计划 均瑶健康
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一、公司概况与主营业务均瑶健康是“均瑶系”旗下的大健康饮品上市公司，主营益生菌健康食品及常温乳酸菌系列饮品的研发、生产和销售-2-3。近年来公司持续向益生菌全产业链转型，已形成三大业务板块：益生菌饮品、益生菌食品、商品供应链，同时拓展线上电商和海外业务-1-4。
2025年主营业务收入构成如下-11：

行业/产品2025年收入（亿元）占比毛利率饮料行业5.4741.04%36.13%
供应链行业4.6735.08%0.42%
食品行业3.1323.53%54.02%
益生菌饮品4.3032.28%32.33%
商品供应链4.6735.08%0.42%
益生菌食品2.9822.39%53.61%
从地区分布看，华东地区仍是绝对主力市场（占比58.17%），但电商（毛利率67.81%）和海外（毛利率49.08%）两大高增长高毛利板块正在崛起-11。
二、财务表现：连续两年亏损，四季度集中暴雷2025年全年核心数据-2：

指标2025年同比变动营业收入13.32亿元-8.67%
归母净利润-1.90亿元亏损扩大553%
扣非净利润-1.99亿元亏损扩大243%
经营现金流0.22亿元-31.91%
归母净资产15.28亿元-13.82%
2026年一季度-3：营收4.31亿元，同比增长7.32%，实现单季扭亏——归母净利润866.49万元（同比仍下降20.56%），扣非净利润同比增长7.49%。
季度分布极度不均，四季度是亏损主因：2025年第四季度单季营收仅2.37亿元，归母净利润亏损1.88亿元，占全年亏损的98.75%-4。这一“年末集中暴雷”反映了公司在年底集中计提了大量减值损失和费用。
盈利能力持续恶化：毛利率同比下降2.60个百分点至27.78%，净利率恶化至-14.28%-4。加权平均净资产收益率为-11.58%，较上年下降10个百分点-2。
三、亏损的三大核心原因1. 传统乳酸菌业务持续萎缩，收入承压
受消费环境承压影响，传统常温乳酸菌市场份额缩减，下游客户需求不振，公司传统业务收入较上年同期减少，成为营收下滑的主因-3。2025年益生菌饮品收入4.30亿元（占比32.28%），虽仍是第一大收入来源，但商品供应链业务（4.67亿元）已首次反超-4。
2. 销售费用激增，大幅侵蚀利润
2025年销售费用达3.08亿元，同比增长26.12%，增幅远超营收降幅，成为拖累扣非净利润的核心因素-4。公司在新业务拓展和渠道建设上投入了大量前置费用，但产出尚未充分释放。
3. 减值损失集中计提，合计达1.43亿元
2025年公司计提资产减值损失9872.10万元、信用减值损失4441.91万元，两项合计1.43亿元-4。其中，子公司泛缘供应链风险暴露尤为突出——存在员工个人账户账外资金收付问题，审计机构出具保留意见；该公司业绩承诺严重未达标，营业收入完成率仅33.97%，净利润亏损8310万元，由此触发商誉全额计提减值-4。
四、核心看点：转型初见成效，高增长板块涌现1. 益生菌食品高速增长
2025年益生菌食品收入2.98亿元，同比增长51.63%；线上电商收入1.5亿元，同比增长77.79%；海外业务收入1.44亿元，同比增长70.21%-1。三大高增板块有效对冲了传统饮品业务的下滑。
2. 一季度复苏信号明显
2026年一季度，其他饮品和食品板块收入同比增长298.14%，线上电商收入同比增长197.07%，ODM代工业务持续放量，便利店渠道已入驻51家头部系统（含奥乐齐、罗森、7-11等）-3。公司表示“主营业务展现良好内生增长动力”，并回应投资者“今年能否盈利”的提问时表示“力求有效驱动营收稳步增长”-3。
3. 益生菌全产业链壁垒初具
公司拥有5万+自主知识产权菌株芯片库，已完成16项菌株临床验证，主导多项行业标准制定。子公司均瑶润盈斩获上海市科技进步一等奖，获得智能工厂认证及多项国际认证，发酵技术与产能实力稳居行业第一梯队-1-6。
4. ODM定制业务差异化优势
公司依托5万+菌株库、水基应用核心技术、亚洲领先产能，构建了“研发—定制—量产”高效闭环，2025年ODM业务累计上市9个SKU，KA渠道成功对接30余个系统-6。
五、主要风险点