计划 海南海药
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一、公司概况与主营业务海南海药围绕大健康产业布局，涵盖中间体、原料药、化学制剂、现代中药及医疗服务等领域，目前以药品研发、生产和销售为主，共有药品文号175个。公司具备特色抗生素全产业链优势，在江苏、重庆、海南建有三大生产基地，核心产品包括头孢制剂系列、肠胃康系列、原料药及中间体等。
然而，公司传统业务正在加速萎缩。2025年，头孢制剂系列收入同比下降61.79%，毛利率仅4.46%；肠胃康系列虽收入增长23%至2亿元，毛利率高达76.66%，但营收占比仅24%，难以支撑整体业绩。原料药及中间体业务受环保限产和成本上升影响，毛利率仅0.17%。2025年国内收入占比达91.99%，海外市场未见明显突破。
二、财务表现：连续巨亏，净资产几近归零海南海药的基本面处于持续恶化状态，多项指标逼近退市红线。
营收与利润
2025年全年实现营业收入8.31亿元，同比下降16.10%，已连续七年下滑，较2018年峰值24.72亿元跌去近七成。归母净利润亏损4.30亿元，虽较上年同期15.25亿元亏损有所收窄，但已连续多年为负；扣非净利润已连续九年亏损，累计亏损超51亿元。
进入2026年，颓势延续。一季度营收1.68亿元，同比再降18.6%，归母净利润亏损7645万元。半年度业绩预告显示，2026年上半年预计亏损1.5亿元至2.2亿元，公司明确表示业绩预亏将导致净资产为负。
净资产与资产负债率：逼近资不抵债
截至2025年末，公司归母净资产仅8177万元，同比下降84.43%。到2026年一季度末，净资产进一步跌至约445万元，三个月内蒸发超90%。资产负债率高达99.35%，流动比率仅0.31，短期偿债能力严重承压。
截至2026年7月，公司市净率一度高达1546倍至1791倍，位居全行业首位，远超行业2.57-2.63倍均值。这一超高市净率的成因并非市场认可资产质量，而是净资产极低、股价却被概念炒作推高后的估值失真。
现金流与债务
2025年经营活动现金流净额7980万元，实现由负转正，主要受益于销售费用大幅压降45.27%至1.50亿元。但公司短期借款11.02亿元、长期借款13.52亿元，财务费用高达1.92亿元，利息支出持续吞噬利润。公司近年持续变卖资产自救——2024年处置江苏普健闲置厂区回笼近1.2亿元，2026年4月拟减持中国抗体5%股权补充运营资金。
三、市场博弈的核心：两款在研创新药基本面极度脆弱之下，市场押注的逻辑是两款尚未商业化的创新药。
氟非尼酮胶囊（抗肝纤维化）
适应症为乙型肝炎导致的肝纤维化，该赛道全球尚无化学药或生物药上市，国内约2000万乙肝相关肝纤维化患者面临用药空白。2025年5月公布的II期中期分析数据：入组156人，治疗48周后整体Ishak评分改善率55.6%。
2025年2月，该药被CDE纳入突破性治疗品种。目前III期临床正在推进，竞争对手康蒂尼药业羟尼酮已提交NDA，进度略领先。
派恩加滨片（抗癫痫）
靶向KCNQ钾通道，针对现有药物控制不住的难治性癫痫患者（约占癫痫人群30%）。国内约900万癫痫患者，全球该靶点尚无药物获批。2026年1月完成IIa期临床，三个剂量组均达预设终点，无严重不良反应，IIb期随即推进。公司已表态推动国际权益转让，若数据达预期有望带来现金流。
公司治理与研发投入隐忧
2026年一季度研发费用同比暴降超80%至仅281万元，研发人员从133人减至118人，研发费用率下降至11.42%。公司在公告中承认“新药研发具有周期长、上市前景不确定”的特点，且临床过程存在不确定性，短期内对公司业绩不会产生重大影响。