近十年，科技成长股一共三波行情。。。
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近十年，科技成长股一共三波行情。。。每一轮都由重大技术革命或产业变革驱动，最终都因估值泡沫化、基本面证伪或流动性收紧而终结。。当前AI硬件龙头股的冲涨趋势与历史有相似，但也有些不同，至少可以做个参考吧。。
第一波，2013-2015年“互联网+”行情（TMT大牛市）
当时的科技浪潮是“4G技术普及+移动互联网爆发+外延式并购”。。。2014.12-2015.06（创业板指从1429点飙到4038点，涨幅182.58%）。。。机构对TMT板块超配比例创历史新高。。创业板当时平均市盈率最高超过150倍，部分互联网公司采用"市梦率"定价。。。“互联网+”概念席卷一切，给人洗脑。。。就像现在“AI硬件+”席卷一切一样。。。。
后来崩了的原因是，估值泡沫化明显，同时2016年3月并购重组政策收紧，外延式增长模式难以为继。。。2015年6月证监会严查场外配资，杠杆资金强制平仓。。。而后2017-2018年商誉减值又集中爆发，业绩大幅下滑，继续杀估值。。
第二波，就是2019-2021年“硬科技”行情（半导体+新能源）
这一轮，一条线是“贸易战+国产替代加速”。。。韦尔股份、北方华创这种涨幅均超10倍。。。
第二条线是，新能源主线，“双碳”目标的提出，以及新能源车渗透率快速提升，成为梦开始的起点。。。锂电池方面：宁德时代（涨幅超400%）、天赐材料（涨幅763.93%）、赣锋锂业。。。光伏这边是：阳光电源、锦浪科技、福莱特。。
这波从资金方面，是募基金+北向资金主导。。。2021年Q1公募基金对新能源板块超配比例达历史峰值。。。“宁组合”成为市场信仰。。。那几年说的是“中国核心资产概念”。。。“要弄点核心资产”这种说法，和现在的“站在光里”也类似。。。当时，半导体指数滚动市盈率最高接近160倍，新能源板块平均市盈率超过80倍。。。
。。2021年3月三安光电放量跌停。。。产能过剩明显，锂电池、光伏组件产能快速扩张，价格战开打。。。另外，2022年俄乌冲突开始，随后美联储也开启加息周期，全球流动性收紧。。业绩增速也放缓了，新能源车渗透率从10%提升至30%后，增速边际下降。。。开始大幅杀估值。。
第三波，就是现在这波了。。。2023-2026年AI行情（从软件到硬件）
第一阶段：萌芽期，就是2022.12-2023.04阶段（ChatGPT发布，AI概念爆发），那时候，市场焦点完全集中在大模型技术本身。。。。
第二阶段：第一轮调整期（2023.05-2023.10）。。。大模型概念全面退潮，市场开始从“炒概念”转向“炒业绩”。。算力基础设施成为新的市场焦点，核心逻辑是“AI发展，算力先行”。。。这个时候，大模型板块平均回撤40%-50%。。但算力硬件板块相对抗跌，中际旭创、工业富联等公司仅回撤20%左右。。。这个阶段，游资和散户大规模撤离AI板块，而机构资金首次大规模加仓AI半导体。。。
第三阶段：主升浪启动期（2023.11-2024.06）阶段，光模块成为绝对主线，业绩开始兑现。。。AI开始其势，被人们大范围使用体验。。。而且业绩开始出现超预期发展
2023.11.06：OpenAI举办首届开发者大会，发布GPT-4Turbo和AssistantsAPI
2023.11.21：中际旭创发布公告称800G光模块订单饱满，2024年出货量将大幅增长
2024.02.22：英伟达发布H200芯片，进一步拉动高速光模块需求
