汇报2❗【天风电新】测试电源推荐（6）：科威尔、爱科赛博超预期更新-0616

————————————$爱科赛博(sh688719)$科威尔(sh688551)$

结合今日交流，就行业以及公司超预期再做更新：

一、市场空间：通胀，需求超预期。26年市场在40-50亿，长期有望在100亿+（致茂收入不断超预期）。

目前以PSU检测为主，在下游电源厂商 CAPE X比例8-10%；HVDC amp;SST阶段占比预计提升至12-15%；

二、大功率优势：海外致茂等在大功率测试上采用小功率设备串并联方案，存在大量接插信号，测试稳定性、响应速度均有影响，且综合成本更高。

而国内凭借新能源在大功率测试技术积累深厚（15年就布局，是技术代际的差异），致茂在电动车及光储市占率低于大陆企业，短期进入大功率需要一定时间。

✅【科威尔】

①上修26年订单。26年初预计全年新增订单1亿，目前看行业需求超预期，#26年新增订单有望达2亿。

②26年订单#以5.5kwPSU测试为主，#HVDC以及SST均有小规模订单落地交付；26年海外订单占比60%+，包括台达、光保、伟创力等，产线订单放量；源载产品都有，负载占比更高；可回馈占比更高。

③Q2主业继续同环比改善。收入和毛利率同环比均有改善，利润预计有较大幅度增长。

✅【爱科赛博】

①26年保守预期AIDC测试电源收入2亿元，若下半年新品验证、放量顺利，有望超预期。新产品同时实现高动态 amp;可回馈，难度高；HVDC已有1000万+订单。

②已覆盖台达、伟创力、麦米、欧陆通等厂商，以及国内外多家HVDC厂商；SST领域客户包括为光、四方等

③主业营收 amp;盈利改善，单Q2有望利润持平，Q3有望扭亏。

❗投资建议：AI测试电源行业有望扩至100亿元空间，长期大功率提升市占率，按照份额30%/净利率30%，先按照估值15x计算，对应135e增量市值；

主业科威尔给30亿、爱科给60亿（含可控核聚变），科威尔、爱科对应目标市值165亿、195亿，增幅空间分别为114%、89%。

测试电源是少有的国产企业有望份额领先 amp;竞争格局好的环节，估值若按照20x，对应180亿增量市值；另可参考致茂2200亿市值，26年AI估值80x，长期市值空间大。

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