同仁堂医养，这次二进宫了——（02667.HK）2026年6月新股分析
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同仁堂医养（02667.HK）
保荐人：中国国际金融香港证券有限公司
招股价格：5.48港元-6.21港元
集资额：5.93亿-6.72亿港元
总市值：25.50亿-28.90亿港元
H股市值：11.96亿-13.56亿港元
每手股数 500股
入场费 3136.31港元
招股日期 2026年06月26日—2026年07月02日
暗盘时间：2026年07月06日
上市日期：2026年07月07日（星期二）
招股总数 10815.35万股H股
国际配售 9733.80万股H股，约占 90.00%
公开发售 1081.55万股H股，约占10.00%
分配机制 机制B
计息天数：1天
稳价人 中金
发行比例 23.24%
市盈率 89.65
公司简介
同仁堂医养是同仁堂集团旗下，战略聚焦中医医疗服务的核心附属企业，深耕“医养结合”赛道，面向个人客户提供全周期中医医疗服务，面向机构客户输出标准化医疗管理服务，同时布局健康产品销售，构建一体化中医健康服务生态。
公司坚持医疗与康养融合，以现代化、定制化中医服务为核心，整合中药治疗、非药物疗法，依托标准化管理体系为客户提供个性化诊疗方案，满足多样化健康需求。
截至最新节点，公司已搭建分级中医医疗服务网络：拥有13家自有线下医疗机构、1家互联网医院，并管理13家线下合作医疗机构；依托同仁堂国民品牌优势与优质药品供应链，深度整合线上线下全渠道医疗资源。
行业地位方面，以2025年门诊、住院总人次统计，公司为国内非公立中医院集团规模第一，市场份额1.5%；以2025年中医医疗服务总收入统计，位列行业第二，市场份额0.2%，所属非公立赛道规模占全国中医医疗服务市场总规模的54.9%。
公司主营业务分为三大板块：
一是中医医疗服务，通过13家营利性自有线下机构（7家医院、3家门诊部、3家诊所）及互联网医院开展全专科诊疗，覆盖全国患者；
二是机构管理服务，凭借成熟医疗运营与采购协同平台，为药企、医药贸易商、医疗机构提供供应链、运营管理等配套服务，目前管理9家医院、1家门诊部、3家社区卫生机构，均为非营利性机构；
三是健康产品销售，采用零售+批发模式拓展营收，拥有浙江地区同仁堂安宫牛黄丸系列产品独家经销权，布局线下独立门店，延伸中医健康消费场景。
作为同仁堂集团医疗板块核心主体，公司与集团旗下同仁堂股份、同仁堂科技、同仁堂国药三家上市主体业务边界清晰、差异化经营。三家上市平台主营中成药生产销售，配套的坐堂中医、小型医疗机构仅作为药品零售补充，且双方存在明确地域划分、规模区分，不存在重大同业竞争。集团整体覆盖制药、零售、医养、养老投资，本公司则专注中医医疗主业，是同仁堂品牌在医疗服务领域的专业化运营平台。
截至2025年12月31日止3个年度：
收入分别约为人民币11.53亿、11.75亿、11.71亿；
毛利分别约为人民币2.17亿、2.22亿、2.22亿；
净利分别约为人民币0.43亿、0.46亿、0.34亿；
毛利率分别约为18.9%、18.9%、18.9%；
截至2025年12月31日，账上现金约人民币2.88亿元，经营活动所得现金净额为1.20亿元。
基石投资者
同仁堂医养本次IPO中，引入了多名基石投资者，包括航空科技资本、Aurora、SFF、CRF（即奥博、泰格、红杉等机构关联方）等。按发售价中位数计算，基石投资者合计认购总占比46.79%。
其中，各主要基石投资者认购情况如下：
- 航空科技资本：认购金额约2.19亿港元，认购股份约37,435,500股，占发行股份总数约34.61%。
- Aurora：认购金额约4960万港元，认购股份约8,471,500股，占发行股份总数约7.83%。
- SFF：认购金额约2750万港元，认购股份约4,700,500股，占发行股份总数约4.35%。
整体来看，基石投资者认购比例较高，合计占本次发行股份总数的近五成，反映出机构投资者对同仁堂医养公司业务模式、品牌背景及增长前景的认可。
共有9个承销商
中签率和新股分析
（来自AIPO）
目前展现的孖展已超购14.10倍，最近新股太多，资金还没回来后面孖展肯定会上升。
甲组的各档融资所需要的本金还有融资金额对应如下表：
这个票乙头需要认购资金502万，乙组的各档融资所需要的本金还有融资金额对应如下表：
这票打不打？且看我下面的分析：