2024.04.26：中际旭创2024年一季报净利润同比增长112%，首次实现业绩爆发式增长
需要注意的是，光模块成为AI产业链中第一个实现大规模业绩兑现的环节。。。核心逻辑是“海外云厂商资本开支爆发→800G光模块需求井喷→量价齐升→业绩超预期”。。。中国光模块厂商占据全球80%以上的市场份额，具有全球领先优势。。这个时候“易中天”已经开始拉了。。。公私募，以及北向资金开始继续大幅加仓。。。
第四阶段：加速上涨与极致抱团期（2024.07-2025.08）。。。没错，之前就抱团过。当时全产业链爆发，资金抱团也达到顶峰。。海外大模型一个个发，不断推波助澜。。。AI算力需求呈指数级增长，产业链从光模块向存储芯片、先进封装、液冷。。核心逻辑是“需求传导+产能瓶颈”。。市场形成了“AI硬件是最确定的投资机会”的一致预期
这个过程，还发生了“924”。。但其实，即便是2025年Q2主动偏股基金对AI硬件板块的配置比例也达到26.3%。。中际旭创首次进入公募基金前十大重仓股名单。。融资余额快速增长，AI板块融资余额占全市场比例超过25%。。。散户在这个阶段，尤其是924之后，首次开始大幅加仓AI硬件股，开始要抢钱了。。。
第五阶段：第一次大调整（2025.09-2025.12）。。抱团首次松动，板块大幅回调。。
2025.09.02证券时报发表评论文章，点名批评AI算力股过度抱团和估值泡沫化，通信、计算机板块单日跌幅超5%，中际旭创、新易盛、天孚通信等龙头股集体跌停。。。同时，2025.09.14英伟达宣布缩减DGXCloud云计算业务，引发市场对AI算力需求放缓的担忧。。。在这个阶段，AI硬件板块整体最大回撤38%，光模块板块最大回撤45%
第六阶段：高位震荡分化期（2026.01-至今）。业绩验证与估值消化，板块内部分化加剧。。
2026.01.15，中际旭创发布2025年年报，净利润同比增长128%，业绩超预期，继续冲涨。。。
2026.04.12，中际旭创总市值盘中首次突破1万亿元，成为A股历史上第一家市值破万亿的光通信公司财新网
2026.04.23。。2026年一季度公募基金持仓数据公布，中际旭创蝉联公募第一大重仓股
这个阶段，市场进入业绩验证期。。。产业链轮动从“量的增长”转向“质的提升”，1.6T光模块、光芯片、HBM存储等高端环节成为新的市场焦点。。板块内部分化加剧，强者恒强的格局更加明显
公募基金抱团进一步加剧，2026年一季度主动偏股基金对AI硬件板块的配置比例达到31.5%，超配17.7个百分点，超越2021年“宁组合”瓦解前的峰值。。中际旭创以738.96亿元的持股市值蝉联公募第一大重仓股，被1163只基金重仓持有。。。新易盛以678.57亿元的持股市值位列第三大重仓股。。。但这个时候，其实北向资金开始出现分歧，部分资金获利了结，部分资金继续加仓
2026年一季度末，主动基金，前十大重仓股中AI硬件股占据4席（中际旭创、新易盛、东山精密、工业富联）。。而且不仅是科技主题基金，消费、医药、周期等主题基金也纷纷重仓AI硬件股。。连张坤这种玩老登的，都给他配了个玩AI的基金经理辅助一下。。。同时到2026年一季度末，AI板块散户持仓占比从2023年的35%上升至52%，散户还是喜欢追右侧啊。。。
。。
总体看，每一轮，都是神似，但不完全相同。。。都是：技术革命+宽松流动性+政策支持。。。从主升浪，到极致抱团，再到泡沫破裂，最后反转下跌。。。
总结一下，就是“五个步骤”
第一，萌芽期（炒预期）：事件催化、概念热、游资主导、无业绩、估值先上天
