白酒筹码进入历史低位，消费板块的产业底在哪儿？

这个数字，上一次接近这个水平还是2015年二季度前后。十年一个周期，机构的消费仓位重新回到了长周期底部区域。前几年抱团有多猛，这两年调整就有多充分。但持仓低不意味着马上就能起来，也可能在低仓位区间维持较长时间。关键还是看基本面的变化。

白酒：库存还在去，但有些信号值得看

白酒这一轮调整，跟2013年那波不一样。那是一次性把政务消费打没了，然后大众消费接上来，价格带整体上移。这一次，消费结构本身在变，商务宴请的频次在减少，老百姓喝白酒更在意花多少钱、值不值。

说得直接一点：行业总量可能回不到高点了。但一些区域龙头的韧性，比想象中要强。

古井贡酒在安徽的基地市场，婚宴、家宴这些场景，动销节奏相对稳定。今世缘在江苏的团购渠道有积累，省外扩张虽然慢，但省内基本盘没丢。迎驾贡酒这几年在省内份额在往上走，跟古井的竞争还没结束，但至少说明它在这个市场里是有存在感的。

贵州茅台的批价在1500元附近徘徊了一段时间，这个价格确实有真实的大众需求在承接，不是囤货，是开瓶喝掉的。五粮液的普五批价也在慢慢企稳，渠道库存虽然还在高位，但去化的速度趋于平缓。

二季度本来就是白酒的淡季，酒企普遍在给渠道减压，不压货、不催回款。到了三季度，如果低基数假设成立，表观增速有修复空间，但最终还是要看中秋国庆的实际动销数据。库存变化和动销趋势，仍需要更多数据来验证。

美妆：大盘在回暖，但赢家只有少数几个

今年618的数据出来了，美妆整体规模其实没有大幅增长，但结构在变，彩妆和香氛这些升级品类在涨，基础护肤囤货在降。说明消费者不是不买了，是不愿意买那些没有差异化的东西了。

珀莱雅这次618登顶淘天美容护理总榜，它走的不是低价路线，是靠大单品策略把客单价往上拉。红宝石、双抗这两个系列已经做成心智产品了，复购率在国货里算高的。

毛戈平走的是另一条路，东方美学加高端定位。它没有去跟大众市场拼价格，而是靠化妆师品牌的调性，在百货渠道拿位置。这几年彩妆的势能往护肤和香水延伸，这个方向如果能走通，它的品牌天花板会比一般国货高不少。

一个值得留意的信号是：美妆首次被纳入部分地区的促消费补贴范围。虽然是定向给头部国货和高端功效品牌，但政策往这个方向走，对行业总归不是坏事。

大众品：龙头在悄悄吃份额

大众品这条线，底部特征比白酒更直观一些。不是说它修复更快，而是龙头份额变化的脉络更容易在财报里验证。

海天味业这几年在调味品行业里的市占率一直在往上走。行业统计数据显示，调味品企业数量从2022年的40.4万家降到了2025年的33.7万家，消失的基本都是区域性小厂。海天没怎么吭声，但市场腾出来的空间，它确实接住了。

安井食品在速冻食品赛道里，产能布局比较充分，全国化供应链的壁垒不是一天建成的。颐海国际的复调业务跟海底捞的关联度在降低，第三方渠道的占比在提升，这个结构变化如果能持续，市场对其业务结构的认知可能会发生变化。

饮料这边，东鹏饮料的动销数据在同行中表现较好，能量饮料这个品类的刚需属性提供了支撑。农夫山泉的包装水基本盘很稳，茶饮料和功能饮料的占比在提升，水源地和物流网络的壁垒很难被复制。

零食赛道里，西麦食品在燕麦这个品类里的品牌心智比较强，健康化趋势对它有利。盐津铺子的渠道铺得很细，在量贩零食系统里的渗透率在往上走。卫龙的辣味休闲食品有品类认知优势，虽然竞争在加剧，但它在这个细分品类里的位置还是靠前的。

需要想清楚的一件事

持仓低、估值低、情绪低，这些是事实。但低不代表马上会起来，也可能长期横在那里。

白酒的库存变化，需要观察中秋的实际动销。美妆的复苏持续性，要看双十一的成色。大众品的份额提升能不能转化成利润，跟成本端的变化有关。

产业逻辑只是背景，最终还是要回到每个公司的基本面上去验证。

从持仓位置和价格水平来看，消费板块的大范围悲观预期，在资产价格和持仓结构里已经反应得比较深了。但反应充分和趋势反转之间，还隔着几个季度的真实动销数据。在数据出来之前，保持跟踪比下结论更重要。

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