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液冷（智算/服务器液冷）全产业链上中下游价值占比拆解

一、整体产业链三层划分+全链条价值分配（机构统一口径：整套液冷系统总价值）

1. 价值量（营收/硬件成本）占比

• 上游：核心零部件+材料 60%~70%

• 中游：系统集成+液冷服务器整机 20%~25%

• 下游：IDC/智算运营商、算力租赁 10%~15%

2. 利润（毛利率）分层（核心差异）

1. 上游（高壁垒、高毛利）
综合毛利率35%~70%

◦ 氟化冷却液、高端CDU：50%~70%（海外高度垄断）

◦ 微通道冷板、快接头、泵阀：25%~40%

2. 中游（集成走量、中等毛利）
系统集成商：18%~28%；液冷服务器代工：8%~15%

3. 下游（重资产、薄利）
IDC/算力租赁整体净利率仅5%~12%，扣除GPU、电费后更低

二、上游（60%-70%）细分内部价值拆分（冷板式主流，GB200/GB300机柜）

整套液冷硬件中上游四大核心部件占上游总价值90%+：

1. 冷板（GPU微通道水冷板）：30%~34%（整套系统总价值）
单最大单品，铜精密钎焊，工艺壁垒高

2. CDU冷量分配单元：25%~30%（整套系统总价值）
液冷“大脑”，含泵、换热器、电控，壁垒最高

3. UQD快换接头+歧管管路：8%~12%
防漏液定制接头，英伟达NVQD认证门槛高

4. 冷却液（氟化液/水基）+泵阀辅材：3%~6%
浸没式液冷中冷却液占比大幅提升至20%+

三、中游（20%-25%）价值构成

中游是整合环节，不生产核心零件，只做组装、方案交付：

1. 液冷机房系统集成商：承接整机房改造、机柜打包，占中游价值60%

2. 液冷AI服务器整机代工：预装冷板整机出货，占中游价值40%
特点：订单规模大，但需要垫资、客户议价强，利润被上游零部件挤压

四、下游（10%-15%）价值构成

下游不产生液冷硬件价值，是付费使用端，价值体现在全生命周期运维：

1. 一次性机房土建、机柜配套改造（一次性资本支出）

2. 长期耗材更换（冷却液定期更换、密封件维保）

3. 算力租赁、机房运营服务费（持续现金流，但电费、GPU成本占大头）

五、两种技术路线占比差异

1）冷板式（当前主流，市占90%+）

• 上游：冷板+CDU合计占整套液冷55%~65%，冷却液占比低

• 适合高密度AI机柜，单柜80~120kW

2）浸没式（快速渗透）

• 上游结构变化：浸没槽TANK罐体占上游价值60%，氟化冷却液耗材占比显著提升

• CDU、冷板价值占比下降，耗材复购属性更强，长期运营价值更高

算电协同全产业链完整拆解（源-网-储-算-控闭环）

一、核心定义

算电协同=算力+能源双向耦合，构建「绿电发电→电力传输→储能调峰→算力承载+液冷节能→智能调度」一体化闭环，解决AI机房高耗电、绿电消纳、PUE能耗过高三大痛点，2026年写入政府工作报告，属于国家级新基建主线。
整条产业链分为上游能源底座、中游电力/算力硬件设备、下游算电一体化运营+调度平台三层，附带各环节价值占比、核心标的，衔接你前面关注的液冷上游个股。