第二，验证期（炒订单）：龙头订单爆发、业绩开始兑现、公募入场、主线确立第三，主升浪（炒业绩+景气度）：产业链轮动、量价齐升、机构抱团、涨幅最大
第四，泡沫期（炒信仰）：估值透支未来3–5年、一致看多、“这次不一样”、散户疯狂入场
第五，破裂反转（杀估值+杀业绩）：流动性收紧/业绩不及预期/交易拥挤。。导致抱团瓦解，估计暴跌超50%。。。。
这5步，基本是科技成长股炒作的标准范式。。。也就是下一次，如果有，大概也是如此。。。
启动时候，PE20倍，然后主升浪PE50-80倍。。。泡沫期间PE100–200倍（如果亏损，就PB接近或者超百倍），崩盘时再回到20倍，玩一个轮回。。。所以牛市很容易赔钱，一旦高位接盘，腰斩都不行的，得奔着脚踝斩去了。。。
资金结构方面，初期：游资+散户（纯题材）。。。中期：机构主导（业绩驱动）。。。后期：全市场抱团+散户高位接盘（最危险）
。。。
见顶的都有啥信号呢？也总结一下，大概6点吧
第一，估值与业绩严重错配。。比如大模型或者AI应用，普遍亏损。。以及光模块业绩增速低于预期。。但估值却越来越高，剪刀差明显
第二，AI资本开支拐点。。。微软、谷歌、亚马逊、Meta2026年资本开支7250亿美元（翻倍）。。这个已经很高了，后面如果开始控制资本支出了，开始省钱了，这就比较危险。。
交易结构极致拥挤。。。后面只要1–2家龙头业绩不及预期，公募就会减仓AI硬件产业链。。。AI板块散户持仓占比已经达到52%。。一旦有人集中建仓，马上相互猜疑，容易多杀多。。。
第四，流动性收紧（外部扳机）。。比如美债收益率回升、美联储重启加息啥的。。。高估值AI股容易被杀估值。。。再比如一些突发事件啥的，有可能导致下跌
第五，技术迭代颠覆（中长期杀手）。。比如LPO/CPO替代800G/1.6T，现有模块价值就会暴跌。。。再或者存储方面，HBM扩产过剩、价格崩盘。。。还或者算力芯片方面，新架构出现，英伟达或者国产芯片壁垒弱化之类的。。。
第六，监管降温（政策风险）。。监管已提示AI泡沫、问询函增多。。或者出台抑制炒作，要求降杠杆啥的，也会有影响。。
如果AI板块崩了，资金会流向哪里？。。。这个其实也是不少人琢磨的点。。。
每一次主线行情崩盘后，资金都会在3个月内完成第一轮防御性配置。。。然后在12个月内找到下一个景气度拐点的新主线，开始新布局。。
比如，崩盘初期（1-3个月），恐慌性出逃，全面避险。。这一阶段的核心特征是“不计成本抛售AI，所有资金先求安全”，持续时间约1-3个月，也就是所谓的“百日避险”，AI板块整体回撤幅度有可能达到50%。。。
多杀多现象严重，融资盘强制平仓、基金赎回潮、私募止损盘会形成连锁反应，导致单日暴跌和千股跌停。。。所有与AI沾边的股票都会被杀估值。。
会流入“高股息+超跌低估值”。。。也就是AI崩盘后资金做高低切换，有可能流入公共事业，或者超低高股息的食饮板块。。
比如，按照过往规律。。。2021年新能源崩盘后，煤炭板块在3个月内上涨了45%；2015年互联网崩盘后，银行板块在3个月内上涨了28%。。所以那时候，就是老登出恶气的时候，按着小登在地上摸索。。。从来都是互虐。。。
当然了。更多人可能减仓卖了之后，啥也不买，跌傻了。。所以大量机构和散户会选择持有现金，想等市场企稳后再入场的。。。。又开始，唠叨起“谨慎来了”。。。
所以仓控在牛市后期尤其重要。。。因为一旦高位杀跌，上来就是跌停或者接近跌停，一般都是“闷杀”，谁给你跑的机会。。。当然了，之前也说了，泡沫具有不错的韧性，可能持续相当一段时间。。。所以我减仓一部分，但也留着一些与泡沫共舞。。。$中京电子(sz002579)$
