乐山电力深度分析 | 2026.07.20
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乐山电力( 600644 )深度分析报告 | 2026.07.20
一、公司基本信息
乐山电力股份有限公司，1993年4月上交所上市(600644)，地方国企，实际控制人为乐山市国资委。注册地四川乐山。公司集供电、供气、供水"三位一体"，拥有独立供电营业区，是四川省唯一电气水综合上市公用事业企业。电力用户54.39万户、燃气42.25万户、自来水26.83万户。
二、2024-2025年营收概况
2024年：营收31.96亿元(+7.03%)，归母净利2257万元(-7.11%)，毛利率15.81%(-3.3pct)，净利率0.89%，增收不增利。
2025年：发电量5.68亿kWh(+6.94%)，售电量47.47亿kWh(+1.18%)，售气量1.66亿m³(-2.98%)，售水量6306万m³(-4.37%)。2025Q1净利-120万元(亏损收窄76.76%)。
区域：业务高度集中于乐山市。售电量占乐山17.08%，售气量10.42%，售水量38.79%。
三、业务板块详细拆分
电力业务(73.44%)：自有水电站装机37.96万kW，2024年发电量5.31亿kWh，售电量46.92亿kWh。自发电仅占售电11.3%，严重依赖外购电。拥有独立供电营业区，2007年与国家电网并网。2025年线损率4.44%(同比-0.33pct)。
燃气业务(15.42%)：气源来自中石油川渝分公司。2025年售气量1.66亿m³(-2.98%)，输差率1.22%(-0.46pct)。面临工商业用气下滑压力。
自来水业务(4.84%)：4座水厂，供水能力24万m³/日。2025年售水量6306万m³(-4.37%)。乐山市占比38.79%，垄断性最强。
新兴业务(2.76%)：核心增长亮点。2025年绿电交易签约13.23亿kWh(占四川23.4%)；虚拟电厂聚合53.11万kVA，可调14.28万kW；储能运维超30万kW；售电代理61.8亿kWh。
四、产业链位置与议价能力
对下游：前5大客户合计仅占营收12.69%，客户高度分散(居民+中小工商业)。拥有区域垄断性管网和特许经营权，用户转换成本高，议价能力中等。
对上游：自发电仅占售电11.3%，外购电依赖国网四川，议价能力弱。燃气气源来自中石油，同样议价能力弱。应对策略：发展自有水电+储能降低购电成本。
五、竞争格局与市场地位
乐山市：售电量占比17.08%、售气量10.42%、售水量38.79%。拥有独立供电营业区(四川省经信委批复)，是核心壁垒。四川省地方电网企业中规模较大、业务最综合。绿电交易占四川23.4%，全国地方电网中领先。全国A股电力上市公司中属小型企业，营收31.96亿，市盈率260倍(行业平均51.8倍)。
六、财务指标详细分析
2024年：营收31.96亿(+7.03%)，归母净利2257万(-7.11%)，毛利率15.81%(-3.3pct)，净利率0.89%，资产负债率50.07%。
2025年经营数据：发电量+6.94%，售电量+1.18%，售气量-2.98%，售水量-4.37%。2025Q1净利-120万(亏损收窄76.76%)。
分红：上市32年累计分红14次共2.16亿，分红融资比0.1。近三年(2022-2024)未分配股利。
估值：PE(TTM)260.32倍，远高于行业平均51.80倍。
融资余额1.10亿元(近一年90%分位)，近3日融资净买入2396万。
七、发展历史时间线
1988年公司前身成立；1993年4月上市；2007年3月电网与国家电网并网运行；2010年代拓展燃气、自来水形成"电气水"三位一体；2020年确立"三网建设"战略；2022年启动虚拟电厂和储能布局；2024年营收31.96亿(+7.03%)；2025年虚拟电厂首批接入省级负荷中心，绿电交易占四川23.4%，储能运维超30万kW，龙泉驿储能电站建成转商，完成监事会改革。
八、总结与展望
核心优势：区域垄断管网资产(供电/供气/供水特许经营权)+新兴业务先发优势(虚拟电厂/绿电/储能)+财务稳健(负债率50%)+123万终端用户基础。
主要风险：盈利能力薄弱(净利率不足1%+PE 260倍)+自发电比例仅11.3%严重依赖外购电+传统业务量下滑(气-2.98%/水-4.37%)+连续三年未分红。
核心看点：虚拟电厂和储能能否从概念走向利润贡献+传统业务毛利率能否止跌回升+恢复分红改善投资者回报+绿电交易四川领先地位能否持续。
