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六月金股:兴业银锡（ 000426 )：银价驱动盈利高增 产能扩张蓄势待发

兴业银锡

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事件：公司发布2025年报及26 年一季度报，2025年公司实现营收55.6亿元，同比+30.1%，归母净利润17.0亿元，同比+11.4%。26Q1 公司实现营收21.3亿元，同比+85.3%，环比＋46.3%，归母净利润13.4亿元，同比＋257%，环比＋293%，扣非归母净利润8.9亿元，同比＋138%，环比＋151%。

回顾过去： 银锡龙头，生产端稳步有序运行。2025 年公司实现营收55.6亿元，同比增长30.1%；归母净利润17.0亿元，同比增长11.4%；扣非归母净利润17.3亿元，同比增长12.1%。毛利率57.59%，同比回落约5.4个百分点，主要受银漫矿业停产及宇邦矿业并表后整合期成本承压影响。分业务看，矿产银收入21.76 亿元（占比39.17%)，同比＋86.70%,为核心增长引擎，主要受益于宇邦矿业并表及银价上涨；矿产锡收入16.50 亿元（占比29.70%)，同比＋16.55%，增速相对温和；矿面，矿产银301 吨（+31%)、矿产锡6679 吨(-25%)、矿产锌6.67 万吨（+12%)。26Q1公司矿产银营收14.10亿元，占比66.21%，矿产银产量78.95吨。矿产锡营收2.34亿元，占比10.99%，产量777.33吨。

展望未来：资产端显著扩张，银漫二期＋宇邦＋大西洋锡业等有望打开公司成长空间。2025年1月，公司子公司银漫矿业297 万吨扩建工程项目已取得立项批复，项目建设规模由165 万吨／年扩建为 297 万吨／年。此外公司也以自有资金及自筹资金人民币23.88亿元收购邦矿业85％股权。2025年8月，公司成功收购大西洋锡业96.04％股权。截至26 年一季度期末，公司资产端显著扩张，总资产已达196.89 亿元；其中无形资产83.21 亿元，矿业权资产大幅增厚。

盈利预测：我们预计26-28 年公司EPS 分别为2.28、2.41、3.24元，PE 分别为19、18、13 倍，维持 买入 评级。

风险提示：产能爬坡不及预期、价格变动风险、安全生产风险等。

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