第一波，2013-2015年“互联网+”行情（TMT大牛市）
当时的科技浪潮是“4G技术普及+移动互联网爆发+外延式并购”。。。2014.12-2015.06（创业板指从1429点飙到4038点，涨幅182.58%）。。。机构对TMT板块超配比例创历史新高。。创业板当时平均市盈率最高超过150倍，部分互联网公司采用"市梦率"定价。。。“互联网+”概念席卷一切，给人洗脑。。。就像现在“AI硬件+”席卷一切一样。。。。
后来崩了的原因是，估值泡沫化明显，同时2016年3月并购重组政策收紧，外延式增长模式难以为继。。。2015年6月证监会严查场外配资，杠杆资金强制平仓。。。而后2017-2018年商誉减值又集中爆发，业绩大幅下滑，继续杀估值。。
第二波，就是2019-2021年“硬科技”行情（半导体+新能源）
这一轮，一条线是“贸易战+国产替代加速”。。。韦尔股份、北方华创这种涨幅均超10倍。。。
第二条线是，新能源主线，“双碳”目标的提出，以及新能源车渗透率快速提升，成为梦开始的起点。。。锂电池方面：宁德时代（涨幅超400%）、天赐材料（涨幅763.93%）、赣锋锂业。。。光伏这边是：阳光电源、锦浪科技、福莱特。。
这波从资金方面，是募基金+北向资金主导。。。2021年Q1公募基金对新能源板块超配比例达历史峰值。。。“宁组合”成为市场信仰。。。那几年说的是“中国核心资产概念”。。。“要弄点核心资产”这种说法，和现在的“站在光里”也类似。。。当时，半导体指数滚动市盈率最高接近160倍，新能源板块平均市盈率超过80倍。。。
。。2021年3月三安光电放量跌停。。。产能过剩明显，锂电池、光伏组件产能快速扩张，价格战开打。。。另外，2022年俄乌冲突开始，随后美联储也开启加息周期，全球流动性收紧。。业绩增速也放缓了，新能源车渗透率从10%提升至30%后，增速边际下降。。。开始大幅杀估值。。
第三波，就是现在这波了。。。2023-2026年AI行情（从软件到硬件）
第一阶段：萌芽期，就是2022.12-2023.04阶段（ChatGPT发布，AI概念爆发），那时候，市场焦点完全集中在大模型技术本身。。。。
第二阶段：第一轮调整期（2023.05-2023.10）。。。大模型概念全面退潮，市场开始从“炒概念”转向“炒业绩”。。算力基础设施成为新的市场焦点，核心逻辑是“AI发展，算力先行”。。。这个时候，大模型板块平均回撤40%-50%。。但算力硬件板块相对抗跌，中际旭创、工业富联等公司仅回撤20%左右。。。这个阶段，游资和散户大规模撤离AI板块，而机构资金首次大规模加仓AI半导体。。。
第三阶段：主升浪启动期（2023.11-2024.06）阶段，光模块成为绝对主线，业绩开始兑现。。。AI开始其势，被人们大范围使用体验。。。而且业绩开始出现超预期发展
2023.11.06：OpenAI举办首届开发者大会，发布GPT-4Turbo和AssistantsAPI
2023.11.21：中际旭创发布公告称800G光模块订单饱满，2024年出货量将大幅增长
2024.02.22：英伟达发布H200芯片，进一步拉动高速光模块需求
2024.04.26：中际旭创2024年一季报净利润同比增长112%，首次实现业绩爆发式增长
需要注意的是，光模块成为AI产业链中第一个实现大规模业绩兑现的环节。。。核心逻辑是“海外云厂商资本开支爆发→800G光模块需求井喷→量价齐升→业绩超预期”。。。中国光模块厂商占据全球80%以上的市场份额，具有全球领先优势。。这个时候“易中天”已经开始拉了。。。公私募，以及北向资金开始继续大幅加仓。。。