数据来源：乐山电力2024-2025年年报/半年报、同花顺iFinD、时到量化。不构成投资建议。
一、公司基本信息
乐山电力股份有限公司，1993年4月上交所上市(600644)，地方国企，实际控制人为乐山市国资委。注册地四川乐山。公司集供电、供气、供水"三位一体"，拥有独立供电营业区，是四川省唯一电气水综合上市公用事业企业。电力用户54.39万户、燃气42.25万户、自来水26.83万户。
二、2024-2025年营收概况
2024年：营收31.96亿元(+7.03%)，归母净利2257万元(-7.11%)，毛利率15.81%(-3.3pct)，净利率0.89%，增收不增利。
2025年：发电量5.68亿kWh(+6.94%)，售电量47.47亿kWh(+1.18%)，售气量1.66亿m³(-2.98%)，售水量6306万m³(-4.37%)。2025Q1净利-120万元(亏损收窄76.76%)。
区域：业务高度集中于乐山市。售电量占乐山17.08%，售气量10.42%，售水量38.79%。
三、业务板块详细拆分
电力业务(73.44%)：自有水电站装机37.96万kW，2024年发电量5.31亿kWh，售电量46.92亿kWh。自发电仅占售电11.3%，严重依赖外购电。拥有独立供电营业区，2007年与国家电网并网。2025年线损率4.44%(同比-0.33pct)。
燃气业务(15.42%)：气源来自中石油川渝分公司。2025年售气量1.66亿m³(-2.98%)，输差率1.22%(-0.46pct)。面临工商业用气下滑压力。
自来水业务(4.84%)：4座水厂，供水能力24万m³/日。2025年售水量6306万m³(-4.37%)。乐山市占比38.79%，垄断性最强。
新兴业务(2.76%)：核心增长亮点。2025年绿电交易签约13.23亿kWh(占四川23.4%)；虚拟电厂聚合53.11万kVA，可调14.28万kW；储能运维超30万kW；售电代理61.8亿kWh。
四、产业链位置与议价能力
对下游：前5大客户合计仅占营收12.69%，客户高度分散(居民+中小工商业)。拥有区域垄断性管网和特许经营权，用户转换成本高，议价能力中等。
对上游：自发电仅占售电11.3%，外购电依赖国网四川，议价能力弱。燃气气源来自中石油，同样议价能力弱。应对策略：发展自有水电+储能降低购电成本。
五、竞争格局与市场地位
乐山市：售电量占比17.08%、售气量10.42%、售水量38.79%。拥有独立供电营业区(四川省经信委批复)，是核心壁垒。四川省地方电网企业中规模较大、业务最综合。绿电交易占四川23.4%，全国地方电网中领先。全国A股电力上市公司中属小型企业，营收31.96亿，市盈率260倍(行业平均51.8倍)。
六、财务指标详细分析
2024年：营收31.96亿(+7.03%)，归母净利2257万(-7.11%)，毛利率15.81%(-3.3pct)，净利率0.89%，资产负债率50.07%。
2025年经营数据：发电量+6.94%，售电量+1.18%，售气量-2.98%，售水量-4.37%。2025Q1净利-120万(亏损收窄76.76%)。
分红：上市32年累计分红14次共2.16亿，分红融资比0.1。近三年(2022-2024)未分配股利。
估值：PE(TTM)260.32倍，远高于行业平均51.80倍。
融资余额1.10亿元(近一年90%分位)，近3日融资净买入2396万。
七、发展历史时间线
1988年公司前身成立；1993年4月上市；2007年3月电网与国家电网并网运行；2010年代拓展燃气、自来水形成"电气水"三位一体；2020年确立"三网建设"战略；2022年启动虚拟电厂和储能布局；2024年营收31.96亿(+7.03%)；2025年虚拟电厂首批接入省级负荷中心，绿电交易占四川23.4%，储能运维超30万kW，龙泉驿储能电站建成转商，完成监事会改革。
八、总结与展望
核心优势：区域垄断管网资产(供电/供气/供水特许经营权)+新兴业务先发优势(虚拟电厂/绿电/储能)+财务稳健(负债率50%)+123万终端用户基础。
主要风险：盈利能力薄弱(净利率不足1%+PE 260倍)+自发电比例仅11.3%严重依赖外购电+传统业务量下滑(气-2.98%/水-4.37%)+连续三年未分红。
核心看点：虚拟电厂和储能能否从概念走向利润贡献+传统业务毛利率能否止跌回升+恢复分红改善投资者回报+绿电交易四川领先地位能否持续。
数据来源：乐山电力2024-2025年年报/半年报、同花顺iFinD、时到量化。不构成投资建议。
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