙。昆仑芯IPO是第一块试金石。独立上市能获得独立募资通道，吸引不受百度广告叙事绑架的长期资金。
但分拆绝不是万能药。昆仑芯一旦独立，必须证明脱离集团哺育后的自生能力。外部客户占比超一半，招商银行、中国移动等，究竟是真正的市场化成果，还是“百度生态的延伸”？
此外，华为昇腾、阿里平头哥、寒武纪等强敌环伺，窗口期不会太长。
更深的拷问是：百度当前最需要的不是分拆的财技，而是让某一项AI资产彻底跑出“高毛利率+强复购”的盈利模型。
结语：
百度的Q1财报，是一场冰与火的极限拉扯。一边是AI占比过半的烈火烹油，一边是利润腰斩的冷若冰霜。
搜索广告跌破半壁江山，不是意外滑坡，是百度主动用AI搜索的刀锋切割自己的利润根基。这是壮士断腕，但断腕之后能不能长出新臂，考验的不是勇气，是执行力。
市场长期低估百度，不是看不懂它的技术储备，是不相信它能“兑现”。昆仑芯强，萝卜快跑强，文心大模型也强，但把这些“强”变成利润、变成市值，百度踩过的坑远比填平的坑多。
对百度来说，这场换挡需要的不仅是速度和决心，更需要在正确的时间把技术信仰换成实打实的利润与信心。
只有当新长出的手不仅接得住下滑的传统业务，还能长出更厚的肌肉，市场才愿意把百度的估值从“广告残值+云服务折价”，重估为“AI平台溢价”。
那一天如果来了，百度才是真正走出了“黄埔军校”的宿命。
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