二、全产业链上中下游划分+价值占比（单100亿规模智算园区总投资拆分）

（一）上游：能源供给底座（总投资价值占比42%，产业链价值最大环节）

核心解决电力来源、稳定供电，分为风光绿电、储能两大细分

1. 绿电风光电站（25%）
西部风光大基地/分布式光伏，算力园区直供绿电，锁定长期20年电力长协，降低算力用电成本20%-30%。
核心个股：

◦ 一体化运营闭环：协鑫能科（ 002015 ，唯一绿电+算力双主营）、豫能控股（ 001896 ，火电+算力）、金开新能（ 600821 ，西北风光基地）

◦ 风光运营商：三峡能源、龙源电力、晶科科技

2. 算力专用储能系统（17%）
风光波动缓冲、峰谷电价套利、机房不间断备用电源，AIDC标配，需求增速超独立储能。
细分&标的：

◦ 储能电芯/系统：宁德时代、亿纬锂能、海博思创

◦ 算力机房专用储能PCS：阳光电源、科华数据、南都电源

◦ 户用/边缘IDC储能：派能科技

（二）中游：电力传输+算力硬件+液冷节能设备（总投资占比38%，短线资金主攻赛道）

分三大细分，包含你之前关注的液冷全上游链条，设备端订单兑现最快、业绩弹性最强

1. 电力传输&算力专用配电（13%）

• 特高压/变压器：特变电工、亨通光电（西电东送，风光外送算力枢纽）

• 智算高压直流HVDC供电（替代传统UPS，损耗降低6%）：中恒电气（市占第一）、科华数据、圣阳股份

2. 算力硬件服务器（12%）

算力物理载体，高功耗GPU机柜是液冷刚需来源
浪潮信息、中科曙光、拓维信息

3. 液冷散热全产业链（13%，和你之前4只涨停标的完全对应）

AI机房降PUE核心设备，算电协同节能核心抓手，细分价值占比同前文：

• 冷板（30%液冷硬件价值）：中石科技（ 300684 ）

• 液冷屏蔽泵（8%-12%）：大元泵业（ 603757 ）

• CDU换热器部件：宏盛股份（ 603090 ）

• 室外配套冷却塔：海鸥股份（ 603269 ）

• 系统集成CDU整机：英维克、高澜股份、申菱环境

（三）下游：调度平台+算电一体化运营（总投资占比20%，长期重资产赛道）

1. 算电智能调度平台（8%，产业链技术壁垒最高“大脑”）
实现风光发电、储能充放电、算力负荷实时联动，虚拟电厂聚合算力负荷调峰套利

◦ 电网调度龙头：国电南瑞（ 600406 ，调度系统市占75%）

◦ 虚拟电厂/源网荷储SaaS：国能日新、朗新科技、南网科技、四方股份

2. 算电一体化园区运营商（12%，商业模式闭环）
自持风光+储能+智算机房，三重盈利：算力租赁+绿电销售+电力调峰辅助服务收益
核心标的：协鑫能科、润泽科技、润建股份、中国能建（EPC总包）

三、产业链价值分层总结（利润分配规律）

1. 上游绿电/储能：长期稳定现金流，毛利率20%-35%，机构中线配置

2. 中游设备（配电+液冷+服务器）：短期业绩弹性最大，订单季度兑现，游资主攻

◦ 液冷上游零部件（冷板/泵/换热器）毛利率35%-70%，整条链利润最高环节

◦ 配电、储能设备毛利率15%-28%

3. 下游调度软件：轻资产高毛利（40%-60%），壁垒最高；一体化运营商重资产、净利率5%-12%

四、你截图4只液冷个股在算电协同里的定位（对应今日涨停逻辑）

1. 中石科技300684：中游液冷核心冷板，算电协同机房节能刚需，业绩验证速度最快，机构+游资共振标的

2. 大元泵业603757：液冷屏蔽泵，CDU必备零部件，算力储能机房循环水泵双受益，订单持续放量

3. 宏盛股份603090：CDU换热器核心配件，海外ODM算力液冷项目增量，纯短线弹性小票

4. 海鸥股份603269：液冷配套闭式冷却塔，机房室外散热配套，属于辅助设备，业绩弹性最弱，仅短线补涨

五、业绩验证快慢判断（结合你上一轮提问）

1. 中游设备（液冷、配电、储能PCS）：业绩确认最快，季度订单可跟踪，半年报直接体现液冷/算力供电营收增量，是当前行情核心主线；

2. 上游储能电芯、风光运营商：业绩验证中等，项目投产周期6-12个月，营收释放慢于设备；

3. 下游调度软件、一体化算力园区：业绩验证最慢，重资产建设周期1-3年，短期很难兑现大规模利润；

4. 4只液冷标的排序：中石科技＞大元泵业＞宏盛股份＞海鸥股份，业绩兑现能力依次递减。

六、行情两条核心炒作主线

1. 短线弹性主线（当前资金主攻）：中游液冷上游零部件、HVDC配电、储能PCS（你截图4只票全部属于这条），逻辑是算力功耗提升+PUE强制降本，订单快速落地，不需要长期等待业绩，短期催化驱动行情；

2. 中线趋势主线：上游绿电一体化运营商、国电南瑞调度龙头，靠中长期算电协同项目落地、绿电长协利润兑现，必须财报业绩持续验证才能走长趋势。

需要我把算电协同全环节核心标的整理成一张精简对比表，区分短线弹性/中线趋势标的吗？