1.非银的低估现象：ROE提升，估值却接近历史底部ROE趋势性上移，保险ROE从2023年的8.57%提升至2025年的19.27%；券商ROE从5.44%提升到8.09%。 纵向对比来看，非银金融、券商及保险板块PB处于过去十年的3%、6%和6%分位数，处于历史底部。 横向对比来看，非银金融、券商及保险板块PB相对沪深300PB的比值均处于接近历史最底部的分位数。 2.ROE无忧，核心是交易结构问题，且目前已经大幅缓解由于板块的不断下跌，市场对券商及保险的中长期基本面过分担忧，认为在降费、低利率环境下，如无大牛市，ROE面临大幅下行压力我们通过拆分，认为随着资本市场改革逐见成效、券商及保险自身资产规模的增长，中性假设下头部券商和保险仍将实现10%以上的ROE。 我们认为板块股价的核心压力来自交易因素而非价值因素，而交易压制因素大幅缓解，尤其是券商板块。 建议券商增持中信证券、中金公司H、广发证券、招商证券、兴业证券、香港交易所；保险增持中国平安、中国太保、中国人保、中国人寿、新华保险 3.外部不确定性依然较大背景下，我们也看好期货和高股息标的期货公司受益于大宗商品价格波动，建议增持期货行业龙头瑞达期货、南华期货此外，我们也看好高股息标的投资机会，建议增持中国财险、江苏金租、复星国际、易鑫集团 4.风险提示： 资本市场大幅波动；长端利率下行；监管政策不确定性