第四阶段：加速上涨与极致抱团期（2024.07-2025.08）。。。没错，之前就抱团过。当时全产业链爆发，资金抱团也达到顶峰。。海外大模型一个个发，不断推波助澜。。。AI算力需求呈指数级增长，产业链从光模块向存储芯片、先进封装、液冷。。核心逻辑是“需求传导+产能瓶颈”。。市场形成了“AI硬件是最确定的投资机会”的一致预期
这个过程，还发生了“924”。。但其实，即便是2025年Q2主动偏股基金对AI硬件板块的配置比例也达到26.3%。。中际旭创首次进入公募基金前十大重仓股名单。。融资余额快速增长，AI板块融资余额占全市场比例超过25%。。。散户在这个阶段，尤其是924之后，首次开始大幅加仓AI硬件股，开始要抢钱了。。。
第五阶段：第一次大调整（2025.09-2025.12）。。抱团首次松动，板块大幅回调。。
2025.09.02证券时报发表评论文章，点名批评AI算力股过度抱团和估值泡沫化，通信、计算机板块单日跌幅超5%，中际旭创、新易盛、天孚通信等龙头股集体跌停。。。同时，2025.09.14英伟达宣布缩减DGXCloud云计算业务，引发市场对AI算力需求放缓的担忧。。。在这个阶段，AI硬件板块整体最大回撤38%，光模块板块最大回撤45%
第六阶段：高位震荡分化期（2026.01-至今）。业绩验证与估值消化，板块内部分化加剧。。
2026.01.15，中际旭创发布2025年年报，净利润同比增长128%，业绩超预期，继续冲涨。。。
2026.04.12，中际旭创总市值盘中首次突破1万亿元，成为A股历史上第一家市值破万亿的光通信公司财新网
2026.04.23。。2026年一季度公募基金持仓数据公布，中际旭创蝉联公募第一大重仓股
这个阶段，市场进入业绩验证期。。。产业链轮动从“量的增长”转向“质的提升”，1.6T光模块、光芯片、HBM存储等高端环节成为新的市场焦点。。板块内部分化加剧，强者恒强的格局更加明显
公募基金抱团进一步加剧，2026年一季度主动偏股基金对AI硬件板块的配置比例达到31.5%，超配17.7个百分点，超越2021年“宁组合”瓦解前的峰值。。中际旭创以738.96亿元的持股市值蝉联公募第一大重仓股，被1163只基金重仓持有。。。新易盛以678.57亿元的持股市值位列第三大重仓股。。。但这个时候，其实北向资金开始出现分歧，部分资金获利了结，部分资金继续加仓
2026年一季度末，主动基金，前十大重仓股中AI硬件股占据4席（中际旭创、新易盛、东山精密、工业富联）。。而且不仅是科技主题基金，消费、医药、周期等主题基金也纷纷重仓AI硬件股。。连张坤这种玩老登的，都给他配了个玩AI的基金经理辅助一下。。。同时到2026年一季度末，AI板块散户持仓占比从2023年的35%上升至52%，散户还是喜欢追右侧啊。。。
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总体看，每一轮，都是神似，但不完全相同。。。都是：技术革命+宽松流动性+政策支持。。。从主升浪，到极致抱团，再到泡沫破裂，最后反转下跌。。。
总结一下，就是“五个步骤”
第一，萌芽期（炒预期）：事件催化、概念热、游资主导、无业绩、估值先上天
第二，验证期（炒订单）：龙头订单爆发、业绩开始兑现、公募入场、主线确立第三，主升浪（炒业绩+景气度）：产业链轮动、量价齐升、机构抱团、涨幅最大
第四，泡沫期（炒信仰）：估值透支未来3–5年、一致看多、“这次不一样”、散户疯狂入场