同仁堂医养为同仁堂集团旗下中医医疗服务平台，采用自有中医院 + 托管输出管理双模式，布局 13 家自有医疗机构、1 家互联网医院、13 家托管中医院，主打中医诊疗、慢病康养、院内中药配套销售，弗若斯特沙利文 2025 年数据显示，按门诊及住院总人次统计，公司是国内非公立中医院集团第一名，市占 1.5%；按医疗服务收入口径行业第二，市占 0.2%，行业整体极度分散，前五企业合计份额不足 5%。
财务为人民币法定报表：2023-2025 年营收 11.53 亿、11.75 亿、11.71 亿，连续三年营收停滞，几乎无增长；归母净利润 4263 万、4620 万、3375 万，2025 年利润同比大幅下滑 27%；经调整净利润 2024 年 6173 万，依靠高毛利托管业务拉高利润，托管管理服务毛利率超 70%，自有线下医院毛利率仅 15%-19%，整体综合毛利率 18.9%，净利率仅 2.9%，盈利能力显著弱于同行中医连锁机构。业绩增长高度依靠并购收购中医院，账面商誉规模偏高，存在减值风险；客户结构分散但单店客单价偏低，老龄化康养需求转化效率一般；本次 IPO 基石投资者合计锁定发售股份 46.79%，锁仓 7 个月，筹码短期抛压可控，但机构以地方国资、小型海外基金为主，无头部医疗长线资本背书；募资用于中医院扩建、互联网医院迭代、并购整合及补充流动资金。
核心优势：百年同仁堂品牌独家授权，中医赛道品牌壁垒极强；托管轻资产模式毛利率高，无需大额资本开支即可扩张网点；国内门诊量规模第一的民营中医院集群，赛道契合老龄化医养政策红利。
核心风险：营收连续三年零增长，2025 年利润明显下滑，内生增长乏力，业绩依赖外部并购；整体净利率偏低，自有医院盈利效率差；商誉规模大，并购整合不及预期易产生减值损失；赛道市场分散，民营中医连锁同业竞争加剧。
同业对标公司对比表（2026.6.26 统一港元口径，中医医疗 / 民营医院可比标的）：
对标核心结论：同仁堂医养 PE70–80 倍，是固生堂（18 倍）、同仁堂科技（17.5 倍）的 4 倍左右；对标企业全部实现稳定营收增长、净利率显著高于同仁堂医养，固生堂年增速 30%，估值仅为该股四分之一；环球医疗综合医养业务 PE 仅 4 倍。
这次是第2次招股了，第1次招股，最后太冷没上市成功，这次不知道他们要怎么玩了。H股市值：11.96亿-13.56亿港元，基本上是按照小票的做法了。趁着6月30号之前招股了，港股通的话基本上别想了，经过前面一次失败，这一次能上市成功，估计就已经完成政治任务了。
保荐人：中国国际金融香港证券有限公司
招股价格：5.48港元-6.21港元
集资额：5.93亿-6.72亿港元
总市值：25.50亿-28.90亿港元
H股市值：11.96亿-13.56亿港元
每手股数 500股
入场费 3136.31港元
招股日期 2026年06月26日—2026年07月02日
暗盘时间：2026年07月06日
上市日期：2026年07月07日（星期二）
招股总数 10815.35万股H股
国际配售 9733.80万股H股，约占 90.00%
公开发售 1081.55万股H股，约占10.00%
分配机制 机制B
计息天数：1天
稳价人 中金
发行比例 23.24%
市盈率 89.65
公司简介
同仁堂医养是同仁堂集团旗下，战略聚焦中医医疗服务的核心附属企业，深耕“医养结合”赛道，面向个人客户提供全周期中医医疗服务，面向机构客户输出标准化医疗管理服务，同时布局健康产品销售，构建一体化中医健康服务生态。
公司坚持医疗与康养融合，以现代化、定制化中医服务为核心，整合中药治疗、非药物疗法，依托标准化管理体系为客户提供个性化诊疗方案，满足多样化健康需求。
截至最新节点，公司已搭建分级中医医疗服务网络：拥有13家自有线下医疗机构、1家互联网医院，并管理13家线下合作医疗机构；依托同仁堂国民品牌优势与优质药品供应链，深度整合线上线下全渠道医疗资源。
行业地位方面，以2025年门诊、住院总人次统计，公司为国内非公立中医院集团规模第一，市场份额1.5%；以2025年中医医疗服务总收入统计，位列行业第二，市场份额0.2%，所属非公立赛道规模占全国中医医疗服务市场总规模的54.9%。
公司主营业务分为三大板块：
一是中医医疗服务，通过13家营利性自有线下机构（7家医院、3家门诊部、3家诊所）及互联网医院开展全专科诊疗，覆盖全国患者；
二是机构管理服务，凭借成熟医疗运营与采购协同平台，为药企、医药贸易商、医疗机构提供供应链、运营管理等配套服务，目前管理9家医院、1家门诊部、3家社区卫生机构，均为非营利性机构；
三是健康产品销售，采用零售+批发模式拓展营收，拥有浙江地区同仁堂安宫牛黄丸系列产品独家经销权，布局线下独立门店，延伸中医健康消费场景。
