上周市场经历超预期的系统性调整，各大指数大幅杀跌，产业层面并未有实质性的利空，核心驱动因素主要在于交易层面：海外资本市场不稳定扰动，韩国去杠杆造成韩股波动率放大，最能代表行业紧缺和景气叙事的存储大幅杀跌，联动日本和美股半导体板块大幅调整，进而放大产业叙事利空，对于csp capex支出无法持续高增的担忧进而延伸到上游硬件板块盈利周期见顶等等，加上前期AI板块交易拥挤度高位且涨幅较大，连续下跌引发负向循环最终导致大范围的系统性风险。其实相关的利空叙事在6月份已经存在且短期无法证伪，相反我们看到的行业实际情况是模型还在快速迭代升级，scaling law仍然有效，无论是国产还是海外模型方都持续往大参数做激烈竞争追赶，行业整体算力通缩的结论是相对武断的，Kimi K3的发布也证明国内不仅仅只走性价比路线，需求层面仍然具备较好的延展性。只不过科技抱团在大幅暴跌之后比之二季度瓦解了，后续市场会从前面极端的分化行情走向再平衡。

当前市场的调整空间属于到位，但时间上科技人气的挫伤需要一段时间的修复，在此过程中需要更多的产业进展信息来重新凝聚科技行情的信心。周四周五我们也观察到了维稳力量在ETF方面的大幅流入，包括周末也出来相当多的指导性利好，这里更多可以视作指数底部的区间。短期更多寻找反弹的机会，但反弹过后仍需要一定时间的震荡消化，且反弹也更多体现在结构性机会，科技内部会分化，科技和非科技的分化则相较之前趋于收敛。

组合此次也经历了创纪录的大幅回撤，尽管前期已做降仓处理，但这波回调全球联动且幅度之深之快也超出预期，因此操作上还是以降低回撤为主，仓位维持中性偏低水平，借助反弹调整结构，等待市场企稳且波动率收敛之后，再寻找错杀机会。交易上加强纪律执行。

仅供参考，非投资建议。