第五，破裂反转（杀估值+杀业绩）：流动性收紧/业绩不及预期/交易拥挤。。导致抱团瓦解，估计暴跌超50%。。。。
这5步，基本是科技成长股炒作的标准范式。。。也就是下一次，如果有，大概也是如此。。。
启动时候，PE20倍，然后主升浪PE50-80倍。。。泡沫期间PE100–200倍（如果亏损，就PB接近或者超百倍），崩盘时再回到20倍，玩一个轮回。。。所以牛市很容易赔钱，一旦高位接盘，腰斩都不行的，得奔着脚踝斩去了。。。
资金结构方面，初期：游资+散户（纯题材）。。。中期：机构主导（业绩驱动）。。。后期：全市场抱团+散户高位接盘（最危险）
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见顶的都有啥信号呢？也总结一下，大概6点吧
第一，估值与业绩严重错配。。比如大模型或者AI应用，普遍亏损。。以及光模块业绩增速低于预期。。但估值却越来越高，剪刀差明显
第二，AI资本开支拐点。。。微软、谷歌、亚马逊、Meta2026年资本开支7250亿美元（翻倍）。。这个已经很高了，后面如果开始控制资本支出了，开始省钱了，这就比较危险。。
交易结构极致拥挤。。。后面只要1–2家龙头业绩不及预期，公募就会减仓AI硬件产业链。。。AI板块散户持仓占比已经达到52%。。一旦有人集中建仓，马上相互猜疑，容易多杀多。。。
第四，流动性收紧（外部扳机）。。比如美债收益率回升、美联储重启加息啥的。。。高估值AI股容易被杀估值。。。再比如一些突发事件啥的，有可能导致下跌
第五，技术迭代颠覆（中长期杀手）。。比如LPO/CPO替代800G/1.6T，现有模块价值就会暴跌。。。再或者存储方面，HBM扩产过剩、价格崩盘。。。还或者算力芯片方面，新架构出现，英伟达或者国产芯片壁垒弱化之类的。。。
第六，监管降温（政策风险）。。监管已提示AI泡沫、问询函增多。。或者出台抑制炒作，要求降杠杆啥的，也会有影响。。
如果AI板块崩了，资金会流向哪里？。。。这个其实也是不少人琢磨的点。。。
每一次主线行情崩盘后，资金都会在3个月内完成第一轮防御性配置。。。然后在12个月内找到下一个景气度拐点的新主线，开始新布局。。
比如，崩盘初期（1-3个月），恐慌性出逃，全面避险。。这一阶段的核心特征是“不计成本抛售AI，所有资金先求安全”，持续时间约1-3个月，也就是所谓的“百日避险”，AI板块整体回撤幅度有可能达到50%。。。
多杀多现象严重，融资盘强制平仓、基金赎回潮、私募止损盘会形成连锁反应，导致单日暴跌和千股跌停。。。所有与AI沾边的股票都会被杀估值。。
会流入“高股息+超跌低估值”。。。也就是AI崩盘后资金做高低切换，有可能流入公共事业，或者超低高股息的食饮板块。。
比如，按照过往规律。。。2021年新能源崩盘后，煤炭板块在3个月内上涨了45%；2015年互联网崩盘后，银行板块在3个月内上涨了28%。。所以那时候，就是老登出恶气的时候，按着小登在地上摸索。。。从来都是互虐。。。
当然了。更多人可能减仓卖了之后，啥也不买，跌傻了。。所以大量机构和散户会选择持有现金，想等市场企稳后再入场的。。。。又开始，唠叨起“谨慎来了”。。。
所以仓控在牛市后期尤其重要。。。因为一旦高位杀跌，上来就是跌停或者接近跌停，一般都是“闷杀”，谁给你跑的机会。。。当然了，之前也说了，泡沫具有不错的韧性，可能持续相当一段时间。。。所以我减仓一部分，但也留着一些与泡沫共舞。。。$中京电子(sz002579)$
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