作为同仁堂集团医疗板块核心主体，公司与集团旗下同仁堂股份、同仁堂科技、同仁堂国药三家上市主体业务边界清晰、差异化经营。三家上市平台主营中成药生产销售，配套的坐堂中医、小型医疗机构仅作为药品零售补充，且双方存在明确地域划分、规模区分，不存在重大同业竞争。集团整体覆盖制药、零售、医养、养老投资，本公司则专注中医医疗主业，是同仁堂品牌在医疗服务领域的专业化运营平台。
截至2025年12月31日止3个年度：
收入分别约为人民币11.53亿、11.75亿、11.71亿；
毛利分别约为人民币2.17亿、2.22亿、2.22亿；
净利分别约为人民币0.43亿、0.46亿、0.34亿；
毛利率分别约为18.9%、18.9%、18.9%；
截至2025年12月31日，账上现金约人民币2.88亿元，经营活动所得现金净额为1.20亿元。
基石投资者
同仁堂医养本次IPO中，引入了多名基石投资者，包括航空科技资本、Aurora、SFF、CRF（即奥博、泰格、红杉等机构关联方）等。按发售价中位数计算，基石投资者合计认购总占比46.79%。
其中，各主要基石投资者认购情况如下：
- 航空科技资本：认购金额约2.19亿港元，认购股份约37,435,500股，占发行股份总数约34.61%。
- Aurora：认购金额约4960万港元，认购股份约8,471,500股，占发行股份总数约7.83%。
- SFF：认购金额约2750万港元，认购股份约4,700,500股，占发行股份总数约4.35%。
整体来看，基石投资者认购比例较高，合计占本次发行股份总数的近五成，反映出机构投资者对同仁堂医养公司业务模式、品牌背景及增长前景的认可。
共有9个承销商
中签率和新股分析
（来自AIPO）
目前展现的孖展已超购14.10倍，最近新股太多，资金还没回来后面孖展肯定会上升。
甲组的各档融资所需要的本金还有融资金额对应如下表：
这个票乙头需要认购资金502万，乙组的各档融资所需要的本金还有融资金额对应如下表：
这票打不打？且看我下面的分析：
同仁堂医养为同仁堂集团旗下中医医疗服务平台，采用自有中医院 + 托管输出管理双模式，布局 13 家自有医疗机构、1 家互联网医院、13 家托管中医院，主打中医诊疗、慢病康养、院内中药配套销售，弗若斯特沙利文 2025 年数据显示，按门诊及住院总人次统计，公司是国内非公立中医院集团第一名，市占 1.5%；按医疗服务收入口径行业第二，市占 0.2%，行业整体极度分散，前五企业合计份额不足 5%。
财务为人民币法定报表：2023-2025 年营收 11.53 亿、11.75 亿、11.71 亿，连续三年营收停滞，几乎无增长；归母净利润 4263 万、4620 万、3375 万，2025 年利润同比大幅下滑 27%；经调整净利润 2024 年 6173 万，依靠高毛利托管业务拉高利润，托管管理服务毛利率超 70%，自有线下医院毛利率仅 15%-19%，整体综合毛利率 18.9%，净利率仅 2.9%，盈利能力显著弱于同行中医连锁机构。业绩增长高度依靠并购收购中医院，账面商誉规模偏高，存在减值风险；客户结构分散但单店客单价偏低，老龄化康养需求转化效率一般；本次 IPO 基石投资者合计锁定发售股份 46.79%，锁仓 7 个月，筹码短期抛压可控，但机构以地方国资、小型海外基金为主，无头部医疗长线资本背书；募资用于中医院扩建、互联网医院迭代、并购整合及补充流动资金。
核心优势：百年同仁堂品牌独家授权，中医赛道品牌壁垒极强；托管轻资产模式毛利率高，无需大额资本开支即可扩张网点；国内门诊量规模第一的民营中医院集群，赛道契合老龄化医养政策红利。
核心风险：营收连续三年零增长，2025 年利润明显下滑，内生增长乏力，业绩依赖外部并购；整体净利率偏低，自有医院盈利效率差；商誉规模大，并购整合不及预期易产生减值损失；赛道市场分散，民营中医连锁同业竞争加剧。
同业对标公司对比表（2026.6.26 统一港元口径，中医医疗 / 民营医院可比标的）：
对标核心结论：同仁堂医养 PE70–80 倍，是固生堂（18 倍）、同仁堂科技（17.5 倍）的 4 倍左右；对标企业全部实现稳定营收增长、净利率显著高于同仁堂医养，固生堂年增速 30%，估值仅为该股四分之一；环球医疗综合医养业务 PE 仅 4 倍。
这次是第2次招股了，第1次招股，最后太冷没上市成功，这次不知道他们要怎么玩了。H股市值：11.96亿-13.56亿港元，基本上是按照小票的做法了。趁着6月30号之前招股了，港股通的话基本上别想了，经过前面一次失败，这一次能上市成功，估计就已经完成政治任务了。
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