明日计划 $沃格光电(sh603773)$
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公司概况：立足玻璃基，布局三大业务板块沃格光电深耕光电玻璃精加工领域十余年，已构建起覆盖传统显示、新型显示、泛半导体三大板块的业务格局。公司凭借在玻璃薄化、镀膜、光刻等方面积累的工艺能力，正从传统的面板加工企业向玻璃基核心技术平台转型。
公司三大业务板块如下：
业务板块经营主体核心产品与服务下游应用当前阶段传统显示沃格及各子公司玻璃薄化、镀膜、切割；背光模组、光学膜手机、笔电、车载、工控等成熟期，主要利润来源新型显示江西德虹玻璃基Mini/Micro LED背光及直显板TV、显示器、笔电、车载量产初期，产能爬坡泛半导体湖北通格微TGV玻璃基板、光模块/CPO载板、MIP封装载板半导体先进封装、光通信、射频客户认证阶段财务分析：营收增长与亏损扩大并行2025年，公司实现营业收入25.51亿元，同比增长14.88%。但归母净利润为-1.58亿元，较2024年的-1.59亿元基本持平，扣非净利润-1.78亿元，连续两年处于大额亏损状态。
财务指标2025年数值同比变化核心解读营业总收入25.51亿元+14.88%传统背光、光学膜业务贡献增量归母净利润-1.58亿元亏损收窄0.73%亏损额基本持平，未见明显改善扣非净利润-1.78亿元-2.01%主业盈利能力持续承压综合毛利率16.30%-1.13pct新业务产能爬坡拉低整体毛利资产负债率67.00%+0.20pct维持在较高杠杆水平经营活动现金流2.02亿元+50.89%回款改善，造血能力有所增强利润亏损扩大的结构性问题：导致公司连续两年大额亏损的主要原因并非传统业务萎缩，而是两大新业务板块尚处于大规模投入期。江西德虹Mini LED玻璃基产线自2024年投产以来持续产能爬坡，2025年尚未实现盈利；湖北通格微玻璃基封装载板项目于2025年完成主体工程封顶，处于设备安装调试及客户验证导入阶段，尚未形成规模收入。两个项目带来的折旧摊销费用、研发费用及前期运营成本，对当期利润形成持续的刚性压力。
传统业务作为现金流底盘：公司传统显示板块的手机/笔电背光及模切业务规模持续扩张，是营收增长的主要驱动力，经营活动现金流同比增长超过50%，体现传统业务仍具备较强的造血能力，为转型提供了必要的资金支撑。
业务结构：新旧动能更替从2024年年报结构看，公司业务主要分为两大板块：
业务板块2024年收入收入占比毛利率业务定位光电显示元器件14.28亿元64.34%15.58%核心主业，成熟期其他业务（含膜材）7.53亿元33.94%—增长驱动，膜材营收同比增长超六成光电显示元器件：涵盖玻璃薄化、镀膜、切割加工及背光模组，是公司传统优势业务和目前利润来源的核心。该业务毛利率稳定在15%-17%区间，贡献了公司绝大部分经营性现金流。
膜材及新型显示：包含光学膜材及Mini LED玻璃基板等新产品，营收规模快速扩张，但前期资产投入的折旧压力较大，短期内对净利润形成拖累。