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26Q1起我们看好SOFC，核心系景气度加速上行。Bloom Energy 26Q1营收YoY +130%，26Q2营收YoY +166%，并上修全年营收指引至39~42亿美元，对应中位值YoY +100%。对应A股选出了Bloom Energy供应链。

但当前时点，我们更看好SOFC，逻辑的变化为：

1、除了BE，GEV、西门子等原有老牌燃机厂对SOFC积极表述非常重要；

2、相较于燃机，SOFC有三大优势：1）交付周期短，能够快速上量；2）Nox排放少、噪音低、水耗少，更容易获批（当前北美AIDC的核心卡点）；3）直流电更适配800V直流架构。

此前SOFC一直没有放量，主要系LCOE偏高。当前SOFC价格约3000$/kW，若降至2000$/kW可与当前的燃机（涨价后）平价，若降至1500$/kW可与燃机（涨价前）平价。

BE#历史上每年保持了两位数成本降幅，放量之后只会加速。

以BE为代表的电解质支撑理论成本可降至600700$/kW，阳极支撑400500$/kW，金属支撑200~300$/kW。#足以支撑SOFC在补贴退坡、燃机价格回落后保持成本优势。

因此，我们认为当前降本路径非常清晰。同时投资观点从看好BE供应链优先，变成降本的系统集成商优先：

??最推荐：BE、三环、潍柴

??其次，供应链：振华股份、春晖智控、中原内配、京泉华等。

投资建议：

我们预计28年SOFC可实现与燃机（涨价后）平价，30年与燃机（涨价前）平价。SOFC降本路径清晰，看好平价后的需求爆发，#重点推荐三大主机厂：Bloom-Energy、潍柴动力、三环集团。

Bloom Energy：目前占据全球70%以上SOFC出货，且是唯一有AIDC GW级订单的主机厂。深度绑定Oracle、Google、Nebius等客户。

我们预计2628年出货量分别为1.51.8GW、34GW、68GW。且公司前瞻布局氧化钪提纯技术，供应量足以支撑每年25GW出货。

潍柴动力：与Ceres合作第三代金属支撑技术，燃烧温度低对应原材料成本优势明显，系统极限成本200-300美元/KW。公司26H2预计将发货30MW，看好27H1示范项目落地后，欧洲、东南亚、北美加速商业化可能性。

三环集团：采用第二代阳极支撑技术，系统极限成本可低至400-500美元/kw。当前公司电堆已迭代4-5轮，功率密度提升1倍，技术处全球头部水平。15年公司收购CFCL获得电堆技术，17年推出第一代1.5kw电堆，23年惠州天然气210kw（635）、25年光明区人民医院300kw（650）项目落地，为全球少数能够量产的厂商。

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