$长城军工(sh601606)$$新联电子(sz002546)$$通富微电(sz002156)$


一、硬件是绝对基本盘（81%营收+电网投资爆发）

用电信息采集系统贡献81.34%主营收入（2025H1达3.07亿），毛利率40.62%。“十五五”全国电网固定资产投资预计超5万亿元，较“十四五”增长超80%，特高压设备采购仅2026年前7个月已达292.61亿元，超2025年全年。公司以招投标方式对接国网、南网，硬件订单直接受益。

二、数据服务是“高弹性期权”（1.97%营收+73%毛利率+3倍政策缺口）

智能用电云服务目前营收占比仅1.97%（2025H1约743万），但毛利率高达73.27%，是硬件的近2倍。政策端，《新型能源体系建设“十五五”规划》明确2030年虚拟电厂调节能力达5000万千瓦以上，而2025年底仅1685万千瓦，约3倍缺口。公司平台已覆盖超1.33万有效客户，可向虚拟电厂运营商提供数据增值服务，一旦虚拟电厂规模化交易落地，这块业务弹性极大。

三、当前估值逻辑：硬件估值锚+数据看涨期权

短期估值由电网投资放量（硬件兑现）支撑，估值锚在硬件业绩；中长期看虚拟电厂政策催化下的数据业务爆发。当前0.69元EPS更多来自非经常性损益，扣非净利润0.13亿才是主业真实水平。硬件是安全垫，数据是弹性空间。

一句话总结：硬件81%的营收撑住基本盘，73%毛利率的数据业务卡位3倍政策缺口的虚拟电厂赛道，当下值多少、未来值多少，取决于你给“数据期权”打多少折。